8月14日，美國2年期和10年期國債收益率出現最近12年以來的首次倒掛。有關研究統計顯示，二戰后美國共發生9次2年期和10年期國債收益率倒掛，其中7次最終出現經濟衰退。最近一次倒掛是在2005年12月，約兩年后發生次貸危機。

    美國關鍵國債收益率出現倒掛，發出經濟可能陷入衰退的信號，世界經濟真的離衰退已不遠？

    倒掛三大原因

    除了美國外，英國、加拿大等發達經濟體的短期和長期國債收益率也出現倒掛。

    8月15日，日本10年期國債收益率跌至-0.246%，創下2016年7月以來最低水平。

    業界分析，此番主要經濟體國債收益率倒掛有多方面的背景。

    首先，受到經濟周期、創新驅動不足等因素影響，全球經濟增長本身已在趨緩。

    作為全球經濟規模最大的國家，去年美國二季度GDP年化增長率達到4.2%。而今年第二季GDP年化增長率降至2.1%。歐洲方面，今年第二季度德國GDP環比萎縮0.1%。作為歐洲最大經濟體，德國長期被視為歐洲經濟“火車頭”，其經濟放緩使得歐洲經濟增長蒙上陰影。

    中國也存在一定經濟下行壓力。國家統計局新聞發言人劉愛華表示，不管是從生產需求還是就業物價等方面總體判斷，當前經濟運行仍然保持總體平穩、穩中有進發展態勢。但也要看到，當前國際環境更趨嚴峻復雜，經濟發展面臨新的風險挑戰，下行壓力有所加大。具體數據上，7月份中國全國規模以上工業增加值同比增長4.8%，增速比上月回落1.5個百分點。1～7月中國全國固定資產投資（不含農戶）348892億元，同比增長5.7%，增速比1～6月回落0.1個百分點。

    其次，貿易沖突一定程度上影響了全球經濟增長預期。最近兩年，尤其是今年以來，國際貿易形勢惡化，中美貿易沖突、日韓貿易沖突相繼出現。

    國盛證券認為，本次美債收益率倒掛，除基本面因素外，很大程度上受貿易摩擦升級影響。該機構認為，美聯儲實施緊縮貨幣政策時期，以及美國經濟進入周期尾端后，美債期限利差趨于持續收窄。但過去幾個月來，10年期美債收益率快速下行的拐點往往發生在中美貿易摩擦加劇的時點，期限利差也隨之快速收窄。

    澳大利亞央行副總裁德貝爾（GuyDebelle）表示，貿易爭端導致全球企業推遲投資決定，打壓經濟活動，而且可能導致全球出現自我實現的經濟衰退。

    此外，一些黑天鵝事件的出現，使得全球投資者決策變得更為謹慎，預期趨向悲觀。

    降息真是“萬能藥”？

    發達經濟體的短期和長期國債收益率普遍出現倒掛，一定程度上反映了對經濟的悲觀預期。這種情況下，會否影響到全球各國的貨幣政策呢？

    事實上，隨著經濟形勢的變化，今年以來全球央行的態度一直在動態變化中。

    今年年初，市場和各家央行對全球經濟前景仍較為樂觀。彼時，歐洲央行剛結束刺激性購債計劃，而且外界認為美聯儲繼2018年加息4次后可能會繼續上調利率。

    這種樂觀的情緒在3月突然發生變化，美聯儲突然中止加息周期，隨后3個月期美債與10年期美債收益率曲線在2007年以來首次出現倒掛。到了7月，美聯儲實施了2008年以來的首次降息。

    同時，歐洲央行正在評估是否進一步調降已是負值的利率，并在何時啟動新的購債計劃。日本央行也在考慮調降已然為負的利率，并擴大資產購買計劃。此外，印度、泰國與菲律賓等新興市場國家央行接連降息。

    美國總統特朗普多次將美國經濟衰退風險歸咎于美聯儲，但實際上美聯儲真的是“萬能藥”？

    “現實的情況是全球央行正在對弱化的經濟前景做出回應，訴諸降息與放寬金融條件，所以基本上意味著美聯儲并不是獨自降息。”紐約BMOCapitalMarkets利率策略師JonHill表示。央行可以透過放寬金融條件，利用降低企業與消費者貸款成本來刺激經濟，降息所導致的本幣貶值也能提振出口。不過，隨著各家央行競相讓政策更加鴿派，有可能發生互相抵銷的情況，從而使得政策措施效果不彰。

    “最近幾年，過重的負擔已經使得貨幣政策幾乎完全失去效果，某些情況下甚至弊大于利，因為央行試圖處理的是連他們自己也控制不了的問題，而且運用的往往是有限且仍在實驗中的政策工具。”美銀美林匯市策略師AthanasiosVamvakidis在近期一份報告中表示。

    歐美股市牛市到頭？

    一般來說，股市是各發達國家宏觀經濟最直觀的晴雨表。國債收益率倒掛引發的經濟衰退預期，會否使得當前歐美股市牛市終結呢？

    行情數據顯示，自次貸危機后，美歐主要股市總體處于牛市環境中。

    美國股市已經歷超過10年長牛。道瓊斯工業指數當前點位顯著超過次貸危機爆發前的高點，接近次貸危機后最低點的近4倍。

    德國股市近年總體表現也非常好。德國DAX指數早已超過次貸危機爆發前的高點，盡管近期有所調整，但目前點位仍是次貸危機后低點的逾3倍。

    業界分析，美債收益率倒掛后，如果世界經濟真的陷入衰退，根據以往經驗，歐美股市估計也很難獨善其身，屆時多年牛市可能隨之終結。

    不過，美債收益率倒掛只是一種預示經濟或將出現衰退的信號，但從概率上講也并非必然。

    光大證券研究指出，利率倒掛不必然意味經濟衰退，要看倒掛的原因和倒掛持續的時間。但可預見的是，在各國政策沒有顯著改善、中美貿易摩擦沒有緩和之前，風險資產將承受壓力。