編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)特征不同，為幫助投資者從財(cái)務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，提升投資者對(duì)不同行業(yè)上市公司的價(jià)值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財(cái)務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第二十八篇，帶您在案例中學(xué)習(xí)農(nóng)林牧漁行業(yè)財(cái)務(wù)分析小技巧，一起來看看。

    抓住農(nóng)林牧漁行業(yè)特點(diǎn)，讀懂?dāng)?shù)字背后的故事

    上篇談到，農(nóng)業(yè)行業(yè)具有生產(chǎn)周期長、自然風(fēng)險(xiǎn)高、補(bǔ)貼力度大等特點(diǎn)，這些特點(diǎn)直觀反映在部分財(cái)務(wù)指標(biāo)上。學(xué)會(huì)分析這些指標(biāo)，能夠幫助我們更加了解企業(yè)基本面，從而做出更加合理的投資決策。本篇以養(yǎng)殖企業(yè)為例，結(jié)合具體案例，帶領(lǐng)投資者學(xué)習(xí)農(nóng)林牧漁行業(yè)財(cái)務(wù)分析小技巧。

    一、如何解讀農(nóng)業(yè)企業(yè)的成長可持續(xù)性

    分析一家企業(yè)是否值得投資之前，首先我們需要了解這家企業(yè)賺錢能力如何，及這種能力是否可持續(xù)。那么，哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)可以了解企業(yè)這方面的表現(xiàn)呢？

    企業(yè)通過日常經(jīng)營活動(dòng)賺到的錢，反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中即為營業(yè)收入。一般養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營模式相對(duì)單一，想要實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增長，主要有兩種方法：提升商品價(jià)格和提高商品銷量。然而，大部分養(yǎng)殖產(chǎn)品差異化不大，產(chǎn)品的單位價(jià)格有限，即通過提升商品價(jià)格來實(shí)現(xiàn)收入持續(xù)增長的可能性受限，所以，養(yǎng)殖企業(yè)往往是通過不斷提升銷量來實(shí)現(xiàn)自身營業(yè)收入的持續(xù)增長。

    想要實(shí)現(xiàn)銷量的提升，企業(yè)首先需要提升自身產(chǎn)量，即實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)以生物為對(duì)象，一般生產(chǎn)周期較長，大部分需要數(shù)月到1年，有的甚至需要更長時(shí)間。農(nóng)業(yè)行業(yè)生產(chǎn)周期長的特點(diǎn)，導(dǎo)致企業(yè)隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張，其持有的資產(chǎn)會(huì)隨之增加，特別是農(nóng)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的特殊資產(chǎn)——生物資產(chǎn)，如種植的作物、養(yǎng)殖的動(dòng)物等。農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營的業(yè)務(wù)不同，其生物資產(chǎn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映的科目也會(huì)有所不同。如果企業(yè)生產(chǎn)的生物資產(chǎn)只能消耗一次，如生長中的作物、蔬菜、存欄待售的牲畜等，則在報(bào)表中作為消耗性生物資產(chǎn)（存貨）核算；如果企業(yè)生產(chǎn)的生物資產(chǎn)能夠在生產(chǎn)經(jīng)營中長期、反復(fù)使用，如奶牛、種豬等，則在報(bào)表中作為生產(chǎn)性生物資產(chǎn)（非流動(dòng)資產(chǎn)）核算。企業(yè)在生產(chǎn)生物資產(chǎn)過程中發(fā)生的支出，如材料、人工、各種費(fèi)用等，均會(huì)作為成本的一部分先在生物資產(chǎn)中累積，等到產(chǎn)品收獲并銷售后一并轉(zhuǎn)入銷售期的銷售成本。因此，我們通常可以通過縱向分析企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中生物資產(chǎn)占總資產(chǎn)的變動(dòng)來了解企業(yè)未來成長的可持續(xù)性。

    舉個(gè)例子：以水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)A公司為例，其養(yǎng)殖的水產(chǎn)品只能消耗一次，在其財(cái)務(wù)報(bào)表中反映為存貨中的消耗性生物資產(chǎn)。從消耗性生物資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率的變動(dòng)情況來分析，我們發(fā)現(xiàn)A公司自上市以來一直致力于產(chǎn)能擴(kuò)張，其累計(jì)確權(quán)的海域面積5年內(nèi)擴(kuò)張了4倍，底播面積增加超過5倍。然而，由于A公司養(yǎng)殖的海產(chǎn)品生產(chǎn)周期一般需要3年，初期的養(yǎng)殖投入無法迅速轉(zhuǎn)換為營業(yè)收入增長，而是先在企業(yè)的生物資產(chǎn)中積累，等到收獲時(shí)才會(huì)逐漸釋放為公司的營業(yè)收入。結(jié)合A公司20X0年至20X5年財(cái)務(wù)報(bào)表，總資產(chǎn)中消耗性生物資產(chǎn)的占比從20X0年22%上漲至20X5年的41%，不斷攀升的消耗性生物資產(chǎn)似乎在“釋放”公司未來前景一片大好的信號(hào)。那么，這些生物資產(chǎn)是否真的能給企業(yè)帶來可持續(xù)的收入增長呢？

