情緒面悲觀過度

    中國證券報：本周主要股指創新低頻率越來越快，個股估值下殺形成的破凈潮也愈演愈烈，本周四中字頭股票更遭遇集體殺跌，以上現象出現，是意味著底部將近，還是情緒加速發酵，調整即將步入深水區？

    周旭：市場在國慶之后的兩周內呈現破位下跌走勢，大盤一度失守2500點整數關口，個股普遍跌幅較大，白馬藍籌股本周也出現補跌現象。我們認為短期內大盤有加速趕底的可能性，待縮量調整之后，大盤或在上個牛市啟動點2400點上方形成中短期的底部。

    主要從三個方面考慮：一是短期內盤面輪動較為充分，投資者悲觀預期得到釋放，先是中小創個股遭遇殺跌，接著白馬藍籌股進行補跌；二是市場估值目前已處于歷史底部區域，代表中小盤股票的中證500指數估值更是創下歷史低點，同時2400點附近是上個牛市啟動點，成交較為密集，形成技術性支撐；三是近期政策面暖意明顯，以深圳為代表的部分地方政府出臺政策緩解股票質押風險，監管層談及目前股市離底部不遠，進一步減稅降費的措施也在醞釀之中，有助于修復投資者悲觀情緒。

    謝超：在美國不可能三角的影響下，原本預計的明年一季度的美股調整超預期提前至今年的十月份，受外部沖擊影響，市場圍繞2700進行磨底的態勢迅速被打破，進入到悲觀情緒與股價下跌相互影響的負反饋中。按照測算，當下的估值隱含實際增長預期再次跌破6%，明顯過度悲觀了，未來A股估值仍有修復空間。

    朱斌：當前股市的大幅度下跌更多地是由情緒面的恐慌導致的集體拋售所致。應該說上證綜指在2500點以下已經處于良好的價值投資區間。目前A股的市盈率只有14倍左右，市凈率也處于歷史低位，整體估值約在歷史最便宜的5%的位置。隨著周五各部委出臺安撫市場的政策，已經說A股的政策底已經出現，未來政策邊際放寬的趨勢確立。未來市場將進一步探尋經濟底和市場底，但即使未來的絕對底部出現，也不會比2500點低太多。

    經濟轉型陣痛凸顯

    中國證券報：對于10月以來的這輪調整，除了美聯儲加息這一導火索外，您認為更深層的原因有哪些？在10月第二周市場已經對美股“黑天鵝”有所反映的背景下，為何本周開始回調力度反而越來越大？

    周旭：國慶之后市場大幅調整，除了受美聯儲加息、美股出現大幅回調影響外，A股市場自身的脆弱性和投資者信心不足是主要原因，而造成信心不足和脆弱性的原因主要有兩點：一是經濟下行壓力較大，經濟數據和金融數據整體上相較于2017年出現增速下滑現象。四季度不容樂觀，同時國內去杠桿仍在進行，內需相對疲弱，寬貨幣到寬信用傳導不暢，中小企業生存壓力較大。

    二是市場在節前已多次考驗前期低點2638點的支撐有效性，形成錨定效應，當市場跌破該位置創出新低后容易形成踩踏現象，部分資金的止損，同時遭遇美股“黑天鵝”，場外資金進場意愿不足，造成了市場的大幅回調。本周市場回調力度也較大，主要是部分權重藍籌股高位補跌造成，同時部分個股遭遇融資盤強平也出現連續下跌，這更多的是恐慌情緒的蔓延。

    謝超：根本原因在于美國貨幣政策緊縮誘發全球金融動蕩、中國經濟增長面臨轉型陣痛。近期，美股超預期的大幅下跌和中國三季度數據繼續走弱進一步強化了市場擔憂，并誘發了股權質押等技術性風險的加速暴露，市場由此進入到悲觀情緒與股價下跌的負反饋之中。

    朱斌：10月份以來的市場調整主要由三個因素導致。其一是外部因素不利于中國產業結構調整和經濟升級換代。其二是內部因素，內部因素主要包含兩方面，一是整體經濟仍然處于下行周期中，三季度GDP增速比上半年有明顯下降，這個市場有預期，但何時是經濟增速的底部這點市場不確定，有擔憂；二是由于市場下跌帶來的杠桿資金平倉和股東質押風險加大，這些因素之前沒有完全去除干凈，市場下跌后又進一步發酵。其三是內在因素的交織。主要是中美貨幣政策相向而行，美聯儲仍在加息通道中，但中國則在降準通道中，這使得市場擔憂人民幣有貶值風險。至于美國市場的下跌更多地從心理上影響A股。

