繼7月初隔夜Shibor（上海銀行間同業拆放利率）驚現0.84%后，8月份作為信貸市場傳統“小月”，則迎來了隔夜Shibor2.57%上下震蕩的平淡期。

    8月21日，隔夜Shibor下跌5.88個BP，報收2.58%，7天期Shibor報價2.65%。值得注意的是，自8月13日起，14天Shibor便開始倒掛1月期、3月期、6月期，1年期以下品種Shibor均破3%。

    公開市場操作層面，8月21日，央行開展了利率為2.55%的600億元逆回購操作。有1000億元逆回購到期，凈回籠資金400億元。這也是央行8月以來連續第8個工作日開展逆回購。

    平淡中亦有亮點。

    8月20日，央行授權全國銀行間同業拆借中心首次發布新的貸款市場報價利率（LPR）報價，1年期LPR為4.25%，較原來基準利率降了10個BP，5年期以上LPR為4.85%。

    國金證券研究團隊認為，近期央行加大短期流動性投放力度，預計資金面將平穩度過稅期，資金價格也趨于穩定；同時，本次LPR機制改革的重要意義在于引導貸款利率下行、改善貨幣政策傳導、推進利率市場化，釋放的改革信號和寬松信號意義重大。

    資金面穩中略偏緊

    “穩中略偏緊”，是中信證券首席固收分析師明明對8月資金面的總結。

    明明分析稱，14天Shibor倒掛主要受跨月的因素影響，1年期以下品種Shibor均破3%，說明大家對中短期的流動性預期比較寬松。

    “8月資金面總體平穩，但還是期待央行能進行凈投放，確保平穩度過。”他表示，最近央行開始凈回籠，短端利率偏高，月末之前繼續進行逆回購操作有助于緩解月末資金面壓力。

    復旦大學發展研究院研究員吳金鐸對8月資金面的情況總結為“也無風雨也無晴”。

    她認為，8月跨月資金出現短缺可能性不大，目前公開市場操作方面基本上維持了平衡，央行對到期資金都進行了一個大概的對沖。

    從以中小銀行為主的同業存單市場來看，8月份發行利率曲線亦較為平穩。據統計，8月以來，同業存單發行總額為1.33萬億元，平均發行利率為3.02%。

    8月19日中國貨幣網公布的數據顯示，當天同業市場實際發行同業存單157期，共計812.6億元，市場余額為10.04萬億元。21世紀經濟報道記者據此測算，認購率（實際發行量/計劃發行量）為75.9%，流動性分層現象較之前有了改善。

    “我們買賣存單主要都是9個月、1年的資金，最近價格很平穩，波動不大。”華南某中外合資股份行資金交易員表示，目前中長期資金成本都比較低，行業內普遍的看法是未來還會穩中有降。

    央行在8月9日發布的2019年二季度《中國貨幣政策執行報告》中對于下一階段主要政策思路第一條便是，實施好穩健貨幣政策，適時適度進行逆周期調節，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定。

    吳金鐸認為，上述報告中還有一組數據值得深究。6月份一般貸款加權平均利率為5.94%，比3月下降0.1個百分點，同比下降0.14個百分點。“企業融資成本下降的幅度并不是很大，這也是央行為什么馬上要推LPR改革的原因。”

    貨幣政策報告中亦指出，下一階段要更好地發揮LPR在實際利率形成中的引導作用，降低小微企業融資實際利率。隨之，便有了8月份最引人關注的LPR改革。

    MLF利率趨勢觀察

    業界多認為，新一波的資金面波動比較明顯的應該是LPR機制的調整。

    8月16日，從國務院常務會議提出，到8月17日人民銀行正式發布公告，再至8月20日，央行授權全國銀行間同業拆借中心首次發布具體的LPR報價方案。

    國盛宏觀首席分析師熊園分析稱，考慮到降低實體經濟融資成本已是硬要求、央行強調“堅決打破貸款利率的隱性下限”（現在隱性下限為貸款基準利率的0.9倍左右）、現行LPR與MLF利率尚有95BPs空間、包括美國在內的全球主要經濟體均步入降息通道等多重因素，預計LPR將總體趨降。

    人民銀行副行長劉國強在8月20日的國務院政策例行吹風會上指出，將LPR改為按公開市場操作利率加點形成的方式報價，MLF（中期借貸便利）期限以1年期為主，反映了銀行平均的邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素，這樣LPR報價的市場化和靈活性明顯提高。

    由此，MLF利率未來的走向成了市場觀察并討論的熱點。

    “預計下一步央行的政策利率會出現變化，4季度將是政策利率下調的時間窗口，是否體現到9月份亦可期。”民生銀行首席研究員溫彬分析稱。

    熊園亦認為，我國貨幣政策寬松具備條件，具體操作之一是，調降公開市場操作利率，比如降低MLF利率10-15BP或是隨行就市調低7天逆回購利率。

    另一位銀行業研究員向記者表示，如果新的LPR機制對資金流動性傳導有限，預計還是會通過調低MLF等公開市場操作利率來進行引導，“目前來看，短期內不會采取這樣的措施。”

    一名任職于一家LPR報價行的管理層人士向21世紀經濟報道記者表示，從8月21日央行發言人的發言可以看出，這次推出新的LPR形成機制，旨在推進利率市場化改革，希望能把市場資金的寬裕程度和銀行貸款的價格對接，疏通貨幣政策傳導機制。

    “為什么昨天（8月20日）的吹風會是央行和銀保監會一起來的呢，這個后續肯定會有動作。”上述管理層人士認為，目前這種嚴監管的情況下，央行的意志一定會得到貫徹。

    前述提到的國務院政策例行吹風會上，劉國強還表示，自2019年第三季度起，央行將把LPR運用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA）。

    同時他還指出，利率市場化改革就像“修水渠”，目的是讓水流更加暢通，讓水更有效率、更精準地流到田間地頭，但水的大小還是要看閘門。因此，利率市場化改革有利于增強貨幣政策的效果，但不能替代貨幣政策，也不能替代其他政策。