日前，西部礦業（601168）公告，《關于收購西寧特殊鋼集團有限責任公司所持三家礦產資源企業股權的關聯交易議案》（以下簡稱“收購議案”）獲得股東大會通過。本次交易完成后，公司將持有哈密博倫100%股權、肅北博倫70%股權及格爾木西鋼100%股權，將納入公司合并報表范圍。以2018年6月30日為基準日，公司資產總額增加39.78億元，增長10.38%；負債總額增加36.53億元，增長14.94%。

    公司通過此次收購，將新增優質釩、鐵資源。據初步測算，本次并購標的所擁有的釩資源潛在價值超過1000億元、鐵資源潛在價值近400億元。今年以來，釩制品行業供需缺口擴大，片釩價格突破35萬元大關，市場貨源緊缺預計延續至2020年；另一方面，鋼鐵行業的景氣行情從2017年延續至今，行業高盈利已經持續四個季度。公司通過本次收購納入優質釩、鐵資產，可以充分享受釩產品及鋼鐵價格高景氣的紅利。從釩制品的生產看，公司所擁有的釩磁鐵礦資源顯著優于石煤提釩，因此又掌握了行業中的優質賽道。

    多家機構認為，公司現有的銅鉛鋅板塊在行業供需緊平衡的環境中，隨著產品價格中樞上行得以保持較高的盈利能力；在納入新的釩鐵資源后，釩價上漲有望直接催化企業盈利彈性。公司通過本次收購揚“釩”起航，其西部地區有色金屬礦業龍頭的地位將得到進一步鞏固。

    獲超千億釩鐵資源

    交易定價公允合理

    今年9月5日，公司公告本次收購議案：為進一步發揮公司礦產資源開發優勢，優化公司產業布局，擴大公司礦產資源儲備，拓展優質資源開發品種，有效提升公司持續健康發展能力，擬通過產權交易市場，參與競買參股子公司西鋼集團所持有哈密博倫100%股權、肅北博倫70%股權以及格爾木西鋼100%股權；公司對上述三個標的競買底價分別為4.45億元、8.02億元及1元，合計12.48億元。上述三家公司擁有的資源含量為鐵礦石17449.81萬噸，釩資源（五氧化二釩）59.02萬噸。經初步測算，此次收購的鐵資源潛在價值近400億元，釩資源價值逾1000億元。

    資料顯示，哈密博倫目前擁有新疆哈密白山泉鐵礦采礦權許可證，年產量達到140萬噸，礦區面積達6.12平方公里。肅北博倫目前擁有甘肅省肅北縣七角井釩及鐵礦采礦權許可證，為地下開采的釩礦、鐵礦；生產規模每年250萬噸，礦區面積5.06平方公里。格爾木西鋼目前擁有青海省格爾木市磁鐵山鐵礦普查探礦權，勘查區面積10.23平方公里，處于青海省唯一可供礦業勘查開發的多金屬成礦帶上的東南段，周邊礦床點較多。

    目前，哈密博倫、肅北博倫已經具有完整的生產資質、生產設施，與鄰近鋼鐵企業簽訂一定規模的長期供銷協議，自身具有良好的盈利能力和較好的造血能力，近兩年產能逐步提升，經營業績不斷改善。肅北博倫擁有國內少有的大型釩礦資源，具有較大的潛在價值。格爾木西鋼探礦區域具有一定的區位優勢，可借此實現區域資源整合，利于公司打造公司鐵多金屬資源基地。

    值得注意的是，根據哈密博倫、肅北博倫2018年1至6月審計報告，兩家企業處于虧損狀態，主要原因是基于《企業會計準則》的謹慎性原則，計提了固定資產減值準備，這直接導致兩企業2018年1至6月的經營虧損。若無此事項的影響，2018年1至6月哈密博倫盈利912.00萬元、肅北博倫盈利1，888.47萬元。后續公司除幫助其減輕財務負擔外，投資壓力小。

    此外，本次交易定價公允合理，增值原因主要為礦業權和土地使用權增值，有效地維護了上市公司和中小股東的利益。根據資產評估報告，哈密博倫評估價為4.45億元，增值率為663.21%，采礦權估值2.42億元；肅北博倫評估價為11.46億元，對應70%股權評估值為8.025億元，增值率為154.15%，鐵礦采礦權估值4.38億元，釩礦采礦權估值4.71億元，合計9.09億元；格爾木西鋼評估價-1872.46萬元，增值率為87.2%，普查探礦權估值7.8億元。受土地使用權增值影響，前述標的固定資產、在建工程評估增值率在30%~40%左右；其他類型的資產、負債均為平價收購。

