逼完多頭逼空頭？

    布倫特及美國原油期貨主力合約均已漲至110美元/桶附近，而兩年前的國際期貨市場出現的“負油價”一幕仍記憶猶新。

    不過，現在華爾街機構發出警告，隨著原油需求上漲、供給不足、庫存降至歷史低位、空頭強制平倉，油價有可能會上漲至“任何位置”，甚至引發油價“歷史性逼空”。

    3月23日全球原油期貨價格表現

    接受中國證券報·中證金牛座記者采訪的分析人士認為，當前庫存及供應的不確定性增加了油市逼空概率，且風險主要集中在非主力合約上。在油價已大漲之際，可以關注新能源以及原油成本上升背景下三大鏈條投資機會。

    油市逼倉將重現？

    回顧上一輪“負油價”走勢中，在原油價格走向極端之際，庫存指標釋放出強烈的異常信號。

    如今，美國商業原油庫存近4億桶，達到2015年以來的新低，結合原油猛烈的漲勢，近期有國際投行發出警告，隨著原油需求上漲、供給不足、庫存低至歷史低位、空頭強制平倉，油價有可能會上漲至“任何位置”，甚至引發油價“歷史性逼空”。

    美爾雅期貨投資咨詢部徐婧對中國證券報·中證金牛座記者表示，在全球庫存低位以及剩余產能缺乏的背景下，俄烏戰爭進一步放大了供求矛盾，共同導致了本輪油價大漲。

    “在債務水平高企和全球能源轉型背景下，過去幾年全球油氣上游資本開支明顯不足，導致整體產能增加有限，剩余產能逐漸縮小。”徐婧分析，地緣局勢加劇了供需矛盾，俄羅斯是世界前三大產油國和石油出口國之一，且長期占據著歐洲石油市場28%-30%的市場份額，俄油斷供對全球石油市場的沖擊極大。“如果俄油大規模斷供，導致市場供需極度失衡的情況下，可能出現原油非主力合約逼空事件。”

    從庫存方面來看，無論是EIA（美國能源信息署）還是OECD（經合組織）的原油庫存，均處于歷年絕對低位。

    “當前市場面臨的核心問題在于投資不足使得很多產油國無法迅速應對價格持續上漲，這一困境在俄烏沖突前就已存在，低庫存和閑置產能下降的組合對油價構成利多支撐。”東證衍生品研究院能源高級分析師安紫薇告訴中國證券報·中證金牛座記者。

    從期貨價差看，美國WTI原油期貨1個月到期的期貨價格與3個月到期的期貨價格之差升至10年高點。“從該價格差迅速上升并創下新高來看，庫存原油庫存還有下降的可能。”光大期貨能化產業分析師田由甲對中國證券報·中證金牛座記者說。

    “盡管現在的原油需求量遠高于2014年，但從目前庫存天數來看，當前的原油庫存天數與2019年同期接近，并未像庫存絕對數字那樣夸張，且低庫存早已通過價格得以反映，如果有進一步去庫存的預期才會繼續驅動價格持續上漲，否則現在的油價就是庫存低位的反映。”中信期貨能源組研究員楊家明對中國證券報·中證金牛座記者表示。

    對于美國戰略儲備持續下降，楊家明認為，不排除其主動利用高價拋儲的情況。“因為在2022年-2023年美國頁巖油產量大概率將創紀錄新高，現在拋儲未來買入即可，符合低價收儲、高價拋儲的原則。”

    油價大漲提振新能源

    及三大傳導鏈條

    回顧“負油價”逼倉事件，美東時間2020年4月20日，WTI5月原油期貨結算收跌55.90美元，跌幅305.97%，報-37.63美元/桶，歷史上首次收于負值。這是發生在國際原油市場上著名的WTI原油期貨2005合約逼倉事件。此類逼倉需要哪些條件配合？

    “一般來說，逼倉需要兩大必要條件：其一，持倉量或成交量不夠大，合約價格容易受到大資金控制。符合條件的要么是小品種，要么是非主力合約，原油自然更多為后者。如WTI2005逼倉事件中，4月20日合約已臨近交割期，持倉量大幅減少，當時主力合約已轉換為2006合約。其二，供需矛盾極度突出。如WTI2005逼倉當時的背景是，新冠疫情暴發之后，需求坍塌，出現供應嚴重過剩的情況。”徐婧說。

