編者按：2022年12月12日，深證100ETF期權(quán)（標(biāo)的為深證100ETF，代碼159901）上市交易，目前深市共有4只ETF期權(quán)產(chǎn)品。為幫助投資者系統(tǒng)了解期權(quán)產(chǎn)品特征、理性參與期權(quán)交易、有效提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，深交所聯(lián)合市場機(jī)構(gòu)推出“期權(quán)入市手冊”系列連載文章。今天是第十三期，讓我們學(xué)習(xí)期權(quán)的常用交易策略——保險(xiǎn)策略和備兌策略吧！

    1.如何利用期權(quán)策略應(yīng)對不同的市場行情？

    面對趨勢市、震蕩市等各種市場行情，投資者可以采用相應(yīng)的期權(quán)策略來應(yīng)對。

    （1）預(yù)測標(biāo)的價(jià)格會大漲大跌時(shí)，面對大漲，可以買入認(rèn)購期權(quán)；面對大跌，可以買入認(rèn)沽期權(quán)。

    （2）預(yù)測標(biāo)的價(jià)格會小漲小跌時(shí)，可以構(gòu)建垂直價(jià)差策略。

    （3）持有標(biāo)的，預(yù)測標(biāo)的震蕩或小幅上漲時(shí)，可以構(gòu)建備兌策略。

    （4）預(yù)測標(biāo)的價(jià)格會劇烈波動時(shí)，可以構(gòu)建跨式策略。

    （5）持有標(biāo)的，希望規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以構(gòu)建保險(xiǎn)策略或領(lǐng)口策略。

    （6）希望模擬標(biāo)的走勢時(shí)，可以使用合成策略。

    2.什么是保險(xiǎn)策略？

    （1）保險(xiǎn)策略運(yùn)用場景

    ①計(jì)劃長期持有標(biāo)的證券，但短期或面臨系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。

    ②持有標(biāo)的已獲利頗豐，鎖定收益的同時(shí)保留潛在上行收益。

    （2）保險(xiǎn)策略構(gòu)建

    持有標(biāo)的+買入認(rèn)沽期權(quán)

    （3）舉例說明策略損益情況

    假設(shè)期初標(biāo)的價(jià)格S0=4元，行權(quán)價(jià)K=3.9元的近月認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格P0=0.05元。通過持有標(biāo)的和買入認(rèn)沽期權(quán)可構(gòu)建保險(xiǎn)策略。

    情況一：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)價(jià)K=3.9元，認(rèn)沽期權(quán)沒有行權(quán)價(jià)值，P1=0元，買入認(rèn)沽期權(quán)的損益為P1-P0=0-0.05=-0.05元。假設(shè)到期標(biāo)的價(jià)格S1=4.2元，標(biāo)的持倉損益為S1-S0=4.2-4=0.2元，此時(shí)保險(xiǎn)策略的到期損益為S1-S0+P1-P0=4.2-4+0-0.05=0.15元。隨著標(biāo)的上漲，買入認(rèn)沽的行權(quán)價(jià)值始終為0元，最大虧損就是付出的權(quán)利金成本P0=0.05元，持有標(biāo)的收益不斷增加。因此，該保險(xiǎn)策略理論上向上潛在收益空間無限。

    情況二：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格低于行權(quán)價(jià)K=3.9元，認(rèn)沽期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，投資者可以按3.9元將標(biāo)的行權(quán)賣出，此時(shí)，保險(xiǎn)策略的到期損益為K-S0-P0=3.9-4-0.05=-0.15元，包括賣出標(biāo)的的損失K-S0=3.9-4=-0.1元，以及買入認(rèn)沽期權(quán)的成本P0=0.05元。隨著標(biāo)的下跌，買入認(rèn)沽的行權(quán)價(jià)值不斷增加，投資者始終能以行權(quán)價(jià)K=3.9元的價(jià)格將標(biāo)的賣出，在買入認(rèn)沽期權(quán)上獲得標(biāo)的下跌收益，與持有標(biāo)的下跌損失相互抵消。因此，該保險(xiǎn)策略的最大損失為（K-S1-P0）+（S1-S0）=K-S0-P0=3.9-4.0-0.05=-0.15元。

    綜上，期權(quán)保險(xiǎn)策略為下行虧損風(fēng)險(xiǎn)有限、上行潛在收益無限的到期損益結(jié)構(gòu)。

    （4）保險(xiǎn)策略注意事項(xiàng)

