化工行業具有周期性特點，簡單分析營收等指標較難準確判斷企業的成長性與盈利能力，相比其他產品價格較為穩定的行業或公司，化工行業上市公司價值分析需要我們結合行業特點，選擇合適財務指標來判斷。

    一、產銷量：衡量公司成長性

    化工企業營業收入增長率是銷量變化與產品價格變化共同作用的結果，由于化工產品價格受原材料價格波動影響，僅依靠營業收入指標無法全面反映公司成長性。例如，如果產品價格大幅下跌，即使產品銷量保持增長，也有可能出現營業收入下滑情況。因此，我們需要剔除價格波動導致的營業收入波動影響，選取產品產銷量指標來衡量公司成長性。

    二、產品單位毛利等：衡量公司產品盈利情況

    不同于銷售價格穩定的產品，衡量化工產品盈利能力還需考慮產品單位毛利等。由于化工產品價格隨原材料價格波動，當產品毛利不變，原材料產品價格上漲或下跌時，毛利率會相應下降或提高，但此時產品真實盈利未發生變化，毛利率指標無法真實反映企業盈利情況。因此，通常還選擇單位毛利作為分析產品真實盈利水平和景氣程度的指標。

    三、公司ROA（資產收益率）等：高壁壘行業投資回報率較高

    從投資回報率來看，通常高進入壁壘行業的ROA相對較高。例如，聚氨酯的重要原材料MDI的生產工藝由Basf、Dow、科思創、亨斯曼、萬華化學等頭部企業掌握，工藝技術嚴格保密，技術壁壘極高；而石化行業的煉油、化工生產工藝技術可公開出售，聚酯滌綸、煤化工行業產品工藝技術轉讓已無壁壘。從投資回報率來看，MDI行業龍頭企業投資回報率遠高于煉油、滌綸、煤化工行業龍頭企業，反映行業技術壁壘對企業盈利能力和投資回報率影響。

    四、在建工程增速：行業新增供給與產品景氣度預判

    化工行業的景氣度一般會經歷“產能不足-供不應求-產能擴張-供給過剩”的周期，伴隨供給與需求的變化，行業也呈現“景氣-非景氣-景氣”周而復始轉換。一般而言，化工產品新產能約需18個月至24個月投產，通過研究行業在建工程增速提前預判供給情況，同時結合需求變化，可判斷產品未來景氣度。具體來看，當行業處于非景氣周期時，企業擴張意愿較弱，在建工程增速放緩，產能增速放緩；而過剩產能逐步消化后，行業步入景氣周期，行業整體盈利能力回升，企業盈利能力增強，此時企業擁有較強意愿及能力進行產能擴張，在建工程增速提高。因此，可以從在建工程增速指標間接了解行業新增供給與產品景氣度等情況。

    化工行業周期波動，不同化工子行業壁壘不同，導致不同行業的投資回報率存在差異。深入分析化工企業產銷量、產品單位毛利、ROA、在建工程增速等指標，有助于投資者更好評估化工企業盈利能力與未來成長性，做出更準確的價值判斷。

    （本篇由興業證券經濟與金融研究院張志揚供稿）