編者按：

    當(dāng)前，我國(guó)交易所債券市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，市場(chǎng)交投愈加活躍，對(duì)外開放程度穩(wěn)步提升。為更好滿足新入市及潛在投資者需求，幫助投資者做好債券投資“入門功課”，系統(tǒng)了解債券投資知識(shí)，深交所投教中心特別推出了《投資者入市手冊(cè)（債券篇）》，并在此基礎(chǔ)上精編為“債券入門300問”系列文章。本篇為第七篇，介紹債券投資策略及信用分析，一起來看看吧。

    1.什么是配置型投資策略？

    配置型投資策略是一種不依賴于市場(chǎng)變化而保持固定收益的投資方法，其做法是買入債券并持有至到期，以獲得債券利息收入和到期收回本金。因此，配置型投資策略也常常被稱作保守型投資策略。采用配置型投資策略需根據(jù)投資者資金的使用狀況來選擇適當(dāng)期限的債券。一般情況下，期限越長(zhǎng)的債券，其收益率也往往越高。但期限越長(zhǎng)對(duì)投資資金鎖定的要求也越高，該種策略在收益率高點(diǎn)擇時(shí)買入并且選擇沒有或者很小信用風(fēng)險(xiǎn)的債券品種尤為關(guān)鍵，機(jī)構(gòu)的選擇品種多為利率債和高等級(jí)信用債。

    2.什么是交易型投資策略？

    交易型投資策略是指投資者通過主動(dòng)預(yù)測(cè)債券收益率的變化，預(yù)測(cè)出債券價(jià)格的變化方向和幅度，通過在二級(jí)市場(chǎng)上買賣債券獲取差價(jià)收益。因此，交易型投資策略也常常被稱作積極型投資策略。當(dāng)市場(chǎng)利率上行時(shí)，債券的價(jià)格通常會(huì)下跌。這種方法要求投資者具有豐富的投資知識(shí)及市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)，并且要支付相對(duì)較多的交易成本。如果對(duì)市場(chǎng)的走勢(shì)預(yù)測(cè)正確，此策略下投資者除了票息收入還可以獲得資本利得的回報(bào)。

    3.什么是信用風(fēng)險(xiǎn)？

    狹義的信用風(fēng)險(xiǎn)又叫違約風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)l(fā)行人未按照契約的規(guī)定支付債券的本金和利息，給債券投資者帶來損失的可能性。廣義的信用風(fēng)險(xiǎn)除違約之外，還包括由發(fā)行主體信用資質(zhì)的改變導(dǎo)致的信用債價(jià)格的變化。

    4.什么是債券的信用分析？

    債券的信用分析指通過分析債務(wù)人的現(xiàn)金流充沛程度和穩(wěn)定性，評(píng)估債務(wù)人的償債能力，以期盡量規(guī)避由于信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的投資損失。

    5.信用分析的基本框架是怎樣的？

    信用分析需要采用定性分析和定量分析相結(jié)合。定性分析包括外部宏觀環(huán)境分析、行業(yè)狀況分析、與信用主體的競(jìng)爭(zhēng)地位分析和管理戰(zhàn)略分析，以及股東背景、公司治理等層面的分析。定量分析包括對(duì)債務(wù)人盈利能力、現(xiàn)金獲取能力、償債能力和資本結(jié)構(gòu)等的分析。

    6.如何進(jìn)行信用分析中的定性分析？

    對(duì)債券投資主體的信用狀況進(jìn)行定性分析包括宏觀環(huán)境分析、行業(yè)狀況分析、競(jìng)爭(zhēng)地位分析、股東背景分析、公司治理分析和管理戰(zhàn)略分析等六個(gè)部分。

    宏觀環(huán)境：關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)周期、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和法律制度。宏觀經(jīng)濟(jì)周期與債券市場(chǎng)違約率存在很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，企業(yè)的信用狀況會(huì)惡化，企業(yè)所發(fā)債券的違約率會(huì)上升。

    行業(yè)狀況：關(guān)注發(fā)行主體所處行業(yè)的景氣度與發(fā)展趨勢(shì)，關(guān)注行業(yè)周期、產(chǎn)品生命周期和行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。如果一個(gè)行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能顯著過剩等趨勢(shì)性惡化且短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，則即使行業(yè)內(nèi)最好的企業(yè)信用狀況也存在惡化的可能。