    受益釩價高景氣

    龍頭地位再次鞏固

    近幾年，環境保護力度不斷加大，大量涉及自然保護區、國家公園、濕地公園、生態紅線范圍內等礦山資源項目被要求關閉退出，且禁止新批新建礦山資源項目，國內可開發利用的礦山資源在逐步減少，同時國內鐵礦資源的稀缺性在近一兩年來不斷顯現。西部礦業把握此次西鋼集團轉讓鐵資源企業股權的機會，對公司拓展資源品種、增加資源儲量，打造具有較大資源儲量和生產規模的鐵資源板塊，進而對做大做強礦山資源開發主業有著重要意義。其中，釩因為其特殊用途和稀缺性，其經濟價值更為突出，對公司的未來利潤貢獻更加客觀。

    釩制品來自兩類資源，三種生產方式，兩種基于釩鈦磁鐵礦，高爐煉鐵的高爐渣中一般含有1%及以下的釩渣；轉爐煉鋼中的釩渣含釩量超過10%，是國內外釩制品生產的主要方式。另一種基于石煤提釩，但污染大、成本高、廢棄物多，成本曲線遠高于釩鈦磁鐵礦。

    釩常常以釩鐵、釩化合物和金屬釩的形式廣泛應用于冶金、宇航、化工和電池行業。根據TTPSquared的數據，2016年全球釩消費量約為8萬噸，其中90%用于鋼鐵冶金，5%應用于釩鈦、釩鋁合金等非鐵合金，4%用于化學品，1%用于電池及其他領域。其中，釩在特種鋼的應用占比達到65%，在普通鋼應用占比達到25%，主要用于鋼的強韌化。研究顯示，在結構鋼中加入0.1%的釩，可提高強度10%~20%，減輕結構重量15%~25%，降低成本8%~10%。

    近年來，釩產品供給需求接力輪動，缺口持續擴大，價格一直呈現較快上漲態勢，今年年初，片釩（五氧化二釩）價格約為每噸16萬元，至年中上漲至23.5萬元，進入9月，片釩價格已達到35萬元，創歷史新高。此外，根據亞洲金屬網數據，片釩生產商5月份庫存已經到了歷史低位，僅為260噸，反映目前市場貨源緊缺，支撐釩價高位。

    在供給方面，國內環保政策趨嚴，石煤提釩受到較大沖擊；釩渣自2017年陸續禁止進口，2017年9月禁止進口的四類24種固廢中，已經包括釩渣；其他如“含鐵大于80%的冶煉鋼鐵產生的渣鋼鐵”、“未鍛軋的釩廢碎料”等釩渣，也將于2018年、2019年底陸續禁止進口。這導致相關企業開工率大幅下降甚至被關停。此外，國外大型釩企也持續去產能，原世界排名第一的釩制品巨頭俄羅斯Evarz集團，自2016年起合計退出釩產能3萬噸，占世界年釩產量16萬噸的18.75%，對釩產品市場供給造成較大影響。

    在需求端中，建筑用鋼方面，繼2017年取締地條鋼、合規產能替代之后，國家標準GB/T1499.2-2018《鋼筋混凝土用鋼第2部分：熱軋帶肋鋼筋》將于2018年11月正式實施。在熱軋帶肋鋼筋的生產中，普遍采用釩氮微合金化和控制軋制的方式來實現晶粒細化，以在實現鋼材高強度的同時改善塑形和韌性。新國標從源頭上杜絕了部分廠家采用“穿水”工藝生產高強度鋼筋的可能性。綜合上述因素，有機構測算，按2017年全國鋼筋總產量2萬噸估計，假設新鋼筋生產采用釩微合金化且釩質量分數至少保持在0.03%的水平，對釩的需求將達到每年6萬噸（金屬釩）的使用量。另一方面，我國特種鋼材占比僅為4.31%，遠低于美日韓等國家水平，供給側改革等因素將倒逼產業升級，軍工、核電、高鐵、汽車等高端制造業將推動特種鋼需求進一步擴大。

    本次并購之后，公司將繼攀鋼釩鈦，成為A股市場又一家釩制品標的。公司坐擁釩鐵礦資源優勢，既可以充分享受釩、鋼鐵產品價格上升的紅利，又掌握了產業鏈上的最佳賽道，協同效應十分明顯。2018年以來，鋼鐵行業供需持續好轉，需求端的三大投資中，制造業投資較快增長支撐需求總量，下半年開始基礎設施“補短板”開始啟動，中西部省份投資增速有望回升，公司釩鐵產業將迎來良好的發展機遇，未來有望成為業績貢獻第三極。