編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。為幫助投資者掌握不同行業(yè)的財務分析基本技巧，提升投資決策能力，深交所投資者服務部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第三十七篇，帶您走進有色金屬行業(yè)，一起來看看。

    有色金屬是個什么樣的行業(yè)？

    有色金屬行業(yè)對普通投資者來說既熟悉又陌生，熟悉是因為有色金屬中，如黃金、白銀等貴金屬是人們經常接觸的飾品，銅、鋁、錫等也是大宗商品不可或缺的原材料；陌生是因為金屬作為一種原材料而非終端消費品，部分投資者對于有色金屬的生產過程、定價模式、價格變動原因等都不太熟悉。本篇，我們將通過介紹有色金屬行業(yè)基本情況、行業(yè)特點、行業(yè)關注點等，帶您了解有色金屬行業(yè)。

    一、有色金屬行業(yè)介紹

    有色金屬包括貴金屬、基本金屬、小金屬等，除了鐵、錳、鉻以外，其他的金屬大部分都是有色金屬。有色金屬行業(yè)是勘探、開采、冶煉、生產出國民經濟建設所需要的上游大宗原材料的行業(yè)。

    有色產業(yè)鏈涉及礦山的勘探、開采、冶煉加工，以及下游相關產品銷售、與金屬礦冶關聯(lián)的科研、建設、貿易和金融等業(yè)務。一般來說，可以將有色金屬企業(yè)分為上游礦山企業(yè)和下游冶煉加工企業(yè)。在實際中，雖然很多上游礦山企業(yè)也會兼有冶煉和貿易業(yè)務，但一般占比較小，自產礦業(yè)務仍然為企業(yè)利潤的主要來源。

    有色金屬行業(yè)的特征也十分突出。第一，有色金屬行業(yè)是一個周期性行業(yè)，也就是說行業(yè)會周期性地經歷繁榮、衰退、復蘇等階段，行業(yè)景氣度與全球宏觀經濟息息相關。第二，行業(yè)重點分析全球供需關系。對有色金屬行業(yè)而言，金屬價格是最關鍵的因素之一，一般在行業(yè)研究中會根據全球供給和需求的變化分析行業(yè)趨勢，輔助判斷金屬價格。第三，具有一定金融屬性。貴金屬作為信用貨幣的天然對沖商品，與全球貨幣政策周期息息相關，其他金屬作為大宗商品，也受全球流動性影響。

    二、有色金屬行業(yè)關注點

    如上文介紹，有色行業(yè)公司主要分為礦山企業(yè)和下游加工企業(yè)兩種。

    對礦山企業(yè)而言，其周期性較強，和金屬價格的關系也更強。在研究中，一般可以關注礦山企業(yè)的采選產能、礦石品位（含金屬量）、剝采比、礦山地理位置、交通運輸、資源稅等。由于這些要素會在一段時間內保持基本穩(wěn)定，因此可視為短時間內礦山產出金屬的成本不變，基于此前提，金屬價格的變動對于礦山企業(yè)毛利影響較大，而這也是有色金屬企業(yè)利潤以及股價彈性較大的原因。在行業(yè)下行周期時，成本管控能力是企業(yè)能否盡可能保持維持盈虧平衡的主要影響因素，等到行業(yè)周期上行，金屬價格上漲，價格增加的部分就是公司噸產品增加的毛利，企業(yè)當期的利潤增速將十分可觀。

    對下游加工企業(yè)而言，大多通過購買冶煉出來的金屬產品（如電解銅等）進行下游加工，制造出加工產品（如銅棒、銅板帶、銅箔等）并對外出售。這類公司盈利模式主要為收取加工費，業(yè)績主要受宏觀經濟及下游行業(yè)的需求影響，金屬價格的變動也會影響公司毛利率，但不具備太多的參考價值，加工費的增減才是決定公司盈利的首要因素。需要特別指出的是，金屬高端深加工領域有較強的技術壁壘，目前國內公司對高端產品的進口替代還存在很大的市場空間。因此，對于有色金屬加工企業(yè)，我們需要關注其下游細分行業(yè)市場空間，企業(yè)所處的發(fā)展階段，企業(yè)的技術實力與技術突破，加工費是否有提升潛力等等。

    有色金屬行業(yè)伴隨人類文明經過多年發(fā)展，是一個較為成熟的傳統(tǒng)行業(yè)。未來，隨著大數據、云計算、移動互聯(lián)網等科技進步催生智能采礦新業(yè)態(tài)，以及行業(yè)在新能源、新材料等領域不斷拓展新的應用，都將給有色金屬行業(yè)發(fā)展帶來新的機遇。

    （本篇由海通證券研究所陳曉航供稿）

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（編輯 張明富）