編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)特征不同，為幫助投資者從財(cái)務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，提升投資者對(duì)不同行業(yè)上市公司的價(jià)值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財(cái)務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第三十四篇，幫助投資者進(jìn)一步學(xué)習(xí)計(jì)算機(jī)行業(yè)財(cái)務(wù)分析小技巧，一起來看看。

    抽絲剝繭，手把手教您判斷計(jì)算機(jī)公司財(cái)務(wù)質(zhì)量

    上篇文章我們談到了計(jì)算機(jī)公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn)及幾個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，本篇我們將小試牛刀，通過案例來學(xué)習(xí)運(yùn)用計(jì)算機(jī)公司中的部分財(cái)務(wù)指標(biāo)。

    一、毛利率、凈利率低，公司就一定經(jīng)營不善嗎？

    上篇提到，計(jì)算機(jī)行業(yè)從商業(yè)模式角度，一般可分為硬件公司、軟件產(chǎn)品公司、行業(yè)解決方案公司和集成公司四類，不同類型公司的毛利率、凈利率水平也不太一樣。那么，毛利率、凈利率水平較低的公司就一定是經(jīng)營不善的公司嗎？

    先來看個(gè)例子：A公司是一家硬件公司，上篇文章介紹過該類型公司毛利率、凈利率一般較低，所以當(dāng)看到該公司20X9年度的毛利率為4.9%，凈利率為3.7%的時(shí)候，先不要急于認(rèn)定這是一家不值得投資的公司。通過查看公司財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，該公司主營計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造，且該部分收入占總體收入高達(dá)99%，收入和成本體量也非常大。通過這些數(shù)據(jù)并結(jié)合公司業(yè)務(wù)情況，可以看出該公司為高度集中的硬件制造公司，其生產(chǎn)過程已經(jīng)到達(dá)了成熟化和標(biāo)準(zhǔn)化。制造型的計(jì)算機(jī)公司產(chǎn)品附加值一般較低，該類型的公司主要通過降低成本費(fèi)用和提升生產(chǎn)效率維持利潤水平。這種情況下，通過銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用（即“三費(fèi)”）占收入的比率去了解公司對(duì)費(fèi)用的控制，進(jìn)而判斷公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量水平可能更為恰當(dāng)。進(jìn)一步翻看公司財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)行近三年該公司三費(fèi)占收入的比例僅為4.4%左右，三費(fèi)被控制在相當(dāng)?shù)偷乃剑涔芾砟芰梢娨话摺?/p>

    再舉個(gè)例子：B公司是一家集成公司，該公司20X9年度毛利率為35.2%，凈利率為2.2%。看到這么低的凈利率，很容易讓人忽略可觀的毛利率，認(rèn)為該公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量較低。但真實(shí)情況果真如此嗎？通過同期對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)該公司過往年度的毛利率均較為穩(wěn)定，而凈利率卻逐年降低，進(jìn)一步查看報(bào)表，發(fā)現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用在逐年上升。這就不難理解，該公司的凈利率為什么會(huì)逐年下降了。我們知道，研發(fā)費(fèi)用的增長對(duì)公司未來的增長能力有一定的指示作用。再者，該公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量逐年上漲，說明該公司經(jīng)營資金水平在凈利率下降的情況下，不降反升，也間接反映出公司有較強(qiáng)的競爭力。

    當(dāng)計(jì)算機(jī)公司的毛利率、凈利率等指標(biāo)偏離行業(yè)一般水平時(shí)，可以從不同角度、結(jié)合不同財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)去挖掘其中原因，進(jìn)而綜合判斷。低毛利率或低凈利率的公司也有可能是財(cái)務(wù)質(zhì)量好，并且有發(fā)展前景的公司。

    二、影響公司成長性的幾個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，應(yīng)該怎么看？

    先看研發(fā)費(fèi)用的投入。以C公司為例，近年來該公司一直堅(jiān)持將每年?duì)I收的20%甚至更高比例投入研發(fā)，20X9年的研發(fā)投入同比上漲34.6%，占當(dāng)年全年總收入的21.3%。該公司20X9年的毛利率高達(dá)68.3%，但凈利率只有14.4%，與上述提到的B公司情況類似。可見，從短期來看，研發(fā)費(fèi)用的增加會(huì)較大的擠占公司利潤空間，影響公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量。但是從該公司年報(bào)了解到，研發(fā)投入主要用于網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和云計(jì)算產(chǎn)品，與公司主營業(yè)務(wù)高度相關(guān)，且對(duì)每一條相對(duì)成熟的產(chǎn)品均進(jìn)行了有效迭代開發(fā)，所以從長期來看，研發(fā)成果有望對(duì)客戶帶來更完善的解決方案，并轉(zhuǎn)化為公司較高的凈利率。

    研發(fā)投入是對(duì)未來的投入，是公司應(yīng)對(duì)未來不可預(yù)知的技術(shù)更迭、競爭加劇的投入。一般來說，研發(fā)費(fèi)用投入越多，可預(yù)見的成長潛力越大。但另一方面，創(chuàng)新就存在風(fēng)險(xiǎn)，若公司的研發(fā)投入不能帶來營收和利潤的增長，將影響公司的長遠(yuǎn)競爭能力。因此，研發(fā)投入是把雙刃劍，在分析投資標(biāo)的時(shí)務(wù)必要謹(jǐn)慎分析、綜合考量。

    再來看看預(yù)收款項(xiàng)。以D公司為例，該公司20X6年-20X8年末的預(yù)收款項(xiàng)余額分別同比增長-19.3%，571.7%和167.5%，20X6年至20X9年收入分別同比增長32.2%，15.3%，22.3%和39.2%。可以看到，20X6年預(yù)收款項(xiàng)較低，收入增長較高，但是20X7年和20X8預(yù)售款項(xiàng)激增的時(shí)候，收入增長卻變慢了。是不是說明該公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量變差了呢？通過翻閱年報(bào)發(fā)現(xiàn)，近年來該公司商業(yè)模式由銷售軟件產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)向提供服務(wù)，相關(guān)收入由一次性確認(rèn)轉(zhuǎn)變?yōu)榘捶?wù)期分期確認(rèn)，因此近三分之二金額結(jié)轉(zhuǎn)至預(yù)收款項(xiàng)，導(dǎo)致報(bào)告期末預(yù)收款項(xiàng)余額大比例增加，當(dāng)期公司財(cái)務(wù)報(bào)表收入及利潤有所下降。

    這個(gè)案例告訴我們，某一年末預(yù)收款項(xiàng)的增長對(duì)未來一年收入增長緊密相關(guān)，當(dāng)看到公司某一年度收入及利潤有所下降時(shí)，可以結(jié)合業(yè)務(wù)經(jīng)營、其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)去尋找答案，比如去看看業(yè)務(wù)模式是否變化。在該案例中，雖然這種變化導(dǎo)致收入在較晚的時(shí)間進(jìn)行確認(rèn)，但是會(huì)在未來較短期間扭轉(zhuǎn)，如D公司前期積累的預(yù)收款項(xiàng)，終于到20X9年第一季度的收入增長達(dá)到了峰值。

    總的來說，財(cái)務(wù)質(zhì)量并非僅通過一兩個(gè)指標(biāo)的對(duì)比就可以分出高低，我們?cè)诜治鲇?jì)算機(jī)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)不能簡單一刀切，而是要深入財(cái)務(wù)報(bào)表、結(jié)合多方情況分析研究，才能準(zhǔn)確分析公司的財(cái)務(wù)狀況。

    （畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所朱春霖供稿）

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