■賈晉京 林雪芬

    4.1%，美國國內生產總值（GDP）環比年化增速自2014年三季度之后首次突破4%。盡管從同比角度，該數據為2.8%，但對特朗普來說，這是很大的政績亮點。特朗普稱，該增長速度離不開他所推行的減稅與貿易政策，并自信地預測今年全年美國經濟增速將達3%以上。

    問題是：美國經濟的基本面能夠支撐特朗普的自信嗎？

    首先要看4.1%增速成因是什么。美國經濟分析局（BEA）數據顯示，二季度經濟加速增長的主要原因在于個人消費支出與出口的大幅提升。二季度，美國個人消費支出環比增長4%，對經濟增長貢獻了約2.7個百分點。其中，耐用品消費支出環比增長9.3%，增速明顯超過非耐用品和服務消費支出，另外兩項環比增長率分別為4.2%和3.1%。同期，出口環比增長9.3%，而進口增速放緩至0.5%，使得凈出口對經濟增長貢獻了約1.1個百分點。

    如此看來，具有明顯周期性的耐用消費品和出口數據才是美國二季度增速的主因。

    從消費基本面來看，5月份、6月份為美國傳統消費旺季，旅游出行人數增多，加之當季國際原油價格大幅提升，導致休閑娛樂、餐飲住宿、能源商品等消費支出明顯增長。其中，能源商品消費提升是推動非耐用品和服務消費增長的主要原因。另外，5月份以來，個人購車需求增加推動了耐用品消費上漲，但區別于非耐用品和服務消費，耐用品消費具有更為明顯的周期性特點。

    作為消費的另一個側面，美國個人工資收入并未有明顯增長，消費缺少基礎支撐。雖然當前美國失業率基本穩定在4%左右歷史低位，但在過去一年里美國平均工作時薪僅上漲2.7%左右，扣除通脹因素后基本未有明顯增長。目前美國消費主要靠信貸支撐。據美聯儲（FED）最新數據顯示，5月份，美國消費信貸新增245.6億美元，而此前預測值僅為127億美元，年化增速上升至7.6%，是自去年11月份以來的最大增長值。其中，循環信貸增長幅度較大，年化增速達到11.4%，說明美國當前信用卡債務余額增長較為顯著；而包括學生貸款、汽車貸款在內的非循環信貸年化增速為6.3%，較一季度有所上漲，主要受當季購車需求影響。金融危機后，美國循環信貸折年率長期低于非循環信貸，在2008年至2011年間保持負增長，而自2016年以來，循環信貸增長開始呈現超越趨勢，目前在年中、年末消費高峰期的年化增速高達14%-15%，已經基本回到危機爆發前水平。

    在減稅政策效應遞減、全球貿易前景不甚明朗的情況下，后期美國消費增長可能有所放緩。7月份，美國消費者信心指數為97.9，雖然略高于預期值，但自今年3月份以來呈持續下降趨勢。當前良好的經濟和就業環境對消費者信心起到一定支撐作用，但據密歇根大學消費調查顯示，7月份，約有35%接受調查的消費者認為加征關稅將會給經濟帶來消極影響，不僅會提高通脹率，同時還將降低就業率，而這一比例在5月份時僅為15%。目前，美國消費者信心較過去經濟環境較好時有所不同，消費預期受全球貿易不確定性影響較大。

    從出口基本面來看，二季度美國凈出口大幅上漲的主要原因是：國內主要出口商出于對貿易爭端的避險需求而采取提前出口措施。二季度，美國農產品、石油及相關制品出口量大幅上漲，出口金額分別達到1624億美元和1900億美元，同比分別約上漲20%和46%。中長期看，盡管進口增速放緩，但隨著美元升值，以及多數國家對美國出口商品加征報復性關稅，當前凈出口對經濟支撐作用將有所減弱。

    除消費與出口外，作為美國經濟另一大支撐因素的投資，也沒有走上預期向好的軌道。美國二季度投資對經濟增長的貢獻率有所下降，投資對經濟拉動效應不明顯。當前，美國減稅、加息政策正促進美元資本回流美國本土市場，據經濟合作發展組織（OECD）研究報告顯示，一季度美國對外投資降至負1450億美元，主要通過美國母公司將外國分公司收益匯回國內。二季度，美國固定投資增速有所放緩，從一季度的8%下降至5.4%。其中，在企業投資方面，建筑投資、設備投資、軟件和無形資產投資增速均有所下降，設備投資、軟件和無形資產投資下降幅度較大，分別從14.1%和8.5%下降至8.2%和3.9%；住宅投資繼續保持負增長；而變化較為明顯的是私人庫存投資，其對經濟增長貢獻率由正轉負，約為負1個百分點。對比當下較為強勁的經濟增長來看，美國制造業與零售行業并未表現出相應的活力。

    總體而言，美國當前經濟增長受政策、預期等短期性因素影響較大，在全球市場深刻調整、“貿易戰”走向不確定的情況下，后期很難繼續保持較快增長。從支撐經濟增長的三大支柱來看，美國消費、投資和出口還不具備相應基礎以支持經濟保持當前的強勁增長，并且潛在的阻礙增長“陰影面積”遠大于可能促進增長的亮點數量。

    （賈晉京系中國人民大學重陽金融研究院首席研究員、林雪芬系中國人民大學重陽金融研究院助理研究員）