春節消費潮過后，生豬養殖行業開始步入產銷淡季，本輪豬周期的低谷也正式拉開帷幕。證券時報·e公司記者獲悉，當前國內生豬出欄價已達到近四年新低，行業步入全面虧損。

    對于豬周期的節律性市場早已不陌生，行業寡頭也各有應對周期低谷之道。當前，以溫氏股份、雛鷹農牧為代表的“公司+農戶”輕資產模式，和牧原股份為代表的集約化重資產養殖模式各自快速發展，以期在行業寒冬謀求破局。

    生豬價跌至四年新低

    “南方做臘肉，北方殺年豬”的春節消費旺季已然過去，生豬養殖行業迎來淡季與周期低谷疊加效應下的肉價“滑鐵盧”。

    “當前全國生豬出欄均價為11元/公斤，這一價格僅略高于2014年4月中旬的年度低點，與2010年夏季的價格低位基本持平。”搜豬網首席分析師馮勇輝稱，當前國內生豬出欄均價已創近四年新低，行業實際頭均虧損達100元左右。

    據悉，受春節需求提振及多地大雪影響，2018年1月下旬，國內生豬出欄價一度走高至15.2元/公斤，但價格高位僅維持了兩日。2月3日起，全國生豬出欄均價開始大幅下滑，一個月間跌幅已近30%。

    豬價下滑的同時，飼料價格卻出現上漲，進一步壓縮了養殖戶的利潤空間。

    2018年河南玉米價格行情顯示，1月23日河南省玉米價格為1770元/噸，3月9日報價已達1880元/噸，每噸上漲了110元。

    關于當前養殖戶的盈利情況，馮勇輝給記者算了一筆賬。其稱，現在玉米到欄價均在1元/斤，豆粕已達3.3元/斤。刨去仔豬成本，養一頭豬的成本基本在900元左右。當前仔豬售價在400元/頭左右，頭豬綜合成本就達到1300元。按照正常大小出欄的生豬，單頭當前售價約為1200元，所以基本上目前養一頭豬就要虧100元。

    當前生豬養殖戶的盈利情況，與兩年前周期高點時已大相徑庭。

    2016年6月前后，河南地區鮮豬肉零售均價曾達到每公斤27元，豬糧比也達到12∶1的歷史高位，養殖戶頭均利潤超過千元。而當前國內豬糧比已降至5.6∶1的盈虧紅線。

    “2015年10月份后，政府設置的調控警戒線為5.5∶1，此前一直都是6∶1。若按照以往的豬糧比警戒線算，當前全行業已全面虧損。”馮勇輝稱，豬糧比是衡量養殖是否盈虧平衡的關鍵數據，計算的是生豬價格和主要飼料玉米的價格比值。雖然目前豬糧比尚未跌破5.5∶1，但養殖戶普遍虧損已是現實。

    談及近期生豬價格走勢，生意社分析師王燕潔也稱，上周全國農產品批發市場豬肉價格均價在18.86元/公斤，環比下降5.87%。毛豬價格逐漸趨穩，供需僵持格局再現。而隨著毛豬行情止跌，白條肉出廠價持續下跌情況好轉，但因終端需求不振，鮮銷市場再次陷入激烈競爭局面。

    目前豬價低位盤整，多數屠宰企業有提量操作，分析其屠宰比例，雖整體屠宰量略有上漲，但鮮銷比例多有10%~15%程度下滑，屠宰量增加部分以分割入庫為主，市場提振不足。同時，有低價產品入市競爭，多數屠企鮮品走貨難度進一步加大，部分外圍發貨已出現虧損。近期豬價或仍以低位震蕩為主，終端需求面難有改善，預計短線肉價或易跌難漲。

    牧原市值大縮水

    與生豬價格高度關聯的不僅有養殖戶的利潤，還有上市公司的股價。2017年備受二級市場推崇的牧原股份，在春節前后的豬價大跌中市值也出現大幅縮水。

    3月13日，以11.58億總股本計算，牧原股份總市值為583億元。相對于1月23日公司股價最高點62.88元，這波豬價下跌已使公司股價下降12.52元/股。此前在3月6日，牧原股份更爆出42.3元/股的近期低價，較高點跌幅超過32%，總市值縮水238億元。

