■蘇向杲

    中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)近日發(fā)布的2025年10月份統(tǒng)計(jì)月報(bào)，為觀察經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供了一個(gè)清晰截面。數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，境內(nèi)股票市場(chǎng)共有上市公司5452家，上市公司境內(nèi)股份總市值107.32萬(wàn)億元，為近4年來(lái)各月末最高點(diǎn)。數(shù)字表象之下，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化：行業(yè)版圖的重寫(xiě)、企業(yè)市值的重新排列、跨境上市的加速涌現(xiàn)，構(gòu)成了當(dāng)前資本市場(chǎng)最值得關(guān)注的三大變化。

    資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)往往先于宏觀周期的改變，上述變化并非一蹴而就，而是長(zhǎng)期演變的結(jié)果。這不僅是市場(chǎng)的自發(fā)演化，更是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)在資本層面的投射。透過(guò)月報(bào)中的諸多細(xì)節(jié)，筆者可以看到三大趨勢(shì)正日益凸顯。

    一是制造業(yè)與科技行業(yè)崛起，重塑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)核。

    資本市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化首先體現(xiàn)在增量方向的轉(zhuǎn)移。今年前10個(gè)月，制造業(yè)上市公司凈新增71家，房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)公司數(shù)量?jī)魷p少。更具象征意義的是，按10月份收盤(pán)價(jià)計(jì)算，電氣、電子及通訊作為制造業(yè)次類(lèi)行業(yè)，總市值達(dá)24.29萬(wàn)億元，連續(xù)4個(gè)月高于金融業(yè)。這不僅意味著行業(yè)風(fēng)向的變化，更表明資本市場(chǎng)的價(jià)值錨點(diǎn)正在從傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)向高端制造與科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

    制造業(yè)體系的持續(xù)升級(jí)，正在強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性。技術(shù)密集型行業(yè)快速成長(zhǎng)，有效接續(xù)傳統(tǒng)動(dòng)能，為經(jīng)濟(jì)保持合理增速提供支撐；高端制造的創(chuàng)新外溢效應(yīng)，則推動(dòng)全要素生產(chǎn)率提升，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展從規(guī)模擴(kuò)張邁向質(zhì)量躍升。與一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體過(guò)度依賴(lài)服務(wù)業(yè)而面臨產(chǎn)業(yè)空心化相比，我國(guó)制造業(yè)穩(wěn)步向高端邁進(jìn)，在全球供應(yīng)鏈波動(dòng)之下展現(xiàn)出更強(qiáng)的抗沖擊能力。

    二是市場(chǎng)分化加劇，資源配置效率顯著提升。

    與此同時(shí)，企業(yè)市值結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷新一輪重排。截至10月末，今年以來(lái)新增1家萬(wàn)億元以上市值公司和36家千億元以上市值公司，20億元以下市值公司減少419家。全市場(chǎng)市值中位數(shù)64.97億元，較9月份有所提升。這表明，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰加速顯現(xiàn)，資本正更加主動(dòng)地向龍頭企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)集中。

    這種分化不僅塑造了更穩(wěn)定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，也推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和治理水平提升。從制度視角看，注冊(cè)制改革強(qiáng)化了市場(chǎng)的定價(jià)功能，使資本得以更精準(zhǔn)地流向創(chuàng)新要素最活躍的領(lǐng)域。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)同樣表明，市場(chǎng)越成熟，頭部企業(yè)越能通過(guò)資本力量推動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代。我國(guó)當(dāng)前出現(xiàn)的這種結(jié)構(gòu)性分化，是資本市場(chǎng)走向成熟的必由之路，有助于形成更具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)群體。

    三是資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放格局深化，全球資源配置能力增強(qiáng)。

    資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程也正在加快。截至10月末，年內(nèi)A+H股公司新增14家，80余家境內(nèi)公司赴海外上市。企業(yè)“走出去”融資愈發(fā)常態(tài)化，成為我國(guó)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的重要標(biāo)志。

    這種變化帶來(lái)的不僅是融資渠道的拓展，更是治理水平、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和全球資源配置能力的提升。海外上市企業(yè)接受更嚴(yán)格的國(guó)際監(jiān)管，有助于補(bǔ)齊治理短板；國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)面對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，有助于推動(dòng)制度進(jìn)一步完善。從更宏觀的層面看，企業(yè)積極融入全球資本網(wǎng)絡(luò)，將提升我國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，使資本市場(chǎng)在更大范圍內(nèi)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略。

    展望未來(lái)，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的進(jìn)程，將繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。行業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)能的重組，將重塑資本流向；市場(chǎng)分化加快成熟，將提升整體效率；雙向開(kāi)放不斷深化，將拓展增長(zhǎng)疆域。三股力量疊加，共同構(gòu)筑更具韌性、更富活力的市場(chǎng)底盤(pán)。資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的每一次變化都在為我國(guó)經(jīng)濟(jì)注入新的長(zhǎng)期動(dòng)能，為現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系夯實(shí)根基。