    ①合約數(shù)量關(guān)系（以滬深300ETF為例）：10000份滬深300ETF對應(yīng)一張認(rèn)沽期權(quán)。

    ②行權(quán)價(jià)的選擇：一般選擇平值或虛值的合約。認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價(jià)越低，虛值程度越大，購買合約的成本越低，但同時(shí)保險(xiǎn)效果越弱。因此，選擇保險(xiǎn)策略認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價(jià)時(shí)，需要權(quán)衡保險(xiǎn)費(fèi)（期權(quán)權(quán)利金）和保險(xiǎn)效果。

    ③合約期限選擇：考慮到期權(quán)合約的流動性情況，一般選擇當(dāng)月或者下月合約進(jìn)行交易。若投資者打算長期為標(biāo)的持倉提供保險(xiǎn)，可在當(dāng)月合約臨近到期時(shí)，逐步移倉至下月合約。

    3.什么是備兌策略？

    （1）備兌策略運(yùn)用場景

    如計(jì)劃長期持有標(biāo)的、判斷標(biāo)的將會震蕩或者小幅上漲，投資者可通過備兌開倉策略增厚持有標(biāo)的收益，降低持倉成本。

    （2）備兌策略構(gòu)建

    持有標(biāo)的+賣出認(rèn)購期權(quán)

    （3）舉例說明策略損益情況

    假設(shè)期初標(biāo)的價(jià)格S0=4元，行權(quán)價(jià)K=4.2元的近月認(rèn)購期權(quán)價(jià)格C0=0.05元。通過持有標(biāo)的和賣出認(rèn)購期權(quán)可構(gòu)建備兌策略。

    情況一：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格小幅上漲，假設(shè)到期標(biāo)的價(jià)格S1=4.23元，賣出的認(rèn)購期權(quán)將有行權(quán)價(jià)值，投資者有義務(wù)將持有的標(biāo)的按認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價(jià)K=4.2元賣出，正常獲得權(quán)利金C0=0.05元。此時(shí)，備兌策略的到期損益K-S0+C0=4.2-4+0.05=0.25元，高于單純持有標(biāo)的收益S1-S0=4.23-4=0.23元。但是，隨著標(biāo)的價(jià)格上漲，賣出的認(rèn)購合約行權(quán)價(jià)值不斷增加，投資者始終有義務(wù)將標(biāo)的按低于標(biāo)的市場價(jià)格的行權(quán)價(jià)K賣出，無法獲得標(biāo)的在行權(quán)價(jià)K以上的潛在收益。因此，在市場小幅上漲時(shí)，賣出的認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利金C0=0.05元即為投資者放棄行權(quán)價(jià)K上方潛在收益所獲得的增厚收益。

    情況二：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格下跌，假設(shè)到期標(biāo)的價(jià)格S1=3.8元，賣出的認(rèn)購期權(quán)將不具有行權(quán)價(jià)值，C1=0元，賣出認(rèn)購的損益為C0-C1=0.05-0=0.05元；標(biāo)的持倉的損益S1-S0=3.8-4=-0.2元。此時(shí)，備兌策略的到期損益為S1-S0+C0-C1=3.8-4+0.05-0=-0.15元，小于單純持有標(biāo)的虧損S1-S0=3.8-4=-0.2元。隨著標(biāo)的下跌，賣出的認(rèn)購期權(quán)都將不具有行權(quán)價(jià)值，賣出認(rèn)購期權(quán)獲取的權(quán)利金C0可抵消部分持有標(biāo)的下跌虧損。

    綜上，相對于僅持有標(biāo)的而言，備兌策略能提供一定的增厚收益（即賣出期權(quán)的權(quán)利金）或降低下行虧損。

    （4）備兌策略注意事項(xiàng)

    ①合約數(shù)量關(guān)系（以滬深300ETF為例）：10000份滬深300ETF對應(yīng)一張認(rèn)購期權(quán)。

    ②行權(quán)價(jià)的選擇：一般選擇虛值的合約。行權(quán)價(jià)越高，認(rèn)購期權(quán)合約價(jià)格越低，增厚收益越少，但標(biāo)的潛在上行收益空間就越大。因此，選擇備兌策略認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價(jià)時(shí)，要權(quán)衡標(biāo)的潛在上行空間和增厚收益。

    ③合約期限選擇：考慮期權(quán)合約的流動性情況，一般選擇當(dāng)月或者下月合約進(jìn)行交易。同時(shí)，合約期限也應(yīng)該與賣出認(rèn)購合約的行權(quán)價(jià)綜合考慮，合約期限越長，相應(yīng)標(biāo)的波動的范圍可能越大，可以選擇賣出更虛值的認(rèn)購期權(quán)合約。

    [“期權(quán)入市手冊”系列文章支持單位：廣發(fā)證券、國泰君安證券、華泰證券、嘉實(shí)基金、易方達(dá)基金、招商證券、中信建投證券（按音序排列，排名不分先后）]