作為A股市場兩大頂流組合，“茅指數”“寧組合”過去兩年投資回報非常惹眼。不過進入2022年以來，兩大組合雙雙“折戟”。

    作為A股市場集白馬、龍頭、賽道等于一身的兩大組合，其一舉一動都備受關注。過去九年間，兩大組合整體表現非常優異，自2013年以來（截至今年5月12日），茅指數累計收益率超12倍，寧組合同期累計收益率超30倍。2020年是兩大指數的高光時刻，兩者漲幅雙雙超100%，寧組合漲幅甚至達到189%。

    今年以來，貴州茅臺、寧德時代頻上熱搜。與以往不同的是，兩只個股上熱搜是因為頻繁下跌。截至5月12日，貴州茅臺今年以來下跌14.02%，寧德時代下跌31.38%，對應的茅指數、寧組合指數年內跌幅均超23%。

    指數大跌下，兩大組合的成份股無一幸免，均出現下跌走勢。茅指數成份股跌幅超過20%的有23只，占比過半，陽光電源、韋爾股份的股價甚至腰斬，僅長江電力、比亞迪、伊利股份、格力電器跌幅低于10%。寧組合跌幅超20%的有12只，占比近半。

    兩大組合的走弱自2021年顯露端倪，茅指數2021年小幅回調，寧組合雖持續上漲，但成份股愛爾眼科、通策醫療、石頭科技等同期大跌10%以上。 茅指數和寧組合大跌之后，誰將更具吸引力？

    估值對比：寧組合已回落至兩年前水平

    經過大幅下跌后，兩大指數估值已大幅回落。茅指數最新市盈率為25.31倍，相比歷史峰值的38倍，已回落超三成。不過從歷史估值來看，茅指數目前還是相對偏高。茅指數近10年市盈率中位數為17.31倍，平均值為19.28倍。目前茅指數估值還遠在這兩個值之上。

    寧組合最新市盈率59.07倍，已經與2019年年末相當，相比歷史峰值134倍，估值已回落超一半。寧組合近10年市盈率中位數57.76倍，平均值60.1倍。寧組合估值已經回落至歷史平均值下方，與中位數也很接近。因此，寧組合估值已回到相對合理區間。

    盈利能力對比：茅指數更勝一籌

    2017年至2020年，茅指數凈資產收益率穩定超過20%，2021年降低至19.41%。相比之下，寧組合2020年、2021年凈資產收益率不降反增，2021年上升至16.67%，為近年來最高水平。 茅指數凈資產收益率雖然比寧組合高，但近年來幾乎沒有上漲，還有下降的風險。寧組合受益于高景氣賽道，行業成長空間廣闊，凈資產收益率穩步提高。

    從銷售毛利率看，茅指數依然暫時領先，過去5年穩定在30%以上，寧組合2021年銷售毛利率為26.14%。今年一季度，受困于上游資源價格高位，兩大組合毛利率都有下降，茅指數跌破30%，寧組合更是跌至近5年低位。

    機構持倉對比：寧組合更受歡迎

    機構持倉的變動被視為市場風向標之一。從公募基金持倉看，2021年年末，基金持倉茅指數成份股176.49億股，較2021年年中小幅下降。去年年末基金持倉寧組合成份股60.42萬股，較2021年年中小幅增加。今年一季度受市場風格和投資邏輯的切換，公募基金對兩大組合成份股均有所減倉，但對茅指數成份股減倉力度更大。

    相比去年末，今年內北上資金對兩大組合均有減持。從具體個股看，獲加倉的成份股數量占比茅指數要低于寧組合。茅指數中，加倉數量最多的是長江電力，今年內總計加倉2.3億股；寧組合中，加倉數量最多的陽光電源和匯川技術，分別加倉超6000萬股。兩大組合的龍頭——貴州茅臺和寧德時代則均遭北上資金小幅減倉。

    成長能力對比：寧組合更具爆發力

    從成長性來看，茅指數凈利潤增幅相對穩定。包括機構預測數據，茅指數過去和未來幾年均維持在20%上下。

    寧組合自2020年以來業績呈現爆發式增長，2020年及2021年增幅均超過50%。從機構一致預測數據看，2022年寧組合凈利潤增幅依然超過50%，2023年、2024年有望超過30%，這一點與寧組合的定位（高成長性龍頭公司）極為匹配。

    11只成份股獲機構上調評級

    兩大組合基本面各有千秋，茅指數盈利能力優質，寧組合成長表現后勁十足，兩大組合當前估值均在近兩年低位水平。茅指數中消費類公司較多，寧組合中醫藥科技公司偏多，這些都是景氣度相對較高的行業。

    對于消費賽道而言，西部證券認為，疫情后經濟溫和修復，下半年具有消費風格的板塊有望取得更好的相對收益。醫藥科技方面，東吳證券認為醫藥板塊已具備較高性價比，疫情態勢趨穩的背景下，醫療服務與醫美有望實現恢復性增長。

    兩大組合中，不少公司被機構較為看好。數據寶統計，茅指數、寧組合中獲機構上調評級的成份股共計11只，其中茅指數成份股5只，寧組合成份股6只。石頭科技獲廣發證券、瑞銀證券2家機構上調評級。除三一重工外，機構預測其余10股2022年、2023年凈利潤將維持增長狀態，陽光電源、北方華創、隆基股份等今年凈利潤增幅有望超過50%。相較于一季度末，北上資金加倉了陽光電源、恒立液壓等個股。