編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。為幫助投資者掌握不同行業(yè)的財(cái)務(wù)分析基本技巧，提升投資決策能力，深交所投教中心聯(lián)合畢馬威、海通證券、長(zhǎng)江證券、興業(yè)證券，共同推出“財(cái)務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第八篇，為您介紹醫(yī)藥企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及其特點(diǎn)，一起來(lái)看看。

    “四招”教你透視醫(yī)藥行業(yè)財(cái)報(bào)

    投資醫(yī)藥板塊，需要專業(yè)知識(shí)。本篇我們將向您介紹醫(yī)藥企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及其特點(diǎn)，帶您深入了解醫(yī)藥行業(yè)。

    醫(yī)藥行業(yè)主要關(guān)注四類財(cái)務(wù)指標(biāo)，即增長(zhǎng)類指標(biāo)、盈利類指標(biāo)、收益質(zhì)量指標(biāo)和研發(fā)投入相關(guān)指標(biāo)。

    一、增長(zhǎng)類指標(biāo)

    增長(zhǎng)類指標(biāo)是當(dāng)期經(jīng)營(yíng)成果最直接、最重要的反映，主要包括營(yíng)業(yè)收入增速、歸母凈利潤(rùn)增速和扣非歸母凈利潤(rùn)增速等，其中營(yíng)業(yè)收入增速和歸母凈利潤(rùn)增速最具有代表性。營(yíng)業(yè)收入增速是反映醫(yī)藥企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)情況變化的直觀指標(biāo)，對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，從趨勢(shì)上行或下行可判斷當(dāng)期銷售表現(xiàn)的向好或惡化；歸母凈利潤(rùn)增速是反映醫(yī)藥企業(yè)當(dāng)期盈利情況變化的直觀指標(biāo)，對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，從趨勢(shì)上行或下行可判斷當(dāng)期盈利能力的向好或惡化。

    除了對(duì)增速進(jìn)行歷史對(duì)比和同行業(yè)對(duì)比外，在對(duì)醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行分析時(shí)，政策影響也是需要關(guān)注的重要因素，可結(jié)合政策導(dǎo)向的宏觀影響分析醫(yī)藥企業(yè)增速水平。例如，由于看病難等問(wèn)題的存在，提供某些專科診療的醫(yī)療服務(wù)公司，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和持續(xù)性可能較為突出；另外，類似“萬(wàn)金油”的部分藥品，在醫(yī)保控費(fèi)壓力下會(huì)受到越來(lái)越多的限制，增長(zhǎng)也會(huì)承受一定的壓力，最后表現(xiàn)在原料藥板塊上，其業(yè)績(jī)波動(dòng)可能會(huì)較為明顯。

    二、盈利類指標(biāo)

    盈利類指標(biāo)主要包括毛利率、凈利潤(rùn)率和銷售費(fèi)用率及總體費(fèi)用率等指標(biāo)。其中，毛利率和凈利潤(rùn)率是最為核心的指標(biāo)。毛利率反映醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的變化，毛利率提高表示企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本下降、經(jīng)營(yíng)效率提升；凈利潤(rùn)率反映醫(yī)藥企業(yè)的盈利能力，凈利潤(rùn)率提高表示企業(yè)盈利能力提升。

    不同細(xì)分領(lǐng)域的盈利能力和公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位及經(jīng)營(yíng)模式密切相關(guān)。例如，目前醫(yī)藥行業(yè)的毛利率和凈利潤(rùn)率往往高于制造業(yè)的平均水平，而細(xì)分領(lǐng)域中的龍頭公司相關(guān)的盈利類指標(biāo)往往高于細(xì)分領(lǐng)域的平均水平。另外，對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)而言，雖然研發(fā)投入大、風(fēng)險(xiǎn)高，但高定價(jià)的產(chǎn)品和競(jìng)爭(zhēng)格局良好的市場(chǎng)環(huán)境依然可以使企業(yè)維持較高的凈利潤(rùn)率水平；對(duì)商業(yè)流通企業(yè)而言，他們扮演“搬運(yùn)工”的角色，將產(chǎn)品從生產(chǎn)企業(yè)配送至下游終端，在下游直接面對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中最強(qiáng)勢(shì)的醫(yī)院環(huán)節(jié)，因此通常整體盈利水平不高、現(xiàn)金流狀況也并不理想。

    三、收益質(zhì)量指標(biāo)

