本報(bào)記者 邢萌

    1月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)結(jié)算就證券登記結(jié)算管理辦法、結(jié)算規(guī)則等規(guī)章制度向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，正式啟動(dòng)貨銀對(duì)付（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“DVP”）改革。這次改革貫徹落實(shí)證券法，借鑒國(guó)際最佳實(shí)踐，對(duì)自營(yíng)和托管業(yè)務(wù)建立證券交收與資金交收之間的關(guān)聯(lián)，明確違約處置安排。

    業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，DVP改革充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)的交易結(jié)算基礎(chǔ)制度現(xiàn)狀，借鑒國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)建立證券交收與資金交收之間的聯(lián)系，形成覆蓋全部業(yè)務(wù)的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，對(duì)個(gè)人投資者完全無(wú)影響，機(jī)構(gòu)投資者基本無(wú)影響。同時(shí)，落實(shí)DVP改革提高了資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放水平，有利于優(yōu)化市場(chǎng)化法治化國(guó)際化的營(yíng)商投資環(huán)境，進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力。

    立足資本市場(chǎng)實(shí)際情況

    進(jìn)一步完善風(fēng)控制度

    DVP制度就是將證券交收和資金交收聯(lián)系起來(lái)的機(jī)制，通俗地說(shuō)就是“一手交錢(qián)，一手交貨”，是國(guó)際上公認(rèn)的基礎(chǔ)性結(jié)算制度。DVP用于保障證券交易達(dá)成后錢(qián)券足額交收，是控制結(jié)算系統(tǒng)本金風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。

    我國(guó)證券法明確規(guī)定，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)為證券交易提供凈額結(jié)算服務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)要求結(jié)算參與人按照DVP原則，足額交付證券和資金，并提供交收擔(dān)保。

    多年來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)形成了“T日證券過(guò)戶(hù)、T+1日資金交收”的結(jié)算模式，證券交收和資金交收不掛鉤。經(jīng)紀(jì)和融資融券業(yè)務(wù)通過(guò)第三方存管、全額保證金、交易前驗(yàn)資驗(yàn)券等制度已達(dá)到DVP的效果；僅涉及機(jī)構(gòu)投資者自營(yíng)和托管業(yè)務(wù)的結(jié)算制度仍需完善。

    據(jù)了解，本次改革要點(diǎn)是，保持T日證券劃轉(zhuǎn)、T+1日資金交收這一市場(chǎng)基本習(xí)慣不變基礎(chǔ)上，當(dāng)結(jié)算參與人T日日終資金不足額時(shí)，中國(guó)結(jié)算在向其交付證券的同時(shí)對(duì)相應(yīng)證券進(jìn)行設(shè)置標(biāo)識(shí)處理，代表相應(yīng)證券處于交收過(guò)程中。當(dāng)結(jié)算參與人T+1日足額完成資金交收后，解除相應(yīng)證券標(biāo)識(shí)，實(shí)現(xiàn)了證券交收與資金交收的相互關(guān)聯(lián)。本次改革保持投資者現(xiàn)有交易結(jié)算制度和習(xí)慣基本不變，對(duì)廣大個(gè)人投資者沒(méi)有影響。

    “本次DVP改革在尊重我國(guó)投資者的交易習(xí)慣和證券資金使用安排上基礎(chǔ)上進(jìn)行，并未對(duì)現(xiàn)有的結(jié)算模式進(jìn)行較大調(diào)整，對(duì)投資者無(wú)影響。這樣的制度安排是貫徹落實(shí)證券法的需要，從制度上增強(qiáng)結(jié)算體系安全性，既符合我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)和實(shí)際，又保護(hù)了投資者的合法權(quán)益。”上海財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)教授麻國(guó)安博士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

    麻國(guó)安表示，需要注意的是，這次改革并不會(huì)對(duì)已達(dá)到DVP效果的經(jīng)紀(jì)和融資融券業(yè)務(wù)設(shè)置標(biāo)識(shí)，這也意味著相關(guān)業(yè)務(wù)的證券交易完全不受影響，個(gè)人投資者也不受影響。

    “此次DVP改革立足我國(guó)國(guó)情，通過(guò)對(duì)自營(yíng)和托管業(yè)務(wù)的結(jié)算建立證券和資金交收的關(guān)聯(lián)，加強(qiáng)了證券市場(chǎng)中后臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有利于夯實(shí)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。”寶新金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，通過(guò)制度安排使自營(yíng)和托管業(yè)務(wù)達(dá)到DVP效果，進(jìn)一步完善了資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控制度。

    充分借鑒國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)

    利于吸引國(guó)際投資者

    立足我國(guó)國(guó)情的DVP改革實(shí)施，充分借鑒了國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建出適合我國(guó)特點(diǎn)的DVP結(jié)算模式。

    從這次改革來(lái)看，通過(guò)引入對(duì)證券設(shè)置“可售交收鎖定”標(biāo)識(shí)、多批次交收安排、實(shí)現(xiàn)了證券交收與資金交收的相互關(guān)聯(lián)。

    市場(chǎng)人士認(rèn)為，這體現(xiàn)出DVP國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)律，符合DVP原則的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。

    據(jù)介紹，國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)于DVP的認(rèn)識(shí)是一個(gè)不斷深化的過(guò)程，DVP國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)歷了從“同時(shí)交收”到“相互關(guān)聯(lián)”的演進(jìn)。2012年發(fā)布的《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》中指出，“DVP不要求同時(shí)結(jié)算債務(wù)”，即不再?lài)?yán)格要求證券和資金同時(shí)交收，但強(qiáng)調(diào)了證券和資金交收的關(guān)聯(lián)性。

    “總體上看，本次DVP改革充分借鑒了國(guó)際最佳實(shí)踐，提高了國(guó)際投資者對(duì)于國(guó)內(nèi)結(jié)算效率和資金安全保障的信心，增強(qiáng)了我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于國(guó)際投資者的吸引力，有利于促進(jìn)境外資金持續(xù)流入我國(guó)市場(chǎng)。”鄭磊表示。

    麻國(guó)安表示，DVP改革的實(shí)施，既有利于鞏固和完善市場(chǎng)化法治化國(guó)際化的營(yíng)商投資環(huán)境，也是落實(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放的具體體現(xiàn)。落實(shí)DVP改革，有利于提高國(guó)際投資者來(lái)華投資的意愿，進(jìn)一步提高我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力。

（編輯 喬川川）