本輪調整自5月23日起，已過3個月。在A股連續磨底之際，機構投資者或開始緩慢入場，或靜待市場企穩后加倉，繼續殺跌意愿不強。在長線融資客中，一些對市場波動容忍度大的個人投資者更珍惜當前市場的“黃金坑”，緊抱優質個股滿倉硬扛，積極等待市場回暖。

    兩融平倉少見

    雖然A股連續磨底，但兩市融資余額仍高過2016年融資余額低點。“融資滿倉硬扛的客戶不少，隨著個股下跌不斷補充擔保品，就是不愿意降低倉位。”一家券商營業部人員說，“這些客戶有的被深套，不愿把浮虧變真實虧損，因此不肯斬倉。當然，更多的是對持倉有充分了解，覺得個股被低估，打算融資長期持有的投資者”。這位人士介紹，如果沒有深入了解個股質地，股價得不到基本面支撐，盲目堅守可能越套越深。

    目前，滿倉融資者的日子并不好過。王曉明（化名）表示，自己的投資體系是自上而下專注高速成長行業最受益個股，并且滿倉持股不擇時。盡管采用這一方法投資過程難熬、個股波動幅度很大，但在過去幾年這個方法還是給他帶來不錯的收益。王曉明坦言：“目前的行情可以用‘煎熬’來形容。由于形成路徑依賴，今年我還是慣性滿倉操作，但隨著市場調整幅度不斷拉大，自己的壓力也變大了。”

    被強制平倉的融資客并不多見。“最近營業部融資金額一直下降，已創階段新低。”北京某大型券商營業部人員說，“由于大部分融資客也關注市場，需要的話也會提前補充擔保物或減倉降低融資，加上營業部在擔保比例跌破預警線時會實時跟蹤并通知客戶，因此被迫平倉的客戶不多。”她表示，此前被強制平倉的個別客戶都是因持倉“踩雷”，出現連續下跌無法賣出造成的。

    “平倉的還很少。融資融券是目前市場上唯一合規的加杠桿途徑，杠桿率最高就一倍，除非持倉股票跌得非常多，可能存在較大風險。目前看問題不大，總體風險在可控范圍內。”北京金融街某券商營業部客戶經理劉偉（化名）告訴中國證券報記者。他介紹，7月在營業部開兩融賬戶和普通賬戶的投資者增加很多，但8月以來，開戶數量明顯減少。

    機構緩慢入場

    在一些融資客滿倉硬扛同時，不少機構投資者卻在市場連續調整中降低倉位，持幣等待入場。“股票倉位只有一至二成。市場不缺錢，而是信心不足，把很多長期擔憂短期化了。”北京某券商資管人員表示，“目前市場整體估值具備吸引力，很多好公司也已足夠便宜，待大盤明顯企穩后將加倉。現在還有不少機構投資者對企業盈利預期比較悲觀，或許需后期經濟數據證偽這些過度的悲觀預期，機構投資者才會大規模入場。”

    “目前倉位只有三成左右。看好個股很多，核心股票倉位也都留著，但因擔心市場繼續調整影響產品回撤，不敢盲目加倉。”北京某中型私募相關人士表示，“A股整體估值處于底部區域，但估值底的到來不意味著市場很快反轉。A股是個很容易形成正反饋的市場：預期向好、市場上漲時可能越來越好；預期悲觀、市場下跌時可能越來越差。因此，信心恢復需較長時間。目前，一些估值很有吸引力的優質股票已緩慢加倉，會越跌越買，待市場企穩后會大力買入。”

    某大型公募基金策略分析師認為，據測算，目前公募基金整體倉位不高，接近歷史下沿四分之一分位，繼續減倉動力不大，但可能也不會迅速加倉。他說：“公募基金在下行趨勢中大概率不會急于抄底。目前成交比較低迷，指數再創新低也不可怕，可適時入場了，不少基金已有所加倉。”

    長線投資者珍惜“黃金坑”

    相比機構投資的瞻前顧后，部分長線融資者更珍惜當前市場的“黃金坑”。展望后市，王曉明對自己的投資體系依舊充滿信心，他說：“股市最大的魅力是，無論是牛市還是熊市，只要個股業績爆發、持續成長，都能走出獨立行情。優質個股可穿越牛熊。個人投資者相比機構投資者的最大優勢是沒有被動賣出的壓力，現在市場估值這么低，對市場波動容忍度比較大的投資者來說，正是長線布局好時機。”

    滿倉融資持股的李濤（化名）表示，在市場低估區域，選好優質股票買入后持有即可，這時需防范個股的黑天鵝風險，可適當分散持倉。如融資買入，要注重賬戶總體安全，把握好擔保比例的平衡。他說：“在市場底部時，重要的是有沒有籌碼，而不是籌碼的盈虧，如持倉看漲邏輯不變就安心持有。只要買的是低估優質品種，待到市場好轉時一定盈利。目前，持倉已做好兩至三年不動的準備。”

    “融資客炒短線的并不多，大部分融資客是想長期持有看好的股票。”劉偉建議，“做兩融需具備兩個條件：一是對自己的操盤能力比較有信心；二是對自己持倉的股票能長期持有，具備一定心理承受能力。在滿足上述條件下，用兩融合理加杠桿應該是沒有問題的。”