近期，華泰證券、中信建投等研究所紛紛推出海外龍頭企業研究系列報告。分析人士稱，頭部券商率先嗅出A股市場投資者結構生變，開始著眼于滿足客戶對于海外市場、海外產品的需求及滿足境外機構和個人投資者對于境內的業務或者產品的需求。券商發力海外龍頭企業研究，一方面是通過復盤細分龍頭成長史，尋找龍頭企業成功的基因，來對標尋找出A股中的優質企業；另一方面也是券商研究“出海”的重要一步。

    券商發力海外研究

    中信建投日前推出了《“龍頭時代”系列報告之一：星巴克成長啟示錄》、華泰證券發布了《海外龍頭成長復盤系列之家得寶：精準定位市場需求，渠道發力鑄造龍頭》，還有此前中信證券推出的“中信海外消費龍頭系列報告”。

    以華泰證券的《海外龍頭成長復盤系列之家得寶》為例，研報回顧家得寶發展的三大階段，分析其DIY文化與高速渠道擴張奠定了發展的領先優勢，優質低價產品與高水平服務鞏固公司護城河，助力公司營收、業績高增長，認為渠道數量與質量仍是當前我國家居企業的重要護城河之一，龍頭企業有望借助渠道廣泛布局快速占領市場、提升市占率。研報亦提示，海外龍頭發展歷程對我國企業具有一定借鑒作用，但考慮到海外國家與我國在經濟、人口、消費者行為等方面國情的不同，仍需辯證看待海外公司成功經驗的適用性。此外還需注意若渠道拓展不及預期，或將影響其收入及利潤表現。

    有券商研究人士表示，研究國內企業，需要參照國際市場的價格波動、供求變化。要在未來取得中國乃至全球研究的話語權與定價權，唯有在提升研究水平方面不懈努力，研究機構需要參考海外投行的運作機制，從影響國內資金發展到引領國際資金的流向。

    中信建投社會服務行業首席賀燕青認為，券商發力海外龍頭企業的研究主要有以下原因：一是A股投資風格和策略的深度轉型、發展和演變，離不開部分海外龍頭企業在全球市場上具有的深刻影響力。隨著A股市場機制不斷完善，投資邏輯不斷成熟，投資者對于龍頭企業的價值認識也在不斷深入。加之，A股在全球證券市場的影響力和權重變大，越來越多的外資參與進來，有價值的龍頭及各領域的細分龍頭成為投資的重要選擇；二是從社會服務行業角度來看，部分優質的海外消費及文旅產業龍頭企業的發展歷史長，運營較為完善，發展的階段較為成熟，經歷的經濟周期更多，好的商業模式對于其具有非常重要的意義。縱觀海外成熟的消費及文旅龍頭，其對于消費需求的把握、商業和運營模式以及產品的塑造、產業鏈的打通、文旅業態融合等領域都有非常獨到的優勢。通過對比海外龍頭的發展路徑和發展階段，判斷當前國內龍頭的發展階段，結合國內情況，預判未來國內龍頭的發展趨勢和方向，對于龍頭時代的投資邏輯和產業發展的參考價值均較大。

    除在研報內容本身發力外，券商在技術層面也下足功夫。今年1月，廣發證券研報全球發布平臺上線，內地和海外簽約機構投資者可通過該平臺獲取24小時實時更新研報動態。廣發證券首席經濟學家、董事總經理沈明高曾表示，隨著我國金融對外開放的步伐加快，境內外市場的關聯度越來越高，中資券商想要更好地國際化，需要借鑒外資投行的做法，與國際規則接軌。此前，廣發賣方研究服務的主要客戶是以交易A股為主的機構投資者，研究傭金主要來自于境內客戶。廣發證券相關負責人表示，研報全球發布平臺的推出，打通了境內與海外市場的研報流通渠道，實現了兩地市場實時互動和客戶群體全面覆蓋，也令海外業務收入獲得可觀的增長。

    外資流入推動研究方向變革

    業內人士指出，盡管龍頭、核心資產等概念前幾年就開始在資本市場興起，有關龍頭企業的研究報告卻在近期格外火熱。背后的主要原因則是券商率先嗅到A股市場投資者結構生變，A股機構化、國際化成為市場的長期趨勢，投資理念已經悄然生變。