    本輪下跌前，牧原股份股價已持續開掛超過半年。從2017年6月約23元/股，震蕩上行至2018年1月最高62.88元/股，半年多時間漲幅超過170%。

    公開信息顯示，牧原股份董事長秦英林及其夫人合計持有公司65.05%股份，隨著股價上漲，夫婦二人身價飆升，2017年奪回河南省首富寶座。近期股價下跌后，首富資產也大幅縮水。按3月13日收盤價計算，近一個多月來秦英林夫婦身價已下降約95億元，縮水約20%。

    早前在河南地區一場上市公司集體活動中，秦英林就公開表示，豬周期對整個行業都會產生影響，每一次周期波動都是行業的一次升級。周期低谷和疫情會讓弱勢企業和農戶徹底退出，但對優勢企業來說是盈利和發展的機會。

    牧原股份的自信來源于其集約化、規模化的養殖經營模式。

    2014年牧原股份上市之初，生豬出欄量為189.5萬頭。到2017年公司全年銷售生豬量已激增至723.74萬頭。根據2017年年報，2018年牧原股份計劃出欄生豬量將達到1100萬頭至1300萬頭。

    不是在養豬，就是在養豬的路上。牧原股份登陸資本市場后，做的最多的工作就是對產能持續擴張。

    “牧原堅持自繁自養一體化路線，養殖成本處在全行業較低水平。對比行業均價，牧原每公斤生豬出欄成本要少0.5元左右，頭均成本就低了100元。”馮勇輝稱，歷史上沒有哪一次豬周期底部時頭均虧損額在300元以上，所以牧原這種集約化養殖模式，可以憑借低成本輕松度過豬周期。

    對此，牧原股份董秘秦軍接受記者采訪時也稱，按當前全國生豬平均出欄價來算，當前行業整體已處于虧損。但對比行業平均12元/公斤的成本，牧原的低成本優勢尚可以抵御價格下跌，基本處于盈虧平衡線上。

    他還認為，豬周期底部不可避免，但規模化養殖的優勢可以令虧損幅度較小，虧損時間更短。例如2014年上輪周期底部時，整個行業虧損時間在一年以上，但牧原僅虧損了四個月。此外，對比非上市公司，牧原融資能力增強，融資難度下降，也對企業整體現金流和償付能力起到了支撐作用。

    對于2018年的出欄目標，他表示，即使處于周期底部，公司出欄量也會根據生產建設計劃正常增長，不會因豬價高低調整出欄，總量增長將有序推進。

    輕重資產模式各行其道

    與牧原股份持續擴張蓋豬舍不同，同處在河南主營生豬養殖的上市公司雛鷹農牧，正在忙著賣豬舍，輕資產。

    3月10日，雛鷹農牧發布資產轉讓公告，計劃在未來十二個月，對其位于吉林和三門峽地區的部分豬舍及附屬設施進行分批次、分階段轉讓。轉讓產能規模合計為年出欄商品肉豬約78.6萬頭、年出欄商品仔豬約150萬頭及年出欄生態豬約5.51萬頭，預計交易金額不超過17億元。

    雛鷹農牧表示，此次轉讓后，相關合作方只是擁有固定資產的所有權，履行合作養殖的代養義務，而生物資產的所有權仍為雛鷹農牧所有。該交易不會對公司的生產經營產生不利影響。

    當日，雛鷹農牧還公告稱，將根據項目投資情況，從深圳澤賦農業產業投資基金有限合伙企業（簡稱合伙企業）逐步回收所持份額不超過20億元，并根據《合伙協議》的約定，在退出時獲得相應的投資收益。

    兩條公告后，雛鷹農牧合計回流的37億元意欲何為？這就要從其與牧原股份截然不同的經營模式說起。

    當前我國規模養殖主要有以溫氏股份、雛鷹農牧為代表的“公司+農戶”和以牧原股份為代表的集團化自養兩種模式。兩模式最大區別在于生豬養殖環節是由外部農戶完成還是由公司自己完成。“公司+農戶”模式資金占用相對較小、規模易擴大，而集團化自養模式在生豬品質控制、食品安全保障、疾病防控及生產效率等方面具有較大優勢。

