一、2018年負面清單解讀

    2018年全國《外商投資準入負面清單》及自貿區負面清單公布，與過去公布的負面清單相比，具有如下主要特點：

    （一）限制措施明顯減少。全國負面清單限制措施為48條，比2017年的63條下降1/4。2018進一步取消了鐵路干線路網建設、運營中方控股，鐵路旅客運輸公司中方控股，電網建設和經營中方控股，通用飛機設計、制造與維修限于合資、合作等限制。

    （二）過渡期路線圖更清晰。除專用車和新能源車外的汽車制造業，整車制造的中方股比不低于50%，一家外商只能設立不多于兩家合資企業；2020年將取消商用車股比限制，2022年將取消乘用車股比限制及上述合資限制。券商、期貨公司、壽險公司、證券投資基金管理公司的外資股比不超過51%，2021年取消上述股比限制。

    （三）清單更透明。明確列出了股權要求、高管要求等，刪除了“我國法律法規另有規定的，從其規定”的說明，各地區各部門不得在負面清單之外對外商投資準入進行限制。基本將自貿區負面清單推廣至全國，全國負面清單與自貿區負面清單差異很小。

    2018年《自貿區負面清單》較《外商投資準入負面清單》進一步放寬以下領域：（1）農業領域，將小麥、玉米新品種選育和種子生產的外資股比由中方控股放寬至外商持股不超過66%。（2）采礦領域，取消石油、天然氣勘探、開發限于合資、合作的限制。（3）核燃料生產領域，取消禁止投資放射性礦產冶煉加工與核燃料生產的規定。（4）文化領域，取消演出經紀機構的外資股比限制，將文藝表演團體由禁止投資放寬至中方控股。（5）增值電信領域，將上海自貿區28.8平方公里試點的開放措施推廣到所有自貿區。我國自貿區由2013年的上海自貿區發展到2018年的12個自貿區，而自貿區外商投資負面清單由2013年的190項限制措施逐年下降：2014年139項、2015年122項、2017年95項；2018年45項，顯示了對外開放力度不斷加大。

    二、持續開放

    使中國FDI逆勢增長

    在各領域持續擴大的開放舉措，使中國外商直接投資（FDI）在全球中表現較好。2017年，全球FDI存量仍然主要集中于發達國家，全球FDI存量31.5萬億美元，64%在發達國家（33%在歐洲，28%在北美，3%其他發達），33%在發展中國家（23%在亞洲，7%在拉美和加勒比海，3%在非洲），3%在轉型經濟體（東南歐及獨聯體）。中國在全球FDI存量中占比5%。

    全球FDI流量自2016年以來呈下降趨勢，2017年由2015年的峰值1.92萬億美元降至1.43萬億美元，同比增速由2015年的44%降至-23%。從流入國類型來看，50%流入發達經濟體（其中歐盟21%，北美21%），47%流入發展中國家（其中亞洲33%，拉美和加勒比海11%，非洲3%），3%流入轉型經濟體。2017年中國FDI流量占全球9.5%。

    在全球FDI存量主要集中于發達國家、FDI流量下降的情況下，中國FDI仍上升。2018年1～6月，批準外商直接投資企業數29，591家，同比增長96.6%；實際使用外資金額683.2億美元，同比增長4.07%。而2018年負面清單對于外商投資的進一步開放則將有利于吸引更多FDI流入。

    三、證券業對外開放后

    給外資帶來的機遇

    金融市場的進一步開放措施尤其引人注目。2018年《外商投資準入負面清單》取消了對中資銀行的外資單一持股不超過20%，合計持股不超過25%的持股比例限制；將證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司和壽險公司的外資持股比例放寬至51%；并明確在2021年取消金融領域所有外資股比限制，給予外資更大的自由度及更好的激勵機制，以及更多投資中國市場的機會。

    2018年4月以來，中國證券監督管理委員會與中國銀行保險監督管理委員會先后發布了《外商投資證券公司管理辦法》、《外商投資期貨公司管理辦法》、《外資保險公司管理條例實施細則（征求意見稿）》等一系列法規文件，允許外商投資證券公司、期貨公司以及外國保險公司與中國的公司、企業合資在中國境內設立的合資壽險公司的外資持股比例上限最高可達51%。這些舉措為2018年版全國外商投資負面清單的落地執行提供了政策保障。