    中金策略分析師王漢鋒指出，外資在A股的成交和自由流通市值持股占比未來3-5年可能達到10%或以上，甚至成為A股最大的單一機構類別；機構在自由流通市值中的占比可能進一步提升。伴隨著納入MSCI系列指數等事件的推進，A股國際化程度將會持續提升，外資持股比例仍有進一步上升的空間，外資的風格偏好會進一步影響市場風格。

    寶盈基金認為，外資偏好的標的一般是具有大中市值、高盈利和穩定的業績、高股息以及低估值的企業。從北上資金的口徑來看，首先北上資金所持大中市值的投資標的比重明顯高于A股整體水平，其中大消費、大金融作為兩個大中市值企業集中的行業，更是北上資金配置比例最高的行業。僅食品飲料、家電、非銀金融、銀行、醫藥5個行業就已經占據北上資金A股投資的近六成。其次，外資投資還會注意結合公司基本面情況綜合衡量。北上資金偏好標的過去三年ROE平均水平在均值和中位數層面顯著高于非北上資金偏好標的。外資更為偏好高盈利公司，注重盈利的穩定性。此外，北上資金非常看重股息回報，股息率高的企業通常情況下市場表現較好，也更容易受到長線資金的青睞。北上資金所持股票中，有超過60%的股票近12個月股息率超過1%，而其他公司占比不足40%。在估值方面，北上資金所持低估值股票的比重明顯低于A股市場整體分布水平，而低估值股票往往具備相對較高的安全邊際和長期投資價值。

    投資理念的變革也帶動了研究方向的變革，市場的估值體系逐漸向海外優質龍頭靠攏，穩健成長、現金流充沛、分紅較高的優質企業估值溢價將會持續凸顯。目前券商對海外龍頭企業的研究主要集中在兩個維度：一方面，券商研報通過復盤細分龍頭企業的成長史，尋找龍頭企業成功的基因，對標尋找出A股中的優質企業。另一方面，伴隨著國內市場估值體系逐漸與海外接軌，與海外龍頭企業對標可以判斷A股龍頭企業的估值是否有溢價空間。

    多領域發力國際化業務

    業內人士認為，目前，國內中資券商收入來源依托于境內的業務，未能擺脫“靠天吃飯”的現狀，在市場嚴峻的情況下，券商非常困難。要擺脫這一現狀，國際化是最好的路徑。

    談及未來券商研究在國際化進程上的變革，賀燕青表示，券商研究所將實現傳統投研業務與創新業務的全面結合，研究的方向和領域將迎來進一步拓寬。從社會服務行業的視角來看，將深入產業鏈進行研究，并注重各行業之間研究的配合，形成綜合性和戰略性的研究成果。研究所大消費領域未來也會更多借鑒國際消費巨頭在國際資本市場和消費市場的發展歷程，形成比較全面的研究體系和豐富的研究結構。此外，也將進一步加深對國際市場的整體研究，注重研究的全球視野和格局，更多關注國際資本市場動態對于國內市場的影響。

    除了賣方研究變革外，券商還發力多領域以完成國際化布局。

    華泰證券7月18日公告稱，美國證交會已于2019年7月17日（美國紐約時間）宣布該公司境外子公司AssetMark招股章程有效注冊。長城非銀團隊認為，AssetMark的上市很有可能會為華泰業務增長進一步助力，尤其是為客戶的海外資產配置提供進一步支持，華泰證券的國際化發展布局會更進一步。近段時期以來，華泰證券的國際化布局不斷加快。不久前，華泰證券已經成功發行GDR，成為了首家A+G+H的中資券商。而華泰證券（美國）有限公司獲得在美國開展證券承銷、面向機構投資者的證券經紀、并購財務顧問等業務的資格，相較于通過收購AssetMark進行資產管理業務，在其國際化進程上更有意義，也更有挑戰性。

    此外，還有券商積極獲取跨境業務資格。據中國證券報記者不完全統計，目前已有中信證券、海通證券、國泰君安、華泰證券、廣發證券、中金公司、招商證券、銀河證券和中信建投等券商試點開展跨境業務的申請獲批。分析人士稱，對于已取得境外子公司的券商，向境外子公司增資有助于擴張海外業務。