編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業環境。由于不同行業表現出的財務特征不同，為幫助投資者從財務視角掌握行業發展內在邏輯，提升投資者對不同行業上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務部聯合畢馬威、海通證券、長江證券、興業證券，共同推出“財務視角看行業”系列投教文章。本篇是第三十篇，帶您了解如何利用財務指標來分析一家零售類公司，一起來看看。

    關注三類指標，練好零售公司財務分析基本功

    零售行業發展至今已是較為成熟的消費類行業。那么，在分析零售類公司時，有哪些財務指標需要投資者們重點關注呢？

    一、關注增長類指標

    增長類指標主要包括營業收入增速、歸屬于母公司所有者的凈利潤增速及毛利增速等，通常情況下，三者是公司當期經營情況最直接、最重要的反映。

    （一）增長類指標解讀

    對增長類指標的評價，需基于具體行業情況及同業公司來比較。在正常范圍內，增速快往往意味著成長性更好。如果長期增速高于行業中位數水平或者主要競爭對手，往往意味著公司競爭力增強，成長速度居于行業領先水平。同時，分析增長類指標時，更應注重增長的可持續性，一方面視角要拉長，若進行短期分析，則容易受到偶然因素干擾，分析結果具備階段性，因而不應做過多解讀；另一方面，還需利用因素分析，從行業發展前景、轉型進展、戰略規劃等角度進行綜合考慮。

    （二）業績增長驅動力剖析

    零售行業業績增長驅動力主要來自于外延擴張和內生增長。外延式擴張主要體現為廣泛布點，即通過快速復制門店實現收入快速增長，同時也獲得在供應鏈上的議價能力，進而推動毛利率增長，而增長的可持續性直接取決于門店坪效（門店面積的生產力）的提高、開店速度的加快等。內生增長是指針對公司存量資產和業務，以改善企業經營管理、分享區域經濟發展等方式而獲得的銷售收入和利潤的增長。這類增長往往基于企業在領域深耕多年的發展經驗，以及前瞻性戰略眼光等因素。

    在分析增長來源時，還需要關注政策影響和宏觀環境變化。政策方面，比如近期釋放的“發揮消費對經濟循環的牽引帶動作用”等一系列組合拳，有助于提振消費信心，推動零售領域發展。宏觀環境方面，經濟結構改革是零售行業發展的根本動力之一，尤其是供給側結構性改革，鼓勵企業從提高供給質量出發，增強對需求變化的適應性和靈活性，催生了多種新興業態和經營模式。長期來看，這或將成為行業發展、企業成長的重要動力。

    二、關注盈利類指標

    反映盈利能力的指標主要包括毛利率、歸屬于母公司凈利潤率以及凈資產收益率等。

    （一）盈利類指標解讀

    盈利能力往往代表了公司的行業地位，反映公司在上下游的議價能力，而這直接體現在毛利率的高低上。但是，受業務結構等因素影響，同業公司之間比較綜合毛利率意義不大，可重點關注某個細分業務板塊的毛利率比較。同時，對毛利率的縱向觀察也十分重要，它反映了盈利水平的變化趨勢，可幫助我們判斷未來的利潤情況。此外，毛利率與凈利率之間是通過期間費用率、營業外收支、所得稅等聯系起來的。期間費用率通常也是我們進行財務分析關注的重點，它反映企業的經營效率、營銷效率和融資成本等，是企業綜合競爭力的部分體現。

    （二）毛利率和凈資產收益率剖析

    毛利率提升是凈利率改善的根本動力，也是盈利能力的核心體現，對評價企業盈利尤為重要。就零售公司而言，尤其是傳統經營模式下的百貨、商超等，規模化發展仍然是提升毛利率的重要思路。如今，各大百貨、超市及專業連鎖企業仍在通過并購、擴張等方式，不斷鞏固自身龍頭地位。隨著行業集中度提高，頭部企業具備更強的議價能力，購銷差價仍有提升空間，競爭優勢明顯。便利店等業態下，毛利率增長則主要源自產品升級和增值服務的拓展。近年來，線下便利店數量增長迅猛，餐食供給質量持續提高、商品品類不斷豐富，部分門店還提供便民的增值服務，為毛利率提高帶來新的增長點。

    凈資產收益率（ROE）作為衡量收益水平的另一核心指標，充分體現了公司對股東資金的使用效率。就零售行業而言，受零售行業的低凈利率屬性影響，近年ROE中位數水平穩定在4%-6%附近，整體上略低于市場平均。細分子行業來看，專業連鎖、百貨、超市的ROE水平依次遞減，且頭部企業遙遙領先。

    （三）多視角關注企業盈利增長潛力

    值得注意的是，傳統意義上的指標分析主要針對成熟企業，對部分新興業態領域的企業來說，盈利能力的體現絕不僅限于凈利率、毛利率等的高低，投資者更應當關注其盈利增長的潛力。例如會員制倉儲超市Costco，在上海開業以來獲得了廣泛關注。Costco堅持低價銷售高品質、多品類商品，將銷售毛利率上限規定在12%-13%，相較于普通超市而言，其價格競爭力更強，毛利主要用以抵銷日常運營費用，但憑借商品本身的低毛利率吸引了大量顧客進店繳費成為會員，會員費收入由此成為Costco的主要盈利來源。對于其他業態諸如電商平臺等，企業盈利能力或潛力實則更多地體現在流量獲取、用戶數量、數據能力等方面。所以說，財務指標評價僅僅是一個方面，我們應當以更全面、動態的眼光去看待零售行業公司。

    三、關注成本類指標

    零售企業的成本主要源自租金、折舊和人工，對應指標為租金、折舊攤銷和人工費用等。

    （一）租金和折舊攤銷解讀

    對租賃型物業而言，店面租賃費用是一項較大的成本開支。對擁有自有物業的百貨、購物中心而言，不動產需根據使用年限進行折舊攤銷。由于核心商圈的物業資源具有稀缺性，好的物業往往擁有較高的租金費率，同時折舊攤銷費用計提及減值政策本身具有較大的彈性，能夠直接影響利潤，當公司延長折舊年限，或采用比同業更長的折舊年限時，其每年計提的折舊攤銷費用將明顯減少或低于同業，使得當期利潤提升。

    （二）人工費用成本解讀

    作為勞動密集型行業，零售企業的人工費用是另一主要費用來源。零售業務、商品周轉需要人工提供整理、銷售服務。一般而言，隨著企業規模持續擴張，展店速度加快，人工費用成本也會進一步上升。從行業數據來看，零售業整體銷管費用率自2018年以來持續上漲態勢愈加顯著。2021年，行業銷售費用率達11.5%，管理費用率達4.0%，均較2017年的8.7%和3.5%有了明顯上升，在投資時需要關注人力成本上升對企業成本費用項目的影響。

    總的來說，正確理解零售公司的增長類、盈利類、成本類等核心財務指標，有助于選擇出具備增長潛力的優質標的。下一篇，我們將會結合案例，幫助投資者進一步學習零售行業財務分析小技巧，敬請關注。

    （本篇由海通證券研究所高瑜供稿）

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