編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業環境。由于不同行業表現出的財務特征不同，為幫助投資者從財務視角掌握行業發展內在邏輯，進而提升投資者對不同行業上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務部聯合畢馬威、海通證券、長江證券、興業證券，共同推出“財務視角看行業”系列投教文章。本篇是第十九篇，結合案例帶您進一步了解電氣設備企業分析技巧，一起來看看。

    上一篇（《三大類指標分析電氣設備企業成長性》）聚焦增長類、盈利類、投入類財務指標，從微觀層面了解電氣設備企業經營情況。由于電網行業下游需求非常集中，我們還需要結合行業特點綜合分析，發現電氣設備企業投資價值，每一次投資決策才能有的放矢、穩扎穩打。

    一、分析增長類指標？別忘了關注行業特點

    在電氣設備行業，企業營收基本與國家電網招標情況直接相關。電網公司在訂單確認后會支付一定比例的預付賬款，因此，企業預收賬款變化一定程度可反映當期和未來的出貨情況，之前年度已確定合同收到的預收賬款一定程度上會反映出下一年度收入增長潛力。

    然而，分析電氣設備企業的增長類指標往往需要結合行業特點綜合分析。今年營收不好的企業，未來營收不一定差，尤其是當企業預收款呈現增長態勢時，說明這家企業未來營收有增長潛力。對比營收水平相近的兩家電氣設備企業，預收款質量更好的企業未來業績增長也更可期。但這個“未來”具體指的是哪個時間區間？還要根據企業實際經營情況深入分析。

    電氣設備行業產品的重點都歸結到國家電網，因此會形成兩大市場特點：一是更透明的市場招標，依據產品質量進行優勝劣汰；二是受國家產業政策驅動，為滿足相關政策要求，原有產品需要進行實質性調整。因此，投資者在投資決策時，一定要結合行業特點，及時關注企業資訊及行業信息變化，做到及時根據行情變化做出投資策略的調整。

    二、毛利率高就是好？還要看產品結構及競爭優勢

    眾所周知，一家企業當季銷售產品的毛利率越高，說明其產品競爭力強、行業技術門檻高、可替代性低，具有更穩定的盈利能力。

    在電氣設備行業，高壓和中低壓設備毛利率差異較大。中低壓電氣設備制造行業的資金及技術壁壘不高，參與的企業規模各異，數量眾多，低價策略是主要競爭手段之一。因此，中低壓電氣設備企業的毛利率相比高壓電氣設備企業的毛利率通常要低很多。比如，A企業為中低壓電氣設備企業，其2018年毛利率為15.4%，而B企業為高壓電氣設備的企業，其2018年毛利率高達28.7%。

    是不是B企業就一定比A企業更具有投資價值呢？很多時候不能依靠單一指標簡單判斷。

    在電氣設備行業，很多企業產品結構是混合的。既有中低壓，也有高壓。不能單純看這個季度的毛利率，就判定哪家公司產品更有競爭力。要結合這個季度銷售的產品，對比該類產品的行業平均水平，方能得出該企業該季度銷售毛利率是否更優。

    值得注意的是，在電氣設備行業，由于下游客戶集中且產品成熟，期間費用率（反映企業內部運營情況是否穩定）波動一般較小。若出現期間費用率波動較大情況，則需要引起注意。

    以C企業為例，2018年營業收入同比增長20.7%，但其利潤總額3.53億元，同比下降54.9%。經分析C企業的期間費用率發現，銷售、管理、財務這三大費用率中，前兩項費用率在2018年都有所下降，也就是說，這一年C企業的銷售手段更高效了，市場營銷更成功了，內部管理的方法也更加科學和精簡了。但是，第三項費用率——財務費用率卻同比上升0.6%。再細看，C企業貸款規模擴大、融資成本上升等因素使財務費用同比增加了91.6%。這說明，該公司可能正面臨較大的財務壓力，存在一定的風險。

    三、凈利率低就不好？先等等，看看投入指標如何

    電氣設備行業技術更新不斷迭代，電網智能化、信息化發展是大勢所趨。率先研發出更好、更前沿的產品，有助于打造企業的競爭優勢和品牌。因此，研發力度一定程度決定電氣設備企業的發展前景。

    以A股電氣設備企業D為例，D企業2015年凈利潤指標不及預期，當時很多投資者不看好企業未來發展。但是，深入分析財務指標的投資者會留意到，當年企業投入研發費用較以往有很大提升。自那年起，D企業研發費用占比連年保持在5%的水平。2018年，該企業投入研發費用為15.42億元，同比提升23.12%，研發費用占比為6.7%，而同行業平均研發費用僅為3.97億元，研發占比為6.11%，D企業在研發方面投入遠超行業平均水平。最終功夫不負有心人，自2015年起，D企業盈利能力持續提升，近三年D企業凈利率持續增長，研發投入得以體現在盈利能力上。

    當一家企業凈利潤表現不及預期時，先別著急下結論。在營收不錯的情況下，凈利潤低可能是由于期間費用率高，或是投入研發高而導致的。因研發投入高導致短期財報表現不及預期的情況，還要分析企業持續投入是否會在未來形成收益。有句俗話說的好：不是每一次的付出都有回報。即使企業投入了高額研發，但產品最終能否成功還未知。但是，俗話的下半句也說了：不付出，是肯定沒有回報的。

    總之，從財務角度分析電氣設備企業投資價值時，看企業當期的營收和盈利水平好不好固然重要，但不可否認，這些財務指標僅僅代表公司過去的表現及未來的可能表現。想要更客觀的分析企業投資價值，還要結合下游需求集中度、產品技術更新等行業特點，深入分析、仔細甄別。比如看營收指標時，也要看看預收賬款變化；看毛利率指標時，也要看看產品結構及競爭力；看凈利率指標時，也要看看費用率及研發投入。一手抓行業情況，一手抓財務指標，綜合分析財務指標，方能真正發現電氣設備企業投資價值。（本篇由畢馬威華振會計師事務所上海分所張易供稿）

    （免責聲明：本文僅為投資者教育之目的而發布，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本文引發的損失不承擔責任）

（編輯 張明富）