編者按：

    當(dāng)前，我國(guó)交易所債券市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，市場(chǎng)交投愈加活躍，對(duì)外開(kāi)放程度穩(wěn)步提升。為更好滿足新入市及潛在投資者需求，幫助投資者做好債券投資“入門功課”，系統(tǒng)了解債券投資知識(shí)，深交所投教中心特別推出了《投資者入市手冊(cè)（債券篇）》，并在此基礎(chǔ)上精編為“債券入門300問(wèn)”系列文章。本篇為第八篇，介紹債券市場(chǎng)利率分析，一起來(lái)看看吧。

    1.影響債券市場(chǎng)利率的主要因素有哪些？

    債券收益率受到經(jīng)濟(jì)基本面、資金面、政策面、供需關(guān)系和市場(chǎng)情緒等五個(gè)方面因素的影響。

    經(jīng)濟(jì)基本面：主要包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況和通貨膨脹指標(biāo)。如果經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，利率下行的可能性更大，利好債市；而通貨膨脹越嚴(yán)重，則對(duì)債市越不利。

    資金面：資金面通常指銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的多少，與央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、繳稅因素、節(jié)假日取現(xiàn)需求、月末和季末的季節(jié)性因素等密切相關(guān)。資金面松有利于債券價(jià)格上漲，資金面緊則對(duì)債市構(gòu)成利空。

    政策面：政策面包括貨幣政策、財(cái)政政策以及監(jiān)管政策等。政策面通過(guò)影響資金面、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和市場(chǎng)參與者行為來(lái)影響債券市場(chǎng)。一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策偏寬松對(duì)債市構(gòu)成利好，財(cái)政政策偏積極對(duì)債市構(gòu)成利空，監(jiān)管政策影響需視具體情況分析。

    供需關(guān)系：債券市場(chǎng)的供求直接影響債券價(jià)格，供給增加或需求減弱時(shí)，債券價(jià)格通常下跌，當(dāng)供給減少或需求上漲時(shí)，債券價(jià)格通常上漲。債券供需關(guān)系對(duì)債券收益率產(chǎn)生擾動(dòng)，但不影響趨勢(shì)。供給端是觀測(cè)的重點(diǎn)，短期內(nèi)發(fā)行放量可能對(duì)債市構(gòu)成利空。

    市場(chǎng)情緒：投資者情緒是利率走勢(shì)的重要影響因素，在政策面、信息面等因素催化下，投資者情緒可能偏向樂(lè)觀或悲觀，并促使利率走勢(shì)出現(xiàn)快速變化。債券是重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)，如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資金通常流出股市流向債券，因此我們常?？吹?ldquo;股債蹺蹺板”現(xiàn)象。

    2.衡量經(jīng)濟(jì)基本面的指標(biāo)有哪些？

    衡量經(jīng)濟(jì)基本面有以下常用指標(biāo)：

    （1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衡量指標(biāo)

    從長(zhǎng)期來(lái)看，名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)決定資產(chǎn)回報(bào)，資產(chǎn)回報(bào)引導(dǎo)負(fù)債成本，如果經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，那么整體利率水平也會(huì)面臨下行壓力，從而利好債市。分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況有助于判斷債券市場(chǎng)利率走勢(shì)，而GDP同比增速及PMI則是兩個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)衡量指標(biāo)：

    GDP同比增速：GDP指經(jīng)濟(jì)社會(huì)（即一個(gè)國(guó)家或地區(qū)）在一定時(shí)期內(nèi)運(yùn)用生產(chǎn)要素所生產(chǎn)全部最終產(chǎn)品（產(chǎn)品和服務(wù)）的市場(chǎng)價(jià)值，即國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。GDP同比增速，指一定時(shí)期內(nèi)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和上一時(shí)期、上一年度或歷史相比的增長(zhǎng)幅度，通常用GDP同比增速衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況。

    工業(yè)增加值：指工業(yè)企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)以貨幣形式表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果；是工業(yè)企業(yè)全部生產(chǎn)活動(dòng)的總成果扣除了在生產(chǎn)過(guò)程中消耗或轉(zhuǎn)移的物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)價(jià)值后的余額；是工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中新增加的價(jià)值。

    固定資產(chǎn)投資額：以貨幣表現(xiàn)的建造和購(gòu)置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關(guān)的費(fèi)用的總稱，反映固定資產(chǎn)投資規(guī)模、速度和投資比例關(guān)系的綜合性指標(biāo)。

    PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）：反映經(jīng)濟(jì)狀況的先行指標(biāo)，具有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)和預(yù)警作用。PMI指數(shù)一般分為綜合PMI指數(shù)、制造業(yè)PMI指數(shù)和非制造業(yè)PMI指數(shù)，分別反映當(dāng)期全行業(yè)、制造業(yè)和非制造業(yè)的運(yùn)行情況。PMI通常以50%作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的分界點(diǎn)，PMI高于50%時(shí)，反映經(jīng)濟(jì)總體擴(kuò)張；低于50%，則反映經(jīng)濟(jì)總體收縮。

    （2）通貨膨脹衡量指標(biāo)

    通貨膨脹是指一段時(shí)間內(nèi)物價(jià)持續(xù)而普遍地上漲現(xiàn)象。短期利率與通貨膨脹及通貨膨脹缺口成正向關(guān)系，短期利率的抬升會(huì)通過(guò)利率傳導(dǎo)機(jī)制傳導(dǎo)至長(zhǎng)期利率，因此當(dāng)通貨膨脹率走高或超預(yù)期時(shí)，對(duì)債市往往是利空的，債券收益率也會(huì)預(yù)期走高。通貨膨脹水平通常用CPI和PPI來(lái)衡量：

    CPI：即居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，反映一定時(shí)期內(nèi)城鄉(xiāng)居民所購(gòu)買的生活消費(fèi)品和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)與程度的相對(duì)數(shù)。CPI的同比或者環(huán)比變動(dòng)可用來(lái)衡量通貨膨脹的程度。

    PPI：即生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)，反映一定時(shí)期內(nèi)全部工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格總水平的變動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì)數(shù)，通過(guò)該指標(biāo)可觀察出廠價(jià)格變動(dòng)對(duì)工業(yè)總產(chǎn)值及增加值的影響。

    （免責(zé)聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。深圳證券交易所力求本文所涉信息準(zhǔn)確可靠，但并不對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性做出任何保證，對(duì)因使用本文引發(fā)的損失不承擔(dān)責(zé)任）

（編輯 才山丹）