    競(jìng)爭(zhēng)地位：關(guān)注企業(yè)在市場(chǎng)中的地位、企業(yè)的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)占有率等。企業(yè)在行業(yè)中越處于相對(duì)有利的競(jìng)爭(zhēng)地位時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性往往越能得以保障。

    股東背景：根據(jù)控股股東背景，可以將信用主體劃分為中央國(guó)有企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)以及民營(yíng)企業(yè)等。

    公司治理：公司治理主要涉及到企業(yè)各相關(guān)利益主體之間的責(zé)、權(quán)、利的劃分與相互的制衡。公司治理風(fēng)險(xiǎn)主要包括股權(quán)之爭(zhēng)、大股東掏空、管理層激進(jìn)等方面：（1）實(shí)際控制權(quán)之爭(zhēng)，侵害債權(quán)人和中小股東利益的同時(shí)，也會(huì)加劇信用風(fēng)險(xiǎn)。（2）控股股東利用絕對(duì)控股地位，采用不合法手段，轉(zhuǎn)移下屬公司資源，侵占中小股東及債權(quán)人利益。融資主體被大股東掏空后往往會(huì)成為空殼，債權(quán)人的利益難以保障，極有可能引發(fā)債務(wù)違約。（3）公司管理層風(fēng)格過于激進(jìn)，有可能導(dǎo)致企業(yè)無法承擔(dān)陡增的債務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致基本面惡化，并最終引發(fā)違約。

    管理戰(zhàn)略：對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、管理風(fēng)格、財(cái)務(wù)政策和融資戰(zhàn)略等進(jìn)行分析。穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)管理戰(zhàn)略有助于增強(qiáng)公司的穩(wěn)定性。

    7.如何進(jìn)行信用分析中的定量分析？

    對(duì)債券投資主體的信用狀況進(jìn)行定量分析包括盈利能力分析、現(xiàn)金獲取能力分析、償債能力分析和資本結(jié)構(gòu)分析等四個(gè)部分。

    （1）盈利能力：雄厚的獲利能力是現(xiàn)金產(chǎn)生能力的基礎(chǔ)，也是企業(yè)償還債務(wù)的保障。衡量公司盈利能力的指標(biāo)包括：①主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及增長(zhǎng)率；②主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率；③資產(chǎn)收益率（ROA）=凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)；④凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)；⑤營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率；⑥凈利率及增長(zhǎng)率等。

    （2）現(xiàn)金獲取能力：由于企業(yè)必須用現(xiàn)金而不是賬面盈利來償還債務(wù)，因此現(xiàn)金流分析是信用分析的基礎(chǔ)，需考察現(xiàn)金流規(guī)模、構(gòu)成、變化及其穩(wěn)定性?？疾炱髽I(yè)現(xiàn)金獲取能力的指標(biāo)包括：①經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流及增長(zhǎng)率；②投資活動(dòng)現(xiàn)金流；③自由現(xiàn)金流、籌資現(xiàn)金流；④現(xiàn)金收入比=銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額；⑤應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款余額；⑥存貨周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/平均存貨余額等。

    （3）償債能力：衡量企業(yè)償債能力的核心是衡量企業(yè)可支配資金與需償付債務(wù)的對(duì)比關(guān)系。衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)包括：①經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流/總債務(wù)；②到期債務(wù)償付比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流/（現(xiàn)金利息支出+本期到期的本金）；③利率覆蓋倍數(shù)=EBITDA/利息支出；④貨幣資金/短期債務(wù)；⑤流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；⑥速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債。

    （4）資本結(jié)構(gòu)：資本結(jié)構(gòu)衡量的是公司的財(cái)務(wù)杠桿和舉債程度，公司的財(cái)務(wù)杠桿越高，則面臨的償債壓力越大。衡量公司資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)有：①資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)；②短期債務(wù)比率=短期債務(wù)/總負(fù)債；③總債務(wù)資本比=總債務(wù)/（總債務(wù)+所有者權(quán)益）；④長(zhǎng)期債務(wù)資本比=長(zhǎng)期債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+所有者權(quán)益）。

    （免責(zé)聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。深圳證券交易所力求本文所涉信息準(zhǔn)確可靠，但并不對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性做出任何保證，對(duì)因使用本文引發(fā)的損失不承擔(dān)責(zé)任）

（編輯 張明富）