■閻岳

    7月30日，商務部發布了關于《關于修改<外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法>的決定（征求意見稿）》（下文簡稱戰投辦法）。筆者認為，戰投辦法是中國新一輪對外開放的一項具體措施，彰顯了A股市場對未來發展的自信，也向境內外投資者表明了A股市場具有很高的投資價值。

    戰投辦法的修改是為了推動新一輪高水平對外開放，引進境外資金和管理經驗，改善上市公司治理結構，規范外國投資者對上市公司的戰略投資行為，維護證券市場秩序，保護上市公司和股東的合法權益。與2005年版的戰投辦法相比，此次共進行了31處修改。而戰投辦法僅有29條，所以此次修改絕對算得上大改了。

    在具體措施上，戰投辦法作出了很多改變，其中最顯著的是外國投資者對上市公司戰略投資的形式中新增了要約收購的方式。

    在2017年之前，境內上市公司很少采用要約收購的方式進行并購。亞洲公司治理協會2018年中國公司治理報告中提到，據中國股票市場交易數據庫統計，在2014年1月1日至2016年12月31日的1578例上市公司重大資產重組中，僅有4例采取了要約收購的方式。

    要約收購方式在A股市場不“流行”的原因之一是使用成本較高且交易周期較長，但更根本的原因則是國內上市公司的股權仍然高度集中，很多時候交易只需要與大股東進行協商即可。這不但能降低收購方的成本，而且完成交易的確定性也更高。

    但這種情況在2017年開始發生變化，當年要約收購案例增至9例。截至今年7月底，A股市場上的要約收購案例已經達到了19例。

    要約收購案例的增多，說明我們的上市公司治理已經取得了實質性進展。而今年以來要約收購的“井噴”，則說明產業資本開始認可A股上市公司的價值，開始大舉介入。

    戰投辦法對約收購方式的“鼓勵”，就是對A股市場發展自信和投資價值的體現。

    同時，戰投辦法還推出了一些有針對性的措施。比如，外國投資者準入門檻由1億美元降低至5000萬美元，以期吸引更多的資金進入A股市場。這是監管層引入境外資金搞活A股市場的一項具體措施。再加上外國投資者通過戰投方式取得上市公司股份鎖定期由3年降至1年，也有利于活躍A股市場交易。

    由于現在可投資A股的境外資金種類較多規模較大，故戰投辦法第27條規定了不適用此辦法的資金類型，包括QFII、RQFII、滬港通、深港通、新股發行，外籍自然人在二級市場買賣股票及外國自然人取得上市公司股權激勵等。但這并不會影響外資投資A股的熱情。

    戰投辦法征求意見結束正式實施之后，A股市場在資金供給方面就會形成內外夾擊、長短結合的局面：從境外資金來看，可投資A股市場的有外資戰投、QFII、外國個人投資者等；從境內資金來看，有社保基金、養老金為代表的長線資金，有各種類型的公募、私募、產業基金，也有專業投資機構和投資者。這種架構的形成顯然是有利于A股市場發展的。

    最后，戰投辦法會讓A股市場的資金結構更加豐富和合理。在當下A股市場明顯背離其價值的時候，推出戰投辦法是對自身發展的自信和投資價值的宣介，也是對境內資金的刺激（投資機會就擺在眼前，你抓不住那就別怪人家外資抄底了）。所以筆者將之視為一大利好。