    中國資本市場不論從規模和發展程度來看，都有很大發展空間。一是資本市場體量與經濟總體量不匹配。美、日上市公司總市值占GDP比重分別達到166%、128%，而中國僅為69%。二是中國間接融資仍占比很高，直接融資在經濟中的規模仍有很大提升空間。三是構建多層次資本市場，滿足企業不同生命周期各階段的發展和融資需求，特別是支持創新企業和中小型企業融資；滿足不同風險偏好投資者的投資需求，仍有待大力發展。

    在具有巨大發展空間的中國資本市場，外資可利用自身擁有比較優勢的客戶群體和業務領域，在資本中介、國際業務的承銷保薦、基于價值投資和長期投資的證券研究與投資業務、財富管理和金融創新等業務上，與本土證券公司做好差異化競爭。其中突出的市場機會包括：

    （1）MSCI指數將A股納入，是中國資本市場國際化進入新階段的重要事件。由于A股個人投資者居多，對機構投資者而言可能會有一些系統性優勢；而且新興市場的投資組合里加入A股成分，能夠比較顯著地改善投資組合的有效前沿，這意味著在A股市場中尋找超額收益的可能性較大。國際投資者對A股的投資興趣大增，境外機構和個人持有通過QFII持有境內股票由2017年3月的0.8萬億元增長至2018年6月的1.3萬億元；通過陸股通的北向資金持股由0.3萬億元上升至0.7萬億元。市場對外資券商作為中介橋梁的需求大增。

    （2）隨著中國企業的國際化發展，實體經濟海外并購增多。普華永道報告顯示，2017年中國大陸企業海外并購達920起，2018上半年達482起。大量的海外并購活動需要熟悉國際規則和具備全球市場渠道的外資機構提供中介服務。

    （3）中國資本市場金融產品和金融衍生品市場逐漸成長，金融衍生品由于其外部性、壟斷性、信息不對稱等所隱含的風險對于風險控制提出了更高的要求。這為具有相關風險管理經驗的外資機構提供了更多服務投資者的機會。

    （4）隨著中國機構投資者的發展，大規模的資產管理業務必然帶來資產全球配置的需求，也需要熟悉國際規則和具備全球市場渠道的外資機構提供中介服務。貝萊德（BlackRock）2017年在管資產規模為6.2萬億美元（大致相當于42萬億元人民幣），我國證券期貨經營機構資產管理業務總規模為53萬億元人民幣，有很大的提升空間和市場機會。

    四、外資控股證券公司

    面臨的挑戰

    外資控股證券公司獲準進入中國市場后，需要在經營實踐中，盡快適應本土化經營，將面臨以下主要挑戰：

    一是新興市場的挑戰：中國證券市場在市場機制建設、產品許可及監管法規建設等方面，仍處于逐步完善和優化的進程之中。外資控股證券公司為適應新興市場與全球運營的協調，依據集團母公司最佳實踐標準，管理模式、業務架構與產品設計等均需要適應中國證券市場進行一定程度的調整。

    二是激烈的競爭環境：隨著中國證券市場的逐步成熟，內資券商凈資本實力和業務綜合競爭力得到大幅提升，按照中國證券業協會公布的“2017年證券公司經營業績排名情況”，“頭部券商”各項指標優勢明顯，且市場份額等更趨集中。之前設立的外資參股證券公司主要從事投行業務，并未取得明顯的競爭優勢。外資控股證券公司必須依托國際金融市場的最佳實踐，逐步適應中國市場的競爭，確立自身的市場策略。

    三是人才方面的挑戰：既要建設本土化團隊，又需要引進國際化人才，仍然面臨對國際化人才引進的一些限制，主要體現在外籍高管人員比例、外籍員工申請執業資格及稅收措施等方面。

    四是綜合監管的挑戰：外資控股證券公司既要接受境內監管機構的監管，同時也要滿足境外監管機構的要求。作為中國資本市場的新元素，對境內外監管機構之間的政策協調與交流提出了新的需求。

    隨著中國金融開放的不斷深入，外資控股證券公司將持續完善并適應新的市場環境，在服務中國市場的同時實現自身發展。