編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財務特征不同，為幫助投資者從財務視角掌握行業(yè)發(fā)展內在邏輯，提升投資者對不同行業(yè)上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第三十一篇，幫助投資者進一步學習零售行業(yè)財務分析小技巧，一起來看看。

    投資零售行業(yè)？先記住這三個“很重要”

    上一篇談到，判斷一家零售企業(yè)是否值得投資，可重點關注增長類、盈利類及成本類三類財務指標。那么，如何在上市公司財務報表披露信息中找到并解讀上述指標呢？跟著以下三個“很重要”，幫您撥開零售業(yè)投資迷霧。

    “資產(chǎn)負債表中使用權資產(chǎn)和租賃負債”很重要

    提到“成長能力”，有的投資者會想到財務報表上收入的增長幅度。實際上，很多零售企業(yè)的業(yè)績較大程度取決于其門店所在地帶來的客流。對于以租賃門店為主的零售企業(yè)，其財務報表披露的與經(jīng)營場所租賃相關的“使用權資產(chǎn)”及“租賃負債”，在一定程度上也能有效體現(xiàn)企業(yè)未來的成長性。

    具體來說，若一家零售企業(yè)財務報表附注中“使用權資產(chǎn)”本年增加額較大時，可能反映出該零售企業(yè)正處于擴張期，比如通過新開門店、增加經(jīng)營面積，或者對快到期的經(jīng)營場所租賃合約進行了更新、展期等。無論哪種情況，都間接說明該零售企業(yè)正處于發(fā)展態(tài)勢，而這也是其“成長”的信號之一。

    那么，成長面臨停滯的零售企業(yè)在使用權資產(chǎn)項目上又是如何表現(xiàn)的呢？以A公司為例，其2021年末使用權資產(chǎn)和租賃負債相比較2021年年初大幅下降，下降幅度超過10%。通過財務報表附注中披露可知，2021年A公司因各種原因使得部分到期門店不再續(xù)約，甚至相當一部分租約在未執(zhí)行完畢的情況下提前解約。不管A公司是主動決定解約，還是被動接受無法續(xù)約，都是“成長停滯”的間接信號，不排除A公司未來面臨“收縮”的可能。

    “租賃”是零售企業(yè)經(jīng)營的關鍵環(huán)節(jié)，經(jīng)營租約對企業(yè)業(yè)績具有一定的“錨定”效應，議價能力強的零售企業(yè)往往能通過低廉的租賃付款額并簽訂期限較長的租約，以“錨定”未來較低的經(jīng)營租賃開支從而“錨定”一部分業(yè)績。通過對于租賃使用權資產(chǎn)和租賃負債的分析，可以幫助投資者更好地分析目前零售企業(yè)的成本結構，作出合理的價值判斷。

    “借助關鍵審計事項判斷信息”很重要

    分析零售公司的盈利能力，無論是比較毛利率、凈利率或者凈資產(chǎn)收益率，都繞不開“收入”這個關鍵財務數(shù)據(jù)。

    在前兩篇文章中我們介紹過，投資者分析關鍵財務數(shù)據(jù)指標是為了更好理解零售企業(yè)的商業(yè)前景和核心競爭力。然而，在現(xiàn)行準則下，財務報表收入披露要求較為簡單，如果單看收入披露，可能會一葉障目。

    以品牌零售公司B、C為例：B公司采取直營模式，C公司采取加盟店模式；B的收入時點為產(chǎn)品出售給消費者，年收入80億元；C的收入時點為產(chǎn)品出售給加盟店，年收是100億元。從收入數(shù)據(jù)上看，C的投資價值一定好于B嗎？答案是不一定。因為C的收入雖然高，但卻不是對最終消費者，在流量為王的零售行業(yè)，由于核心競爭力沒有掌握在C企業(yè)手中，所以一旦加盟商客源流失或者轉投其他零售企業(yè)，C企業(yè)未來的收入可能會面臨更多不確定性。

    那么，如何獲取更多信息讓數(shù)據(jù)可比？我們在閱讀財務報表的同時，不妨在企業(yè)年報的其他章節(jié)去找尋“解鎖密匙”，比如審計報告中的“關鍵審計事項”，就能幫助投資者更好理解財務報表。

    以D公司為例：大部分投資者對零售行業(yè)收入的理解是“商品銷售產(chǎn)生的收入”，其實不然。零售行業(yè)公司D業(yè)務模式豐富，除了“賣給客戶的商品銷售收入”，還有可能是“來自供應商的提供服務收入”（即為供應商的商品提供倉儲管理、商品促銷等）從而取得相關收入，這些信息可以從該企業(yè)當期財務報表中的關鍵審計事項中獲取。不僅如此，零售企業(yè)財務報表中的關鍵審計事項還會描述更多的業(yè)務類型，而每種業(yè)務類型對應的收入確認時點和方式都可能不同。在比較不同零售企業(yè)哪一個更值得投資時，不妨先了解企業(yè)的收入模式，確定數(shù)據(jù)可比性后再做下一步分析。

    當然，在上市公司年報的管理層分析與討論章節(jié)、行業(yè)分析報告等公開資料中，投資者也可以獲取其他有用信息，在投資分析時不妨綜合來看。

    “選取合適的可比成本數(shù)據(jù)作為投資價值判斷依據(jù)”很重要

    零售行業(yè)中業(yè)務模式、合同關鍵條款等信息紛繁多樣，所以比較該行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營效率時必須多方比較、抽絲剝繭，最終選擇比較適合的成本數(shù)據(jù)作為投資價值的判斷依據(jù)。

    具體如何做呢？可以靈活使用財務報表中的租金、折舊和人工等關鍵成本費用，比較同行業(yè)公司同類費用與收入的比例，分析哪一個公司的經(jīng)營效率更高，更具投資價值。同時，也可以借助同行業(yè)公司審計報告中關鍵審計事項的披露，來輔助對目標公司關鍵財務報表數(shù)據(jù)的理解。

    舉個例子：公司E和公司F，收入規(guī)模、收入增長率和毛利率都比較接近。在分析費用比率的時候，公司E和公司F的裝修費分攤占當期收入比均為40%左右。然而，根據(jù)財務報表折舊及攤銷披露信息可以看到，公司E的裝修費攤銷年限為3年，而公司F的攤銷年限為5年，即假設裝修費用相同的情況下，E公司在3年內將此費用分攤到損益表，而公司F要5年分攤此費用進損益表。那么，可以推斷出在其他所有運營指標相同的情況下，公司E可能更具有可投資性。

    投資是個復雜的決策，需要我們結合行業(yè)知識找尋合適的投資標的和對標公司，利用財務數(shù)據(jù)和知識進行有效分析比較，從而輔助決策判斷。零售行業(yè)的“三個很重要”，您掌握了嗎？

    （本篇由畢馬威華振會計師事務所馬娜、朱希揚供稿）

    （免責聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本文引發(fā)的損失不承擔責任）

（編輯 田冬）