編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業環境。不同行業表現出的財務特征不同，為幫助投資者從財務視角掌握行業發展內在邏輯，進而提升投資者對不同行業上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務部聯合畢馬威、海通證券、長江證券、興業證券，共同推出“財務視角看行業”系列投教文章。本篇是第十八篇，帶您從財務指標了解電氣設備企業經營情況，一起來看看。

    上篇（《從大國電網看電氣設備行業》）介紹了電氣設備行業的基本概況、行業特點及發展趨勢，本篇我們將從微觀層面，聚焦電氣設備企業的增長類、盈利類、投入類財務指標，幫助投資者進一步分析企業競爭實力以及經營情況。

    一般而言，增長類、盈利類指標直接與公司利潤增長掛鉤，是分析企業利潤變化最有效、最直接的切入點，也是公司分析常用的財務指標。如果電氣設備的某些細分環節存在持續創新升級的客觀需求，投入類指標一定程度可間接作為判斷企業未來發展趨勢的參考性依據，在分析企業時可一并關注。

    一、從營收、凈利潤、預收賬款判斷企業經營情況

    營收增速、歸母凈利潤增速直接體現企業當期的實際經營情況。從某一時點看，增速越高即企業當期經營越好；從某一時期看，由于電氣設備行業整體格局相對比較穩定，能保持較高增速的企業，意味著具備比較突出且可持續的競爭優勢，企業質地往往相對優質。同時，在分析該兩項指標時需拉長視角，不能只關注短期變化。比如特高壓相關企業，對照實際經營數據可發現，其營收增速和歸母凈利潤增速會隨著特高壓實際建設情況波動。因此，基于營收增速、歸母凈利潤增速指標來分析企業未來中長期發展趨勢時，還應考慮電網各細分環節的發展趨勢。

    對于電氣設備企業，除營收增速和歸母凈利潤增速外，還要關注預收賬款的變化。預收賬款的變動一定程度上可反映企業當期或未來一段時間的經營景氣。電氣設備行業大部分采用招標采購模式，合同確認后電網公司會支付一定比例的預付賬款，電氣設備企業財報上相應形成一筆預收賬款。因此，預收賬款可在一定程度上反映企業未來一段時間內潛在收入規模。但需要注意的是，不同產品從合同簽訂到產品交付、投運的時間間隔長短不同，有的數月，有的長達一至兩年，因此預收賬款并不能精準反映未來具體某一時期的收入變化，僅能對未來的變化趨勢進行大致預判。

    二、從盈利能力分析企業產品議價能力

    盈利能力方面，建議關注毛利率、凈利率、期間費用率等指標。

    先來看毛利率。目前，電氣設備企業主要包括電網公司旗下裝備制造集團、其他國企、民企等三類，不同類型企業由于涉及業務不同，其議價能力因所在環節競爭格局也有所不同，這直接表現在毛利率上。整體來看，集中度較高的特高壓設備毛利率普遍高于中低壓環節，二次設備毛利率普遍高于一次設備。縱向來看毛利率變化趨勢，由于下游采購客戶主要是電網公司，具有單一化特征，同一產品毛利率的變化也可反映出市場競爭激烈程度的加劇或減緩，間接反映企業產品議價能力減弱或增強。

    再來看凈利率和期間費用率。目前，電氣設備行業整體發展已趨于成熟，商業模式（以電網公司集采模式為主）也基本穩定，所以電氣設備企業期間費用率波動相對不大，建議可關注不同企業之間期間費用率的變化，通過橫向對比同類型企業，了解企業費用管控能力。但要注意的是，不同類型企業期間費用率差別比較明顯，客戶、銷售渠道更加集中且產品議價能力相對較高的設備公司，銷售費用率可能處于較低水平，而拓展電網外業務和市場的公司，可能會加大銷售費用的支出。

    關于電氣設備企業盈利質量，有兩點補充說明：第一，雖然電氣設備企業都存在一定規模的應收款項，但電網公司相關應收款項最終基本都會結清，因此，一般電氣設備公司在電網公司側較少存在應收壞賬風險；第二，整體電氣設備行業回款存在明顯的季節性，一般回款高峰集中在四季度，建議以全年維度分析企業現金流，準確性相對更高。

    三、從研發強度掌握創新型企業競爭力

    投入類指標主要參考企業研發投入絕對規模和研發占營收比例。雖然電氣設備大部分產品技術都趨于成熟，但在智能化、信息化發展趨勢下，未來將衍生出較多細分的新型需求，比如智能傳感終端、新一代通信網絡、云平臺、云應用等等。對于部分電氣設備企業而言，可能迎來增長契機。因此，對新型設備需求的提前布局較為重要，這就需要企業提前加大研發投入。研發投入短期可能不會貢獻業績，但持續性、有針對性的研發，能夠加強企業在未來戰略方向上的技術優勢和先發優勢，加大企業未來在新型細分領域成功的概率。當然，除了分析單一研發投入指標外，還要結合企業具體研發方向和技術實力儲備來綜合判斷。

    電力與社會發展、人民生活息息相關，目前，國內已經構建了遍布全國且具備一定智能化水平的輸配電網絡，這與電氣設備行業發展密不可分。隨著清潔能源接入比例持續提升，電動車和充電樁保有量快速增加，未來電力結構將愈來愈復雜，電網架構也面臨新的挑戰和要求，同時也為電氣設備行業帶來了新的發展和機遇。

    （本篇由長江證券研究所馬軍、司鴻歷供稿）

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