3天3700億元，央行重啟逆回購操作后持續加碼。但在政府債券發行和繳稅因素影響下，資金面仍有所收斂。截至目前，央行逆回購操作利率仍保持不變。

    業內人士稱，市場對于后續貨幣政策有一定爭議。6月份將有大量逆回購、MLF到期，屆時央行操作的量價情況將成為看點。

    投放加碼

    5月28日，央行開展2400億元7天期逆回購操作。央行公告顯示，本次操作是為對沖政府債券發行、企業所得稅匯算清繳等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕。當日，國債期貨主力合約大幅收漲。

    5月26日，央行時隔一個多月后重啟逆回購操作，規模為100億元；27日，逆回購操作規模增至1200億元；28日，央行繼續加大投放，規模較前一日翻倍。截至5月28日，本周內央行通過逆回購操作共投放3700億元流動性。

    今年2月初，央行大手筆投放流動性，曾單日開展超萬億元逆回購操作，并調降利率，此后陸續降息、降準、調降超儲利率，資金面自2月初以來保持量價寬松。隨著逆周期調節加強，財政政策落地，5月份市場迎來萬億專項債發行。Wind數據顯示，本周（5月25日至29日）共有7701億元地方政府債券發行，加上國債，本周政府債券發行規模超8000億元。

    價格未動

    央行有意呵護資金面，配合財政發力，但“降息”的落空還是讓市場預期受到一定沖擊。5月26日早間，當市場得知央行將開展100億元逆回購操作時，有觀點猜測這是為“降息”量身定做——操作量不大，很難起到“補水”作用，但作為“價格型”工具倒顯得合適。

    在此預期下，5月26日早間債市一度走高；但央行公告出爐后，交易員們發現操作利率跟前次一樣，還是2.2%。債市隨后出現跳水，期債現券聯袂下跌。從后兩日的操作來看，中標利率依舊“按兵不動”。在這種情況下，疊加政府債券發行繳款和繳稅高峰到來等因素，雖然流動性投放加碼，但資金面還是有所收斂。5月27日，銀行間債券質押式回購市場上，DR001、DR007雙雙升破2%，DR001更是創下2月5日以來新高。5月28日，DR007上行至2.18%，與7天期央行逆回購利率利差縮窄至2基點。

    資金面的收斂和央行的“淡定”，讓市場對貨幣政策的預期出現了一些變化。中信證券（06030）明明團隊認為，央行重啟逆回購但維持操作利率不變，在釋放穩資金面信號的同時也暗示了貨幣政策難回到前期超寬松狀態，央行無意繼續將資金利率控制在極低的水平。

    中金公司（03908）固定收益團隊指出，今年政府工作報告中明確提到“綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年”，預計6月降準降息的概率仍在。

    6月操作有看點

    業內人士指出，央行本周重啟逆回購，也為6月首周的公開市場操作開啟窗口。6月8日將有5000億元中期借貸便利（MLF）到期，數額不小，央行操作情況成為一大看點。

    除了“例行”操作，6月本身也具有一定流動性壓力。中國民生銀行（01988）首席研究員溫彬指出，一是適逢年中時點，存在季節性壓力；二是有兩期合計7400億元的MLF到期；三是政府工作報告已明確今年財政赤字和地方政府專項債規模，政府債券有望加快發行。

    溫彬預計，6月份央行會運用多種貨幣政策工具組合，比如“全面降準+MLF投放+逆回購”等，輔以“7天逆回購+28天逆回購”等長短搭配，保持市場流動性充裕合理和市場利率平穩。