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“8.11匯改”三周年：短期內(nèi)人民幣匯率或繼續(xù)承壓
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“8.11”匯改三周年 人民幣匯率形成機(jī)制呈三大變化
單邊升值改雙向浮動(dòng)、回歸調(diào)節(jié)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡功能本位、雙錨機(jī)制疊加調(diào)降美元權(quán)重
■本報(bào)記者 傅蘇穎
“8·11”匯改至今已滿三年。三年來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制改革不斷深化，人民幣匯率告別了過(guò)去單邊走勢(shì)，呈現(xiàn)出有升有貶、有彈性的雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)化程度不斷加深。對(duì)于接下來(lái)匯改該如何進(jìn)一步推進(jìn)，昨日接受記者采訪的專家認(rèn)為，加強(qiáng)常態(tài)化的匯率預(yù)期管理，擊破貶值心魔和羊群效應(yīng)，將是匯改繼續(xù)推進(jìn)的首要保障。
2015年8月11日，央行宣布調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，做市商參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“8·11”匯改之后，人民幣匯率形成機(jī)制出現(xiàn)了變革，呈現(xiàn)出參考一籃子貨幣，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，更多的朝著市場(chǎng)化的方向發(fā)展的特征。匯率主要受中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、國(guó)際收支變化、美元強(qiáng)弱以及其它主要國(guó)際貨幣匯率的走勢(shì)等國(guó)內(nèi)外因素的影響，人民幣出現(xiàn)了比較典型的雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，即呈現(xiàn)出一個(gè)階段的升值或貶值態(tài)勢(shì)。由于這些變化是根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系而波動(dòng)，市場(chǎng)化的程度越來(lái)越高，過(guò)去市場(chǎng)上出現(xiàn)的政策常態(tài)式干預(yù)痕跡，現(xiàn)在來(lái)看已經(jīng)不復(fù)存在。
工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理程實(shí)昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“8·11”匯改之后，人民幣匯率形成機(jī)制的變化主要體現(xiàn)為三個(gè)層面：一是以“8·11”匯改為分水嶺，人民幣匯率徹底告別單邊升值模式，有彈性的雙向浮動(dòng)成為新常態(tài)。二是通過(guò)有彈性的雙向浮動(dòng)，人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)均衡匯率的偏離出現(xiàn)系統(tǒng)性的收窄，推動(dòng)匯率回歸調(diào)節(jié)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的功能本位。三是“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的“雙錨機(jī)制”正式確立，疊加CFETS貨幣籃子美元權(quán)重的調(diào)降，成功剪斷了人民幣與美元的隱性紐帶。這保障了人民幣順利加入SDR，并獨(dú)立于美元履行儲(chǔ)備貨幣職能，進(jìn)而打開(kāi)了人民幣國(guó)際化和中國(guó)金融開(kāi)放的新局面。
“8·11”匯改后的兩年多時(shí)間里，央行對(duì)中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的改革從未停歇。中間價(jià)形成機(jī)制從增加“CFETS人民幣匯率指數(shù)”，到2016年年底進(jìn)一步擴(kuò)充一籃子貨幣種類，再到2017年2月中下旬縮減一籃子貨幣匯率的計(jì)算時(shí)段、2017年5月底引入逆周期因子，最終形成“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的中間價(jià)報(bào)價(jià)新機(jī)制，有效對(duì)沖了市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，匯率調(diào)控的自主性增強(qiáng)。
2018年以來(lái)，“逆周期因子”已回歸中性。另外，央行還三次調(diào)整手中的外匯工具。央行在去年9月份取消了已實(shí)施兩年的匯率風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，而今年8月3日，在人民幣對(duì)美元即期匯率再次逼近6.90關(guān)口之際，央行再次恢復(fù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金至20%。
在此背景下，市場(chǎng)對(duì)于重啟逆周期調(diào)控因子的呼聲漸高。中國(guó)人民銀行在8月10日發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也有表態(tài)稱，針對(duì)外匯市場(chǎng)可能出現(xiàn)的順周期波動(dòng)，將繼續(xù)運(yùn)用已有經(jīng)驗(yàn)和充足的政策工具，根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化在必要時(shí)進(jìn)一步采取有效措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮好宏觀審慎政策的調(diào)節(jié)作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
“8·11”匯改以來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制改革可謂成效顯著。那么，接下來(lái)，匯改又該朝著哪一個(gè)方向繼續(xù)推進(jìn)？
對(duì)此，程實(shí)認(rèn)為，“人民幣匯改將長(zhǎng)期處于進(jìn)行時(shí)。在日益復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，匯改未來(lái)步驟的次序選擇尤為重要。”
程實(shí)認(rèn)為，首先，2018年下半年，考慮到外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊加劇，疊加政治局會(huì)議對(duì)于“穩(wěn)預(yù)期”的要求，加強(qiáng)常態(tài)化的匯率預(yù)期管理，擊破貶值心魔和羊群效應(yīng)，將是匯改繼續(xù)推進(jìn)的首要保障。
其次，在預(yù)期穩(wěn)定之后，進(jìn)一步激活人民幣的內(nèi)外部需求。對(duì)外而言，適時(shí)適度放寬跨境資本流動(dòng)管理，在真實(shí)性合規(guī)性基礎(chǔ)上，滿足國(guó)際產(chǎn)能合作中的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。對(duì)內(nèi)而言，因勢(shì)利導(dǎo)地延長(zhǎng)境內(nèi)人民幣外匯市場(chǎng)交易時(shí)段，豐富市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)。
最后，待上述基礎(chǔ)條件成熟后，才能擇機(jī)擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)區(qū)間，繼而向“清潔浮動(dòng)”穩(wěn)步邁進(jìn)，完成匯改的最后一公里。