    “在豬周期處于低谷時，集團化自養模式相對抵抗能力更強，對公司+農戶模式的資金鏈考驗更大。”馮勇輝分析稱，公司+農戶模式需要和農戶分利，一旦進入弱周期，相當于全國市場頭均虧200元，公司+農戶模式的企業還要給農戶分100多元利潤，累計頭均虧300元。而集團化自養的企業，成本低虧的就少些。

    不過他表示，雖然弱周期對公司+農戶模式的資金壓力更大，但從長遠角度來看，低谷期會有更多養殖戶愿意加入公司，也是這種模式擴張的好時機。

    出讓豬舍補充流動資金實現輕資產，拓展全產業鏈模式平滑豬周期，是雛鷹農牧近年來的發展模式。在公司2017年半年報中，其養殖板塊營業收入僅占總營收比重的53.96%，糧食貿易、互聯網、類金融業務和其他業務，幾乎占據了公司營收的半壁江山。

    雛鷹農牧董事長侯建芳此前接受記者采訪時就對公司輕資產模式進行解析。其稱，由于養豬成本中，豬飼料的成本占到70%左右，而這部分成本是無法削減的，當豬周期下行后，一般養殖企業的盈利縮減也是無法規避的，甚至某一段時間出現價格倒掛。2014年公司利潤受到豬周期下行顯著影響后，企業從2015年就開始進行模式升級，將公司養殖板塊的豬舍，有條件轉讓給合作社。如今的雛鷹模式，實際是做了風險對沖，可有效規避周期波動風險。

    本輪周期低谷或橫貫全年

    上市公司應對豬周期雖各有其道，但弱周期對整個行業利潤的影響還是不可避免。近日，國內生豬養殖行業龍頭企業溫氏股份、牧原股份、雛鷹農牧分別公布了2017年年報或業績快報，周期低谷效應已然顯現。

    溫氏股份業績快報顯示，公司2017年實現營業收入556.57億元，同比下滑6.23%；凈利潤67.7億元，同比下滑42.58%。

    雖然養雞板塊實現盈利，但養豬板塊對2017年公司整體業績拖了后腿。溫氏股份表示，受市場供求關系變化的影響，2017年公司商品肉豬銷售價格同比下降18.59%。雖然公司養豬業務繼續保持穩步發展，商品肉豬銷量同比增長11.18%，銷售均重同比增加3.65公斤/頭，但不足以抵消銷售均價下降的影響，導致公司商品肉豬盈利水平同比大幅下降。

    牧原股份2017年年報顯示，期內公司實現銷售收入100.42億元，同比增長79.14%；凈利潤23.66億元，同比僅小幅增長1.88%。對于能在弱周期勉強維持盈利的成績，牧原股份表示得益于公司快速擴張，及積極研發和應用先進自動化養豬設備實現智能化養豬，有效降低了成本。

    此外，雛鷹農牧2017年業績快報也顯示，公司期內實現營業收入54.47億元，同比減少10.56%；凈利潤6.46億元，同比減少25.64%。業績下滑主要原因歸于生豬市場供求關系變化等因素。不過同期，糧食貿易板塊的增長為養豬板塊填了坑，營收較去年同期增長了4.49%。

    2017年豬周期雖然告別了高盈利時代，但整體仍處于微盈利區間。在本輪豬價大跌后，周期內的虧損時段已正式拉開帷幕。

    馮勇輝分析稱，如今生豬養殖行業已告別前兩年的盈利階段，進入虧損期。目前的價格已接近周期低點，但應尚未到底部，走出豬周期底部尚需時日。即使在弱周期內，生豬價格也依然會隨著季節等因素影響出現價格波動。

    對于豬周期走勢，中泰證券研報也判斷稱，2018年是豬價下跌的第二年，行業出現虧損，到2019年大概率會出現周期底部。2019年后下行周期基本完成，2020年大概率會出現向上趨勢。