近兩年，A股市場(chǎng)變化顯著，“成交集中于龍頭股”和“換手率階段性下行”特征突出。這些變化不僅體現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上，投資人的直觀感受也是如此。多位業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，這背后凸顯出A股機(jī)構(gòu)化程度提高，市場(chǎng)更為理性的趨勢(shì)，是資本市場(chǎng)專業(yè)、穩(wěn)健發(fā)展的必然結(jié)果。

    “集中于龍頭”

    體現(xiàn)價(jià)值投資

    2018年以來，“龍頭股”成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2018年和2019年，A股成交量前1%的股票占到全市場(chǎng)成交量的15%和13%，為近10年來的最高水平；成交量后30%的A股占全市場(chǎng)成交量的6%左右，也是近10年來最低。

    “機(jī)構(gòu)投資者成交逐步向‘龍頭’集中，少部分龍頭公司的優(yōu)勢(shì)越來越顯著。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)與經(jīng)濟(jì)增速放緩可能長(zhǎng)期并存，行業(yè)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯出來。”南方基金表示，隨著機(jī)構(gòu)資金持股集中度的提升，市場(chǎng)整體波動(dòng)會(huì)下降，龍頭公司的強(qiáng)勢(shì)可能會(huì)延續(xù)。這是因?yàn)椋环矫妫堫^公司多為大市值公司，資金集中，會(huì)強(qiáng)化龍頭公司穩(wěn)定器的作用；同時(shí)，這些資源集中、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著的龍頭公司也有望在資金驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)走強(qiáng)。長(zhǎng)期來看，注冊(cè)制的推進(jìn)和退市制度的不斷完善，有利于A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從而更好地發(fā)揮資源配置的功能。

    融通轉(zhuǎn)型三動(dòng)力基金經(jīng)理林清源認(rèn)為，整個(gè)世界都在走向集中，各個(gè)產(chǎn)業(yè)也在走向集中。優(yōu)秀龍頭公司擁有更好的人才和管理體制，享受規(guī)模效應(yīng)下更低的成本。另外，從歷史復(fù)盤情況來看，成長(zhǎng)是稀缺的，只有不到3%的中小型公司能成長(zhǎng)為大公司。隨著注冊(cè)制的放開和退市機(jī)制的完善，對(duì)龍頭公司的投資熱情大概率還會(huì)持續(xù)。

    招商基金表示，成交向龍頭集中是價(jià)值投資理念貫徹過程中的必然現(xiàn)象。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，任何行業(yè)最終都會(huì)趨向“強(qiáng)者恒強(qiáng)”、“頭部集中”，優(yōu)秀的、可長(zhǎng)遠(yuǎn)成長(zhǎng)的“好公司”是少數(shù)，所以成交量總體集中的趨勢(shì)，在一個(gè)技術(shù)創(chuàng)新周期內(nèi)，是不斷加強(qiáng)的，這也有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展，優(yōu)勝劣汰是保證生態(tài)系統(tǒng)健康強(qiáng)大的必要條件。

    “過去很多差股票、小股票交易很活躍，是因?yàn)槭袌?chǎng)投機(jī)程度比較高。在海外成熟市場(chǎng)，小股票的流動(dòng)性比較差，大公司的流動(dòng)性比較好。”泓德基金量化投資部負(fù)責(zé)人蘇昌景說。

    “市場(chǎng)交易量受到很多因素的影響，包括短期流動(dòng)性需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資機(jī)會(huì)等。機(jī)構(gòu)投資者增多，‘龍頭’公司受到關(guān)注在一定程度上是合理的。在海外成熟市場(chǎng)，龍頭和非龍頭公司在定價(jià)和交易量上有很大差異。”景順長(zhǎng)城副總經(jīng)理陳文宇認(rèn)為，交易量相對(duì)上升是市場(chǎng)尋求合理定價(jià)的過程，是投資人對(duì)公司股票的意見產(chǎn)生變化的結(jié)果，也體現(xiàn)了分歧的加深。

    “長(zhǎng)期看，有利于A股市場(chǎng)走出基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的慢牛行情。對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，由于投研資源的不均衡分配，優(yōu)勢(shì)資源或也將向頭部機(jī)構(gòu)傾斜，無論是市場(chǎng)或是機(jī)構(gòu)都將向更專業(yè)，更有效的方向發(fā)展。”諾德基金表示。

    機(jī)構(gòu)化助推換手率下行

    隨著市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程的推進(jìn)，市場(chǎng)換手率呈現(xiàn)出階段性下行態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2018年，全市場(chǎng)區(qū)間換手率平均值處于2014年以來低位。2019年以來，市場(chǎng)活躍度提升，換手率有小幅提升，但2019年的換手率中樞仍明顯低于2016年甚至2017年的水平。

    博時(shí)基金首席宏觀策略分析師魏鳳春分析，和散戶相比，機(jī)構(gòu)投資者的投資決策更加理性慎重，交易程序上有嚴(yán)格的風(fēng)控合規(guī)限制，機(jī)構(gòu)投資者的換手率明顯低于散戶，基金成交額占比不斷抬升，目前已占到10%，A股換手率下降是必然的結(jié)果。

    “把參與A股的投資者看做一個(gè)整體，換手率的下行意味著資金整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高波動(dòng)投資策略的追逐不斷降溫。在全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩格局下，降低投資回報(bào)率預(yù)期、提高投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比是一種理性的趨勢(shì)。”魏鳳春說。

    Vanguard董事總經(jīng)理、中國(guó)區(qū)投資管理部主管浦彥表示，基金約80%的回報(bào)來自良好的資產(chǎn)配置和證券選擇。基金經(jīng)理會(huì)更注重資產(chǎn)配置和證券的選擇，而不是頻繁交易。更高的換手率意味著更高的交易成本和更低的回報(bào)。如果在交易決策時(shí)將交易成本作為重要考量，那么對(duì)選擇合適的證券進(jìn)行交易的標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)更高，即換手率將會(huì)降低。

    博道基金公募基金投資部總經(jīng)理張迎軍認(rèn)為，機(jī)構(gòu)是依據(jù)基本面邏輯對(duì)股票進(jìn)行定價(jià)、投資決策和交易的。當(dāng)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的占比達(dá)到一定比例之后，“割韭菜”的行為會(huì)愈發(fā)減少，這些都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)換手率的下降。

    談及換手率階段性下降的影響，受訪的多位基金公司人士直言，換手率下降反映出市場(chǎng)投機(jī)程度在減弱，市場(chǎng)更趨理性，是市場(chǎng)逐漸走向成熟的標(biāo)志。

    林清源表示，換手率下降意味著A股市場(chǎng)正在走向機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的成熟時(shí)代。買股票就是買公司，從公司的成長(zhǎng)中獲益，這是機(jī)構(gòu)投資者的盈利之道。