編者按：了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業環境。為幫助投資者掌握不同行業的財務分析基本技巧，提升投資決策能力，深交所投教中心聯合畢馬威、海通證券、長江證券、興業證券，共同推出“財務視角看行業”系列投教文章。本篇是第十三篇，帶您通過案例學習運用相關財務指標，一起來看看。

    抓住資產質量和研發投入，提升電子行業投資決策能力

    周期性波動是電子行業的重要特性之一，處于不同行業周期的階段，面臨的投資機遇與風險截然不同。本篇，我們將結合電子行業周期、公司資產質量、研發能力等角度分析相關財務指標，幫助投資者提升電子行業投資決策能力。

    減少對大客戶依賴，增強抗風險能力

    先來看一個案例。上市公司A主要產品為手機玻璃，公司20X5年上市初期其收入爆發性增長，每年維持兩位數銷售增長率。不僅如此，因20X7年智能手機供應鏈迎來“量價雙升”之年，部分零部件因創新需求，單機價值實現翻倍增長，A公司取得了銷售收入同期增長55%、歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益凈利潤147%的佳績。看到這樣一張“靚麗”的成績單，投資者們是否認為找到了一只白馬股？

    然而，三年幸福時光在20X8年戛然而止。20X8年度，受終端市場需求放緩影響，行業從頂峰急劇下行，A公司20X8年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤由20X7年度的18億，急劇銳減至20X8年度的虧損4億。仔細閱讀其公開資料，可發現A公司的客戶集中度相當高，20X7年及20X8年的前五大客戶集中度分別76%和75%（其中第一名和第二名的大客戶銷售占比合計超過50%）。A公司的大客戶在20X8年遭到行業下行風險，直接使A公司業績受到沖擊。

    20X8年，A公司在陣痛中謀求發展。20X9年和20Y0年，A所在行業整體迎來了新的增長點，在行業周期上行時，公司對主要產品進行了全方位布局，以滿足國內外廠商的各種差異化需求。A公司在20X9年和20Y0年，再次交出了傲人業績。20X9年A公司銷售收入較上一年上漲25億元，20X9年實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤20億元。20Y0較上一年銷售收入上漲67億元，實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤45億元。

    雖然，20X9年、20Y0年A公司對大客戶仍有一定程度的依賴，但公司已經成功拓展國內新客戶，并且形成戰略合作，對大客戶依賴程度逐步降低，公司整體增強了抗風險能力，從而實現了較高的盈利。

    分析財務指標，關注行業所處周期

    電子消費類企業一般以銷定產。在上述案例中，A公司在上市初期為了能夠支撐業務的快速增長，維持著對于固定資產的高投入，在企業營業狀況良好時，固定資產總規模水漲船高無可厚非，說明了企業規模在增長。但是，企業如果沒能精準預判市場周期或者及時調整發展戰略、轉移風險，高固定資產就可能成為企業的拖累。

    我們繼續以A公司為例具體說明。20X8年，A公司大公司客戶遭到行業下滑影響，產品需求降低，A公司開工率隨之下降，20X6年、20X7年和20X8年末的固定資產賬面價值分別為121億、169億和227億，占總資產比例分別為51%、47%和53%，成本中的折舊費用分別為8億元、10億元和14億元，這些固定費用給開工率下降的A公司進一步帶來了巨大固定成本的壓力。同時，由于該類資本性支出需要依靠昂貴的外部融資支撐，20X7年和20X8年A公司的財務費用分別高達3億元、6億元，吞噬了A公司的利潤，造成A公司在20X8年巨額虧損。

    而20X9年、20Y0電子行業周期處于上行階段，20X9年以及20Y0年末的固定資產賬面價值分別為240億元和310億元，占總資產比例分別為51%和39%，成本中的折舊費用分別為19億元和22億元，財務費用雖高達7億元、8億元，但資產負債率相較前2年有所降低，20X9年和20Y0年的資產負債率分別為52%和47%。由于企業銷售大幅增長，成本中的折舊費用和財務費用整體與銷售收入的占比較低，所以固定成本對于整體盈利性水平影響較低。

    通過A公司的例子不難發現，固定資產和債務資本在不同行業周期對公司經營狀況有不同的影響，我們在分析財務指標時也需結合行業所處周期綜合分析判斷。

    對標行業公司，識別粉飾報表小“伎倆”

    對于科技類公司，研發投入是其最好的護城河，但是為了粉飾報表吸引投資者，研發費用會計處理的選擇可能成為其調節利潤的手段。

    以B公司為例說明。B公司為LED照明企業，其近三年平均毛利均超過行業平均水平。根據年報，其20X8年、20X9年和20Y0年研發支出分別為8.1億元、6.5億元和9.3億元，其中予以費用化的金額分別是6.6億元、4.8億元和5.5億元，20X8年和20X9年資本化率均高達70%以上，20Y0年由于集成電路項目研發投入增加及費用化研發項目增多導致資本化率降低至60%。通過橫向比較可以發現，行業對標公司的資本化率一般不超過30%。如若這些資本化的研發費用記錄到損益中，則B公司的利潤率水平會下降10%以上。

    此外，投資重資產的科技公司還需關注其折舊年限是否合理，因為折舊年限的選擇對于盈利能力有直接關系。

    繼續以B公司為例。20X8年、20X9年和20Y0年，B公司的機器設備總額分別為61億元、61億元和78億元，折舊年限為8年-25年，年折舊率為3.8%-11.8%。然而，同行業對標公司機器設備的平均折舊年限一般為5-10年，年折舊率平均為9.5%-19%。如果使用行業平均水平的折舊年限，則B公司的利潤率水平會下降10%左右。

    如上文分析，B公司如果采用行業平均水平的研發費用資本化率以及固定資產折舊率，則其盈利水平將回到行業平均水平，因此，對于B公司高盈利水平的真實性和可持續性，投資者在決策前需要謹慎對待。

    總的來說，投資者不僅需要關注行業周期的上行和下行階段，也需要識別哪些企業擁有強有力的研發能力，能夠幫助企業在下行周期中逆勢翻盤，成為價值投資優選；還需要識別哪些企業過度依賴大客戶、高固定資產投入、高資產負債比例等，以及在運營情況上會受到多大影響。透過財務報表，洞悉企業真實情況，投資電子行業就胸有成竹了。

    （本篇由畢馬威華振會計師事務所周臻供稿）

    （免責聲明：本文僅為投資者教育之目的而發布，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本文引發的損失不承擔責任