近期A股市場并購重組政策暖風勁吹，尤其是鼓勵股權私募基金積極參與上市公司并購重組的政策出臺以來，已產生多例以基金并購的形式“馳援”上市公司的案例，以“上市公司+PE”模式共同設立并購基金的情況亦不在少數。在并購重組市場重回活躍之際，PE正在加緊尋找和布局并購機會。

    并購“馳援”進行時

    近期上市公司股權轉讓延續著前期的高熱度，從買方情況看，其中不乏私募股權基金（PE），主要是國資背景的基金，也包括一些其他資金來源的基金。

    數據顯示，僅11月以來，就陸續有興源環境、鵬起科技、達華智能、宏達新材、露笑科技、回天新材、寶萊特、摩登大道、易事特等多家上市公司公告，重要股東與買方簽署協議或達成意向，轉讓所持上市公司股份。

    摩登大道11月7日公告，收到控股股東瑞豐集團的通知，瑞豐集團與某國有基金管理有限公司簽署了《戰略合作框架協議》，瑞豐集團意向將其持有的公司不超過1億股股份（占其持股的49.14%，占公司總股本的14.03%）轉讓給上述國有基金管理公司，后者擬籌備發行扶持民營企業發展的私募基金，在受讓相關股份后成為摩登大道的戰略股東，并為摩登大道的健康穩定發展提供支持。

    露笑科技此前也于11月3日公告，控股股東露笑集團與匯佳華健（珠海）投資合伙企業（有限合伙）簽署協議，轉讓露笑科技5%股份。匯佳華健是中國東方資產管理股份有限公司的下屬參股公司。

    除了市場較為關注的國資化解上市公司股權質押風險、紓解流動性困境的案例之外，也有一些案例顯示，其他一些PE也嗅到了并購上市公司的商機并付諸實踐。比如，隆華科技公告，為了引入戰略合作伙伴，降低股票質押的風險，控股股東、實際控制人李占明、李占強、李明衛、李明強擬將其持有公司部分股份分別轉讓給杭州藝陽股權投資合伙企業（有限合伙）、杭州中策丁酉壬寅股權投資合伙企業（有限合伙）、天津世誠科技有限公司，轉讓完成后杭州藝陽、杭州中策、世誠科技分別持有公司5.49%股份。

    多位接受中國證券報記者采訪的PE投資人士亦表示，當前來看，并購領域最顯著的機會仍然來自于并購因股權質押風險等原因、價格受到壓制的上市公司，如果有合適的標的，也會采取行動。

    “上市公司+PE”合設基金再升溫

    并購上市公司是一種方式，與上市公司合作設立投資基金，是近期PE布局的另一種方式。隨著A股市場并購重組活躍度提升，近期上市公司公告與PE共同設立并購或產業投資基金的案例不在少數。

    作為“PE+上市公司”模式的首創者，硅谷天堂日前與海正藥業合作設立了產業基金，該基金采取雙GP的管理模式，主要圍繞海正具有協同效應的上下游產業進行運作。

    華西股份11月6日公告也顯示，公司全資子公司一村資本、控股孫公司前海同威擬與深圳市引導基金、贏合科技等簽署合伙協議，設立深圳一村同盛股權投資基金。贏合科技表示，本次設立產業基金有利于加快公司產業戰略布局以及打造工業4.0平臺，有利于為公司未來的持續發展培育新的優質資產與利潤增長點。

    統計顯示，10月下旬以來，其他還陸續有迅游科技、弘亞數控、量子生物、美年健康、威創股份、塔牌集團、安妮股份、九洲電氣、浙江東方、鼎龍股份、圣農發展等多家上市公司公告與PE共同設立并購或產業投資基金。

    凱石資本合伙人俞鐵成分析表示，近期無論是并購重組的政策暖風，還是設立科創板并試點注冊制的預期，對于股權私募機構均是利好。雖然科創板的推出會部分分流上市公司的可并購標的，不過科創板主要還是面向高科技企業，其他傳統行業公司仍有強勁的并購需求。站在目前時點，更為明顯的機會仍在于并購上市公司。

    賦能式并購重要性顯現

    對于近期涌現的并購機會，一村資本董事總經理劉晶表示，股權投資對于標的的考察應當打破一二級市場的界限，目前部分板塊和行業存在一二級市場估值倒掛的情況，并且二級市場流動性更好，一些上市公司股東因杠桿率較高等原因遭遇階段性困境，上述因素都提供了并購的機會。值得注意的是，不同于早中期階段的標的，并購基金所瞄準的標的通常體量較大，動用資金較多，近期隨著監管層鼓勵政策的明確，一些金融機構的資金將更愿意參與類似投資。

    不過，他不認同以“收殼”即更換實際控制人的方式來并購上市公司，企業經營的核心因素仍然是人，在并購低估標的的同時，保留企業家精神，以幫扶的角色幫助企業解決問題，將是并購基金更為可取的方法。

    劉晶同時表示，完成并購之后，為并購標的“賦能”，才是并購基金更重要的價值所在。幫助所并購標的改善企業治理結構、提升資源整合和重組重建效率、優化業務結構、促進其實現產業升級，方能實現最終并購的價值。這也是此前諸多并購基金所相對欠缺的。無論是控股型并購、參股型并購還是與上市公司合作幫助其尋找并購標的，在并購以外能提供的價值都將愈發重要。而這也是今后并購基金體現核心競爭力的重要方面。

    近期諸多利好政策給處于寒冬期的PE/VC帶來了極大的提振，不過，凱石資本合伙人俞鐵成表示，能抓住機會的仍是部分頭部公司。股權投資市場在今年前三季度呈現募資難且集中度提升的現象，中小PE/VC行業所正在經歷的煎熬不亞于那些身處流動性困境的上市公司，未來行業的“一九分化”現象仍將持續。