    四季度是轉機窗口

    中國證券報：您認為四季度A股還有翻身機會嗎？理由有哪些？

    周旭：展望四季度，預計經濟穩中趨降，總體仍將維持在穩定區間內。8月份工業增加值同比增長5.8%，較上月小幅回落0.3個百分點，創年內新低；三季度GDP增速回落至6.5%，外部挑戰與內部陣痛并存，預計四季度經濟仍存一定下行壓力；隨著地方政府專項債券的相繼發行，預計四季度基建投資有望企穩，地產投資在政策限制下存在回落壓力；出口承壓。不過，未來穩增長政策有望逐步落地，對沖經濟下行壓力，預計經濟增速仍將維持在穩定區間內。

    流動性方面，美聯儲9月加息靴子落地，但加息步伐尚未停止，預計年內仍將有一次加息，外部資金回流美國趨勢明顯，國內繼續降準，寬貨幣如何向寬信用傳導，目前仍是政策的著重點。

    總體認為，四季度股市將以震蕩筑底為主。經濟承壓，缺乏基本面支撐情況下資金風險偏好難以回升，追高意愿不足導致即使反彈高度也有限，外部環境不確定性因素較多，投資者需謹防“黑天鵝”事件發生。不過，股市整體下跌空間也有限，經過年初以來大幅調整，悲觀預期得到大部分消化，市場估值已接近歷史底部區域。因此，展望四季度，既不樂觀也不悲觀，股市中長期底部需要反復震蕩打磨。

    謝超：在四季度末，A股可能迎來轉機。從外部看，在美國中期選舉之后，“戰得選票”的動機有望邊際減弱、“和利國家”的動機有望邊際上升，市場所面臨的環境有望迎來邊際緩和窗口期。更重要的是，中國已經成為內需和內部政策主導的大型經濟體，即便外部轉機落空，只要我們堅定的做好自己的事，就沒什么大不了。預計年底的中央經濟工作會，將會成為釋放降低增值稅稅率等積極信號的重要窗口期，這是四季度末有望成為A股轉機窗口期的重要理由。

    但是，需要說明的是，由于轉型陣痛猶在，即便在四季度末迎來轉機，也并沒有什么大反轉或者一帆風順的大反彈，更多的是過度悲觀下的估值修復。

    朱斌：四季度A股形成階段性反彈的契機可能來自三方面的刺激因素：一是外部不確定性階段性緩和。這種可能性是存在的，即使不在四季度，也會在明年出現；其二是國內宏觀經濟政策出現調整，主要是推出規模較為明顯的減稅政策；其三是出臺較為明顯的救市措施。

    長短期布局各有側重

    中國證券報：立足于當前格局，您認為出現哪些信號或改善時，意味著投資者抄底機會來臨？值得介入的領域有哪些？對短線和長線投資者布局策略各有什么建議？

    周旭：今年影響市場的因素比較多，中長期看，國內去杠桿等是造成今年以來股市下跌的主要原因，當這兩個因素改善時，悲觀情緒有望修復；短期來說，國內股市政策的調整及美國股市的波動影響更顯著。策略上，估值具有明顯比較優勢的金融地產以及與內需高度相關的必需品行業仍是較好防御品種，軟件、信息安全及軍工的彈性較佳。

    謝超：短線資金容易在震蕩行情中受損，建議“以長遠、破心賊”。長線投資者當下就可以做好標的篩選的功課，見到四季度末的轉機信號再考慮加倉，建議關注以下三方面：一是從“補短板”的角度，重點考慮軍工、網絡安全、5G、芯片等科創股；二是銀行等高股息標的底倉配置機會；三是消費品補跌后，重點考慮必需消費品受益于中低收入者消費升級的“真成長”機會。

    朱斌：當有以下三方面之一的信號出現，并引發市場反彈后，短線投資者即可進入——外部不確定因素緩和、減稅政策出臺或者救市措施出臺。但是由于經濟底和市場底仍未明確出現，短線投資者在反彈后注意獲利了結。對于長線投資者而言，在2500點以下即可分批跟蹤上證綜指定投入場。放眼未來三年，市場上行的概率遠遠大于下行。

    市場近期加速探底，破凈潮愈演愈烈，“戰火”甚至波及機構壓艙的大藍籌，情緒瀕臨絕望時刻，黎明的曙光還有多遠？四季度哪些領域將率先發生拐點？哪些信號代表抄底契機已到？本期邀請南京證券研究所所長周旭、光大證券策略分析師謝超、西南證券研究發展中心首席策略分析師朱斌共同探討。