    收益質(zhì)量指標(biāo)主要包括應(yīng)收項(xiàng)目情況、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)等，應(yīng)收賬款反映出企業(yè)周轉(zhuǎn)率情況和經(jīng)營(yíng)狀況，其提升速度如低于收入增速則意味著周轉(zhuǎn)率和經(jīng)營(yíng)狀況的提升；經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流也是體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的一項(xiàng)指標(biāo)，如長(zhǎng)期為負(fù)則意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)可能面臨一些困境。

    一般來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥制造企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流往往和企業(yè)的凈利潤(rùn)相匹配，但某些特殊情況，例如需要加強(qiáng)新產(chǎn)品推廣，或者企業(yè)向下游渠道壓貨等，會(huì)造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和利潤(rùn)不匹配的表現(xiàn)，同時(shí)企業(yè)的應(yīng)收賬款也會(huì)大幅增長(zhǎng)。投資者需特別留意上述情況，分辨其是屬于特殊原因造成的階段性情況，還是企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)遭遇了困境。

    收益質(zhì)量指標(biāo)通常也和企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位及經(jīng)營(yíng)模式密切相關(guān)。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，由于商業(yè)分銷企業(yè)往往承擔(dān)了墊款職能，回款周期一般又在半年以上甚至更長(zhǎng)，所以在大多數(shù)時(shí)間里，商業(yè)分銷企業(yè)的現(xiàn)金流表現(xiàn)并不理想，需要不斷從市場(chǎng)融資才能維持運(yùn)營(yíng)或擴(kuò)大其市場(chǎng)份額。

    四、研發(fā)投入指標(biāo)

    研發(fā)投入相關(guān)指標(biāo)主要包括：公司研發(fā)投入的規(guī)模、營(yíng)收占比及會(huì)計(jì)處理方式等，研發(fā)費(fèi)用規(guī)模和增速的提升，均可體現(xiàn)企業(yè)對(duì)于研發(fā)投入的增加。

    2015年以來(lái)，國(guó)內(nèi)的藥品審評(píng)、審批新政密集發(fā)布，在國(guó)家引導(dǎo)企業(yè)提升藥品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、加快新品種上市、鼓勵(lì)創(chuàng)新藥研發(fā)的背景之下，醫(yī)藥企業(yè)普遍加大了對(duì)于研發(fā)的投入力度，推動(dòng)研發(fā)從仿制藥向創(chuàng)新藥的方向升級(jí)。目前，主流醫(yī)藥制造企業(yè)的研發(fā)支出均占營(yíng)業(yè)收入的6%以上，部分龍頭企業(yè)更是達(dá)到了18%的比重。長(zhǎng)期來(lái)看，研發(fā)支出將在很大程度上決定企業(yè)后續(xù)的產(chǎn)品管線和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    從會(huì)計(jì)處理的角度來(lái)看，研發(fā)支出可以通過(guò)資本化和費(fèi)用化兩種形式列支。資本化支出是指可以計(jì)入資產(chǎn)并按照受益年限進(jìn)行攤銷的支出，可以簡(jiǎn)單將其理解為當(dāng)期不納入費(fèi)用，留著以后慢慢攤銷。這種方式主要針對(duì)偏后期的開(kāi)發(fā)階段，影響企業(yè)未來(lái)年度的利潤(rùn)。費(fèi)用化支出指的是需計(jì)入當(dāng)期損益的支出，主要針對(duì)偏早期的研究階段，影響本年度利潤(rùn)。以創(chuàng)新藥研發(fā)為例，通常前期調(diào)研、臨床前研究、臨床Ⅰ、Ⅱ期為研究階段，由Ⅲ期臨床試驗(yàn)起為開(kāi)發(fā)階段。當(dāng)然有些企業(yè)判斷研發(fā)支出費(fèi)用化、資本化的條件未必和前文描述一致，但一般來(lái)說(shuō)，將研發(fā)支出費(fèi)用化處理是較為穩(wěn)健的會(huì)計(jì)處理方式。

    綜合來(lái)看，分析醫(yī)藥企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表主要可以通過(guò)四個(gè)角度，即增長(zhǎng)類指標(biāo)、盈利類指標(biāo)、收益質(zhì)量指標(biāo)和研發(fā)投入相關(guān)指標(biāo)，幫助投資者對(duì)醫(yī)藥企業(yè)投資做出更準(zhǔn)確的判斷。

    （本篇由興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院黃翰漾供稿）

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