2月6日，滬深交易所債券市場正式啟動債券做市業務。

    當前，債券做市業務已成為國際市場普遍采用的交易機制。多位券商從業人士表示，做市商制度公開、有序、競爭性的報價驅動機制是保障債券交易效率、提高市場流動性和穩定市場運行的有效手段，是債券市場有效運行的重要基礎性制度之一，也是解決信用債流動性不足的重要手段。

    不過，業內認為，目前我國債券做市制度還面臨做市品種不夠豐富、做市商盈利模式不夠穩定、承接資金不足等問題，未來還須出臺更多制度完善債券做市業務。

    發展債券做市制度意義深遠

    債券產品的特性決定了其流動性較弱、交易價格不連續。債券市場流動性的提升，需要通過債券做市商的持續報價提供價格引導，吸引投資者參與交易，方便交易達成。分析人士稱，債券做市業務的推出，有助于提高現券流動性，并形成反映市場供需的收益率曲線，提高市場定價效率、降低發行成本，發揮債券市場對實體經濟的支持作用。

    根據規定，做市商對做市債券提供連續的雙邊報價，投資者可按做市商的報價隨時買入或者賣出，不必等待交易對手的出現，因此為市場提供流動性是做市商的首要職能。一位銀行金融市場部交易員表示，以去年11月的債市調整為例，如果做市商在贖回拋售過程中及時承接市場債券，賣盤的加點可能就不會那么高，也就是所謂的流動性溢價就會下降，債券估值調整或能避免快速大幅上行，產品的凈值表現也不會很快進入虧損狀態——“這就是做市商的價值”。

    “等到市場情緒穩定，做市商又可以把手中的債券低估值出售給其他投資機構，賺取價差。由此可見，越是波動的市場環境，越能凸顯做市商承擔市場流動性的作用。”該交易員說。

    做市制度對債券價格發現也具有重要意義。一位從事券商自營做市業務的人員稱，做市商對各類型各期限的債券做市，特別是對一些不活躍券種的做市，在為市場提供定價參考的同時，也為中央結算公司等進行債券估值提供重要依據。由此可見，做市商在促進和完善債券價格發現機制方面發揮著不可替代的作用。

    此外，交易所債券做市制度也豐富了券商投行業務范圍。中國銀河證券表示，債券做市業務有利于公司釋放客戶潛能，發揮與投行業務、財富管理業務等條線聯動優勢，延展客戶服務鏈條，為客戶創造更大價值。

    做市制度有待進一步完善

    盡管做市商制度對債券市場意義深遠，但在其運用和建設中，仍有問題需要多方合力解決。

    一個有效的做市商機制，需要流動性的支持。某市場資深人士表示，當做市商面臨債券市場走弱時，需要大量資金承接被拋售的債券，這其中可能面臨虧損，不過由于信用債本身有票息價值，只要融資成本足夠低，就可以把所持有的債券質押給商業銀行換取流動性，由此依然能夠獲得穩定收益。“前提就是，能夠加杠桿且成本低”。

    此外，據了解，有保險資管公司正嘗試在信用債市場同時報買入價和賣出價，去賺一些錯誤定價的錢。“保險資金負債端穩定，具有充足的流動性，因此未來也可承擔做市商的功能。”某險資投資經理說。

    除了流動性風險，信用風險也是做市商關心的重要因素。有投行從業人員表示，為規避信用風險，目前券商與銀行會對做市的債券品種進行限制，這樣弱資質低評級債券流動性差的問題還是無法解決。“因此除了做市商，培育豐富的、風險偏好差異的投資機構同樣重要，例如高收益債券投資機構。”上述投行從業人員說。

    該投行從業人員補充稱，目前做市的主要品種是利率債，未來期待對更多信用債開展做市業務。信用債最大的投資機構是銀行理財，最大的發行和交易場所是銀行間市場。如何打通不同的發行交易市場，如何找到充足資金來承接做市，如何建立穩定的做市商盈利模式，都是國內債券市場發展迫切需要解決的問題。