編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業環境。由于不同行業表現出的財務特征不同，為幫助投資者從財務視角掌握行業發展內在邏輯，提升投資者對不同行業上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務部聯合畢馬威、海通證券、長江證券、興業證券，共同推出“財務視角看行業”系列投教文章。本篇是第二十二篇，從三大類財務指標出發，在案例中學習分析汽車企業的成長狀況和發展能力，一起來看看。

    “問診”三大指標，把脈汽車企業財務情況

    上篇介紹，通過分析增長類、盈利類和收益質量三大類財務指標，能夠對汽車企業的“健康狀況”有所了解。然而在實踐中，閱讀汽車企業的“體檢表”——財務報告時，更要將三大類指標結合起來，綜合分析汽車企業的成長狀況和發展能力。

    一、綜合分析，把握全局

    三大類指標不僅反映了汽車企業在過去一段時期的經營質量，更折射出企業的未來發展方針和經營重心。在分析時，需要對三大類指標進行綜合比對和判斷。那么，如何結合三大類指標進行綜合分析呢？下面以A、B兩個車企為例來詳細解讀。

    A公司20X9年年報披露，其營業收入同比實現了11%的增長，毛利率維持13%的水平，A公司在行業中也處于中游地位，乍看之下，似乎A公司在業績考核上交出了一份令人滿意的答卷。然而，在考慮收益質量指標后，公司的真實結果可能讓人咋舌：凈利潤同比下滑80%、扣除非經常性損益的凈利潤連續三年為負數、盈利現金比率同樣為負數。仔細閱讀年報可以發現，高達7%的銷售費用率吞噬了大部分的利潤空間，說明A公司面臨的銷售競爭壓力較大，所以需加大推廣費用以維持銷售收入的增長；同時研發費用率只有2%，對產品技術的投入相對缺乏，使得A公司產品競爭力的提升舉步維艱。進一步閱讀年報了解到，在經營性利潤成果不佳的情況下，A公司上一年同期主要依靠大額的政府補助實現了高水平的凈利潤，而當政府補助退坡、汽車行業不景氣的環境下，凈利潤產生大幅下降也就成了意料中事。反映到股價上，A公司股價一路飄綠，在近一年的時間內縮水近三成。

    我們再用三大類指標綜合“診斷”一下B公司。20X9年，B公司在營業收入上只實現了2%的增長，但是維持了20%的高毛利水平，單車營收較上一年同期上漲20%，保有了較大的利潤空間。相對比A公司，B公司的凈利潤主要來源于主業銷售，政府補助占比凈利潤的比重很小。同時，B公司維持了8%的研發費用率，對研發投入的重視也保證了企業自身保有充足的發展動力。次年，在行業平均收入增速為-6%，平均盈利現金比率為90%的形勢下，B公司實現了逆市增長，營業收入同比增長了23%，盈利現金比率高達450%，并維持了20%的分紅率。綜上對比，B公司的后勁發展和盈利質量明顯優于A公司。

    二、眼觀四路，規避雷區

    對上市公司的投資分析要面面俱到、綜合分析才能最大可能躲開“業績雷”。除了關注財務指標外，投資者也應該關注企業的經營動向，并結合企業的財務指標進行分析。當企業有經營上的“大動作”時，投資者也需要格外留意。

    比如部分上市公司為求實現快速增長而實施了高杠桿并購，但隨著市場增長放緩，浪潮退去，并購回來的資產未能達到業績預期，反而拖累了公司的業績，甚至導致大額虧損。以商譽爆雷為例，被收購方若不能達到預期中的高增長，上市公司賬上的商譽也會隨之縮水。特別是在行業普遍低迷的情況下，個別公司計提的商譽減值甚至超過了自身市值，給業績進行“大洗澡”。這種爆雷雖然不會使上市公司直接承擔某項支付義務，但也是上市公司在經營投資決策上失敗的一種表現，嚴重損害了投資者的利益。對這些賬上擁有巨額商譽的企業，投資者可以利用研發費用率等盈利類指標、盈利現金比率等收益質量指標分析企業業績質量，降低投資風險。

    財務分析是協助投資決策的重要手段，通過對三大類指標的綜合“問診”，投資者可以對企業的健康狀況和盈利質量有大致的理解。在財務分析基礎上，結合宏觀經濟周期、行業政策、業務特征、企業戰略、公司治理及市場評價等進行全方位的分析判斷，能有效幫助投資者篩選合適的投資企業，不斷提升自身投資決策能力。

    （畢馬威華振會計師事務所林啟興供稿）

    （免責聲明：本文僅為投資者教育之目的而發布，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本文引發的損失不承擔責任。）

（編輯 李波）