單周凈買賣差額超200億元，半月累計差額超300億元，自虎年開市以來，北向資金對滬、深股通的流向分歧為此前罕見，買賣差額創歷史紀錄。

    據統計，2月以來，滬股通累計獲北向資金凈買入205.04億元，深股通則累計遭凈賣出121.59億元，滬深市場外資流向的“背道而馳”令不少投資者感到困惑。上海證券報記者梳理發現，北向資金的“滬深分歧”以往也有發生，特別是自2020年起明顯增多，但大多是“滬弱深強”，近期的“滬強深弱”現象難得一見。

    分析人士認為，這可能與近兩年MSCI等國際指數暫緩提升A股納入因子，造成“配置盤”外資的流動趨于穩定，轉而由“交易盤”資金逐漸主導短期的外資整體流向有關。

    結合盤面，北向資金的內部分化常與當時市場運行風格相互影響。且外資偏愛逆市布局的交易傾向，也使其短期的內部分歧常能對后續一段時間的市場風格走向提供指引。

    2020年以來頻現分歧

    從單周維度進行統計和觀察，歷史上已發生過9次“滬股通與深股通單周凈買入額差值超過100億元”且“滬股通與深股通單周整體流向相反”的情形，其中自2020年起出現過6次。

    最近的這次，即今年2月7日至11日，當周滬股通凈買入173.54億元，深股通凈賣出66.10億元，兩者差值達239.63億元，創歷史之最。

    此外，值得一提的是，在這9次北向資金內部分歧中，“深股通凈買入而滬股通凈賣出”的情形共發生7次，這與近兩年“賽道投資”邏輯大行其道的趨勢是匹配的，而“滬強深弱”現象則較為罕見。雖然深股通的開通時間比滬股通晚，但隨著醫藥、新能源等賽道資產市值輪番飆升，從2020年開始，深股通的整體資金規模已與滬股通相當。

    截至2月18日，北向資金開通以來累計凈買入額達16596.98億元，其中滬股通凈買入8516.44億元，深股通凈買入8080.54億元。

    “交易盤”主導短期波動

    為何北向資金近年來多次出現內部分歧，這可能與“配置盤”和“交易盤”外資間的風格差異有關。

    作為市場中較早研究外資的分析師，現任興業證券策略首席的張啟堯曾在2019年發布研報，創新性地提出了“交易盤”外資與“配置盤”外資的概念。

    張啟堯表示，在滬深股通開通后，外資成為影響A股市場最重要的變量之一，但關于外資來源的問題，在投資者中一直爭論激烈。從客觀角度論證資金來源，關于北向資金的性質，應區分“交易”和“配置”兩個類別。

    “以托管機構類型劃分，海外的配置型機構資金，大多通過外資托管銀行席位入場；國際主流對沖基金，基本是通過外資券商的PB（主經紀商）系統托管；而絕大多數游資，則托管于內資機構。”張啟堯認為。

    中信證券聯席首席策略師裘翔也曾發布研報，通過對800萬條托管數據的剖析，研究北向資金的構成和行為。

    裘翔同樣發現，北向資金較高的換手率主要源自托管于外資券商的客戶，背后可能包含了一部分對沖基金的高頻交易。此外，具有明顯“主題投機性”交易特點的北向資金多托管于內資券商，其交易頻率約是托管于外資銀行及券商資金的17.3倍。

    對于二者交易行為的差異，張啟堯強調，“交易盤”資金的流入與A股指數的關聯性更強，受市場風險偏好影響更大，大部分時候表現為同向變動；而“配置盤”資金與指數走勢關聯性較低，更多是平穩持續入場。

    回看本輪行情，據中信證券測算，今年2月7日至11日，配置型北向資金和交易型北向資金在具體行業流向方面呈巨大分歧。其中，交易型資金當周大幅凈買入銀行、有色金屬等傳統板塊，同時大幅凈賣出電力設備及新能源、電子等成長賽道品種。相比之下，配置型資金交易較為均衡，同時增持了傳統與成長行業。

    顯然，交易型資金當周流入的銀行等價值股板塊，多為滬股通的權重品種；而當周流出的電新、電子等賽道股，則主要集中在深股通一側。因此，交易型資金的輾轉騰挪，成為導致當周北向資金內部分歧創紀錄的重要原因。

    指引市場風格走向

    定價權增強疊加逆勢布局的操作傾向，使北向資金近年來頻頻精準“抄底”，從而被部分投資者譽為“聰明錢”。那么，北向資金短期的內部分歧，是否也對未來市場風格的研判具有指引作用呢？

    梳理發現，雖然北向資金內部分歧發生的時點難以預測，有些出現在指數上漲過程中，也有出現在底部整固階段。而一旦分歧發生，外資流入的一側大概率將成為后續行情的強勢方向。

    2021年6月，市場在一波快速拉升后進入高位盤整，北向資金的分歧態勢開始顯現。6月15日至18日，滬股通連續4天凈賣出，累計凈賣出89.79億元，其中貴州茅臺遭凈賣出超過10億元；深股通渠道則整體凈買入，累計凈買入39.74億元，其中東方財富獲凈買入超過5億元。

    在上述分歧發生后，三大股指走勢開始分化。在之后的20個交易日內，上證指數僅小幅上漲1.11%，深證成指上漲4.82%，創業板指大漲10.94%。個股方面，貴州茅臺股價顯著回撤，從每股2000元上方一路跌至1500多元；東方財富股價則繼續走強，一個月后刷新了歷史高點。

    與最近“滬強深弱”行情相似的案例發生在2020年11月。2020年11月16日至20日，滬股通累計凈買入84.40億元，金融股獲外資大買，中國平安單周凈買入額超過17億元；深股通則累計凈賣出29.29億元，立訊精密等科技股遭拋售。

    后續的市場行情沿著外資加倉的路線演進，2020年11月底至12月初，銀行、保險等“大象”起舞，中國平安7個交易日上漲逾10%，并定格了截至目前的高點——91.39元/股。

    但從整體上看，由“交易盤”外資騰挪引發的北向資金內部分歧，主要對未來一到兩個月的市場具有指引作用。拉到更長維度看，A股運行節奏仍與行業景氣度、個股基本面等“硬指標”有關。

    站在長周期角度，張啟堯在2022年十大預測中強調，資本市場深化開放、A股更高的估值性價比、外資在A股占比仍偏低等多重因素，仍將驅動外資持續流入A股。目前外資持股市值占A股自由流通市值的比例僅在5%左右，遠低于海外市場15%至30%的外資占比，“全球配置”邏輯下，外資長期流入空間廣闊。

    中信證券認為，2022年，以機構為主的“長錢”定價權將繼續明顯增強，外資凈流入量相對2021年將增加。海外權益基金在A股配置仍偏低，在人民幣匯率穩定以及沒有新的指數納入的前提下，預計北向資金全年有望凈流入4000億元。