    從內外盤價差來看，近期國內原油期貨與布倫特原油價格差看似保持小幅震蕩，但實際上，布倫特原油自2月以來與中東迪拜原油的價差由2-4美元/桶提升到了9-17美元/桶。“因為國內原油期貨對應的標的是中東原油。所以，從實際的估值來看，近期國內原油期貨可能存在估值略偏高的情況。”田由甲說。

    從新舊能源比價關系中的投資機會看，田由甲說，當前歐洲與我國都在處于能源轉型期，如果國際原油價格長期維持高位震蕩，那么將直接刺激新型能源的發展。

    原油大漲情況下，怎樣看待國內原油等相關品種投資價值和風險？

    徐婧表示，從油價上漲的傳導機制看，有三條路徑：一是直接對于相關原油系產品成本的推升，比如燃料油、汽柴油、瀝青等品種，在成本的推升下，如果品種自身供需基本面相對良性，則更容易跟著油價一起上漲，例如燃料油；二是間接提升產業鏈的成本，逐步傳導到中下游化工品，此傳導路徑較長，直接跟原油相關的化工品比如PTA，在利潤被動壓縮后有了主動的供應縮減，因此跟隨成本易漲難跌；三是對整體全球的能源價格都有一定的提振作用，能源資源現階段仍處在偏緊格局中，高油價帶動天然氣、煤炭等資源類品種價值提升。

    方正中期期貨投資咨詢部石油化工組組長隋曉影對中國證券報·中證金牛座記者表示，原油價格大漲往往會帶動下游石油化工板塊品種上漲，因此從單邊角度來說，在原油上漲的情況下，可以做多石油化工板塊品種，尤其是可以選擇供需結構較好的品種，而對于自身供需結構較大的品種，成本上漲對其提振會比較有限。從套利角度來說，在供需面矛盾并不突出的情況下，原油上漲會導致石油化工板塊品種利潤萎縮，因此可以做空石化品種利潤進行套利。

    建議投資者“不要孤注一擲”

    今年以來，伴隨地緣局勢升級、大宗商品供需矛盾激化，市場出現極端行情的可能性明顯提升。這在國際金屬市場已經有所體現。此形勢下，如何防范化解價格劇烈波動帶來的風險？

    從加強監管角度，徐婧認為，監管的有效性體現在事前監測、事中應對、事后嚴罰三個層面。在事前監管部門要密切跟蹤合約成交量、持倉量、倉單等異常變化，排查試圖操縱市場的可疑行為，防患于未然；事中若操縱行為一旦發生，及時采取調整保證金比例、限制開倉等應對措施；事后注重對逼倉或市場操縱行為進行嚴罰，提高威懾力和違法成本。

    從投資者參與角度，她建議，無論企業還是個人投資者，都應當將風控放在首位，絕對不要孤注一擲，冒承擔不起的風險。

    安紫薇表示，近期國際主要原油期貨市場流動性下降，持倉量也均有不同程度的下滑，國內原油期貨市場整體運行平穩，劇烈的價格波動和普遍的保證金水平上升導致交易成本上升。地緣沖突走向難以預測，短期價格波動受到頻出的地緣沖突消息影響較大，市場參與難度增加，導致交易者謹慎參與，配合國內的監管措施，可降低出現擠倉的可能性。

    從未來油價走勢看，隋曉影分析，當前隨著俄烏沖突對油價影響的減弱，油市盤面逐步回歸對原油供需結構的計價，歐美多國針對俄羅斯實施制裁令全球能源供給下降，從最近幾周來看，俄羅斯海上石油出口有一定程度下降，但仍在歷史正常范圍內，一些大型貿易商及煉油商固定合同的執行維持了當前一部分貿易量，但預計4月份以后俄羅斯原油出口下降會較為明顯，IEA（國際能源署）預計降幅達到300萬桶/日。整體來看，當前由于俄羅斯供應下降以及伊朗供給尚未回歸，原油供需結構仍然緊張，油價在逐步回吐地緣局勢溢價后轉向對供需結構的計價，預計短線油價將維持高位運行。