    對(duì)于農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，大部分生物資產(chǎn)存有量，如高海拔山上的苗木、地底的植物、湖底或海底的水產(chǎn)品等，往往需要通過特殊的盤點(diǎn)方法來確定。從財(cái)務(wù)報(bào)表來看，也可通過跟蹤分析企業(yè)的初期養(yǎng)殖投入是否在對(duì)應(yīng)的收獲年份給企業(yè)帶來了應(yīng)有的收入份額（如單位畝產(chǎn)量等），來分析存貨的狀況及質(zhì)量。通過分析，我們發(fā)現(xiàn)盡管A公司20X5年的收入同比增長30%，但是20X5年（20X2年投產(chǎn)）的單位畝產(chǎn)量同比卻下降了7%，20X6年（20X3年投產(chǎn)）的單位畝產(chǎn)更是同比驟減33%。此時(shí)，有的投資者也許會(huì)質(zhì)疑，公司20X4年至20X5年期間大規(guī)模的養(yǎng)殖投入是否真的能為公司帶來同幅度的收入增長？經(jīng)過進(jìn)一步跟蹤，了解到A公司20X7年的單位畝產(chǎn)同比下滑49%，20X8年公司宣布受自然災(zāi)害影響，20X4年和20X5年底播的海產(chǎn)品絕收死亡，公司對(duì)消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提巨額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，直接導(dǎo)致20X8年公司虧損。

    農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營特性導(dǎo)致生物資產(chǎn)成為企業(yè)的重要資產(chǎn)組成部分，投資者可以通過分析財(cái)務(wù)報(bào)表中生物資產(chǎn)的情況來判斷企業(yè)未來的成長性。但是，農(nóng)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性以及生物資產(chǎn)本身的特殊性，也提醒我們?cè)诎l(fā)現(xiàn)企業(yè)生物資產(chǎn)大幅增加的情況下保持警惕，通過結(jié)合投入產(chǎn)出比縱向動(dòng)態(tài)分析，持續(xù)跟蹤企業(yè)的經(jīng)營情況，從而做出合理的投資判斷。

    二、如何分析農(nóng)業(yè)企業(yè)的盈利可持續(xù)性

    分析一家企業(yè)是否值得投資時(shí)，還需特別關(guān)注企業(yè)賺到的錢有多少能真正轉(zhuǎn)化為公司利潤。那么，又有哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)可以了解企業(yè)這方面的表現(xiàn)呢？

    對(duì)于養(yǎng)殖企業(yè)來說，由于養(yǎng)殖品提價(jià)基礎(chǔ)較弱，因此企業(yè)控制成本的能力直接決定了企業(yè)最終能夠取得的利潤。一般企業(yè)的成本控制能力可以通過銷售凈利率來體現(xiàn)，企業(yè)單位產(chǎn)品的賺錢能力則通過銷售毛利率來體現(xiàn)。通常我們可以通過比較同行業(yè)企業(yè)的毛利率、凈利率的波動(dòng)情況，來分析企業(yè)盈利的可持續(xù)性。

    以上述水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)A公司為例，A公司自上市后一直表現(xiàn)出高毛利水平，20X3年至20X5年期間其銷售毛利率甚至超過了行業(yè)內(nèi)可比公司的毛利率水平，似乎成為同行業(yè)企業(yè)中的佼佼者。但是，當(dāng)我們結(jié)合分析A公司的銷售凈利率水平，卻發(fā)現(xiàn)A公司的凈利率表現(xiàn)始終低于行業(yè)內(nèi)可比公司水平。進(jìn)一步分析，我們發(fā)現(xiàn)A公司的資產(chǎn)負(fù)債率長期高于行業(yè)可比公司，致使公司經(jīng)營成本相對(duì)較高，因此，A公司盈利可持續(xù)性存疑。

    另外，部分農(nóng)業(yè)企業(yè)的補(bǔ)貼收入較多，而補(bǔ)貼收入會(huì)直接影響企業(yè)的銷售凈利潤，可能會(huì)掩蓋企業(yè)真實(shí)盈利水平，所以，我們?cè)诜治鲛r(nóng)業(yè)企業(yè)銷售凈利率時(shí)，還需注意剔除這些項(xiàng)目，還原企業(yè)真實(shí)的盈利質(zhì)量。

    總的來說，每個(gè)行業(yè)都有其經(jīng)營特性，這些特性往往直觀反映在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中。抓住企業(yè)所在行業(yè)的經(jīng)營特性，不僅能讓我們更好理解企業(yè)的賺錢之道，也能幫助我們透過財(cái)務(wù)報(bào)表看清數(shù)字背后的故事。

    （畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所董錫芳供稿）

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（編輯 張偉）