當前A股市場和投資者缺乏信心，筆者認為，應鼓勵上市公司回購，以維護市場信心、平抑市場大幅波動。

    回購是美股牛市的一個主要動力來源，比如今年上半年美國上市公司累計回購了逾6700億美元股票，另外今年以來上市公司分紅總額也達到2208億美元，這些巨量資金入市，自然對股價形成巨大的直接推動力，且回購資金總額遠大于分紅總額，其對股價的推動貢獻更大。

    A股市場也有鼓勵上市公司回購的一些政策，2015年8月31日證監會等四部門聯合發布《關于鼓勵上市公司兼并重組、現金分紅及回購股份的通知》（以下簡稱《通知》），其中明確指出回購也是回報投資者的重要方式，規定當股票價格低于每股凈資產，或者市盈率、市凈率任一指標低于同行業上市公司平均水平達到預設幅度時，鼓勵上市公司主動回購股份；支持上市公司通過發行優先股、債券等多種方式，為回購本公司股份籌集資金。國有控股股東還可為上市公司回購提供資金支持。

    從理論上講，回購相比分紅對提升股東權益要更為有利。回購縮減了公司股本總額，若盈利不變，自然使得每股盈利增加；另外，個人投資者獲得分紅后需繳納紅利所得稅，但回購不涉及個稅。不過，上市公司回購在A股市場還遠未成為風氣，今年上半年共有313家上市公司耗資135億元回購股票，回購金額與數千億元的分紅金額相比還只是零頭。

    之所以A股市場回購未成風氣，原因大概有這么幾條：

    一是回購與上市公司融資圈錢偏好背離。上市公司控股股東、董監高控制的資源越多，其輾轉騰挪的空間越大，從而上市公司熱衷于增發等再融資，而回購需要上市公司往外掏錢，自然沒有太強意愿。

    二是監管部門對回購沒有監管壓力。上市公司充當鐵公雞不分紅，承受越來越大監管壓力、有時不得不分紅，而回購幾乎沒有任何監管要求。

    三是分紅相比回購來說，或更有利于大股東。上市公司分紅，大股東可直接獲得現金流，有利于緩解其緊繃的資金鏈條，且不少大股東通過旗下法人企業持有上市公司股票，無須繳納紅利所得稅，沒有個人股東繳納個稅的痛感。而若回購，缺錢大股東在回購期間又不便減持，這容易引起是否公平爭議、也影響散戶信心，從而回購期間對大股東減持形成一定制約。

    四是回購資金難以籌集。上市公司維持正常生產經營、科技研發需要資金，若要開展大規模回購，光靠公司利潤積累顯然不夠；據報道，美股大量回購都是舉債完成的，年初IMF一份報告指出，由于股票回購，美國大型公司自2009年以來共計發行了3萬億美元的凈負債，美國公司債務總額達到13.7萬億美元的歷史最高點。而在A股市場，盡管《通知》支持上市公司通過發行優先股、債券等方式籌集回購資金，但目前這些籌資渠道似乎還缺乏實踐案例、更不用說成為市場風氣。

    盡管回購也可能產生一些負面效應，比如擠占上市公司研發資金、對創新形成約束，或對債權人利益產生影響。另外，二十世紀八九十年代，美股宣布股票回購會使該公司的表現在公告發布后的幾年內都顯著優于市場表現；但目前美股回購對股價的推動效應越來越弱，有數據顯示，公司宣布股票回購計劃后甚至會有0.58%左右的平均跌幅。

    在筆者看來，美股市場回購對股價的支撐效應越來越弱，或主要是因為不管公司基本面情況，回購出現了過多過濫的情況。總體而言A股市場回購規模還相當小，因此較有份量的績優上市公司回購其對穩定股價的作用還是相當大的，目前回購規模還遠沒有到需要產生擔憂的必要，回購對市場、上市公司、投資者的影響應是正作用大于副作用。有一點毋庸置疑，回購是回報投資者的一種重要方式，監管部門理應適當引導上市公司開展回購，尤其上市公司股價低于每股凈資產，或市盈率、市凈率等低于同行業上市公司平均水平達到一定幅度。

    上市公司要回購，關鍵要解決回購資金來源問題，在筆者看來，應依照《通知》規定，對績優、市盈率低的上市公司，在公司發債方面予以專項支持、專款專用。當前金融去杠桿是熱門話題，但資本市場價格形成機制扭曲、尤其是績優股價格扭曲，也反過來會影響整個金融市場的正常運行秩序，因此金融去杠桿應有緊有松，該去的去、該松的松，定向降準如此，上市公司發債回購亦如此。