歐盟委員會在當地時間21日發布的歐元區國家支出計劃年度審議報告中表示，意大利預算案是一個“嚴重的違規案例”，再次駁回意大利二次提交的未修改版預算案，并表示有意啟動對意大利的處罰程序。

    目前意大利堅持擴大明年預算支出，意歐就預算問題的僵局難以打破。但市場對此局面普遍早有預期，近日股匯債三市對其負面反應較為溫和。不過機構警示，意大利的國債和銀行股仍將面臨較大壓力。

    或啟動首次超額赤字處罰

    歐盟委員會21日二度拒絕意大利的預算案，稱其在存量債務規模已經很高的情況下，實現激進的增量支出計劃，將對經濟增長造成負面效果，擔心該國陷入不穩定；并稱如果意大利仍強硬執著于該預算案，歐盟將對其啟動“超額赤字程序”（EDP），并涉及高達數十億歐元、占到該國國民生產總值（GDP）0.2%-0.5%金額的罰款。

    目前，意大利有約2.3萬億歐元的公共債務，占比GDP超過130%，這個比例僅次于深陷債務危機的希臘，在歐元區位列第二，兩倍于歐盟60%債務警戒線。意大利央行警告稱，明后兩年，該國光是債務融資成本就分別高達50億歐元和90億歐元。

    上任僅幾個月的意大利民粹主義政府此前向選民承諾了諸多福利性措施，包括削減企業稅負、加大養老等社保投入等。但這些靠借債兌現的舉措顯得十分昂貴：減稅減少了政府收入，而增加社會福利增加了政府開支，這讓原本赤字龐大、債務高企的意大利政府面臨債務進一步增加的風險。雖然意大利政府稱經濟增長可以緩解債務問題，但據市場預測，意大利未來三年的經濟增長率并沒有政府預計得那么樂觀。歐盟方面也表示，意大利預算案中經濟增長預期存疑，經濟增長如何實現、巨額開支誰來買單等一系列問題都懸而未決、缺乏明晰答案。

    上個月，該國第一次提交預算案被歐盟委員會史無前例地駁回，其占比GDP2.4%的預算赤字不僅沒有兌現前任政府降低赤字的承諾，而且大幅增加、離歐盟3%的紅線更近了一步。意大利副總理薩爾維尼等高官曾多次公開表示，預算案中2.4%的赤字率“沒有商量余地”。意大利和歐盟在預算問題上陷入的僵局難以打破。

    不過，據歐盟委員會公布的流程時間表，EDP在獲得成員國同意后，到今年年底或明年年初才會正式開啟，此后如果意大利仍拒絕修改預算案，天價罰單才會在明年夏天被正式開出。由此可見，歐盟在成員國預算問題上的首個罰單真正落地之前，還有很長一段路要走，半年多的時間里雙方仍有很大的博弈空間，預算僵局仍可能出現變數。

    “灰犀牛”繼續考驗市場

    意大利債務問題已經存在相當一段時間。統計數據顯示，意大利債務/GDP之比自2014年至今都在130%以上。自今年5月政權更迭、民粹主義政府上臺以來，意大利不確定性增加，讓其更加成為市場的一大“灰犀牛”式存在。

    近兩個月，隨著意歐雙方在2019年預算案問題上的分歧浮出水面，其風險引起市場的廣泛注意。據外媒報道，市場正密切觀察著意大利和歐盟方面的言論和態度，因為任何風吹草動都可能引起市場上的連鎖反應。

    21日，歐盟二次拒絕意大利預算案，雖然是負面消息，但由于市場早有預期，股匯債三市并未出現大幅負面震蕩。薩爾維尼同日聲稱不會作出重大妥協，但為了避免歐盟處罰，表示對微調預算案“持開放態度”。

    “近幾周，市場一直在等待這樣的消息，這傳達了意大利政府開始讓步的信號，”丹麥丹斯克銀行固定收益研究主管拉斯馬森表示，“這對薩爾維尼是一小步，對BTP債券市場卻是一大步。或許是EDP威脅起了作用。”瑞銀全球財富管理策略師喬納斯·戴維也認為，“消息面未來可能還會出現負面風險，但目前解讀出雙方都可能會作出讓步。”

    過去一段時間，意大利這只“灰犀牛”帶來的不確定性，讓市場的擔憂情緒升溫，具有指標意義的意大利10年期國債收益率飆升至幾年來的高位。雖然政府近日的“開放態度”讓債市暫時舒了一口氣，意大利10年期國債收益率下跌至3.5%附近，意大利對安全資產德國國債的溢價也出現收窄，但其在未來一段時間仍將承壓。

    未來，作為意大利國債大買方的歐洲央行或將很快退出量化寬松，該行指引顯示其將停止購買債券。分析人士預測這將給意大利債務帶來大麻煩，誰來接手近2800億歐元的意大利國債成了難題。而據歐洲央行數據顯示，今年二季度意大利家庭持有國債規模為1150億歐元，相比2012年二季度的1900億歐元縮減了40%；境外持有意大利國債規模也出現大幅縮減。意大利國債需求減少，對政府擴大赤字無異于釜底抽薪。AvivaInvestors的資金經理史蒂夫·萊德表示，意大利政府需要市場買入國債來提供支撐，不過考慮到政治走向充滿挑戰和經濟增長前景惡化，他建議減倉意大利國債。

    另外，意大利股市行情低迷，導致投資者焦慮情緒升溫。有分析稱，若意大利的債務問題惡化，持有數千億歐元意大利國債的銀行業將首當其沖，意大利的銀行股將格外承壓。