伴隨再次定向降準，上半年貨幣調(diào)控整體圖景已較為清晰。接受中國證券報記者采訪的專家認為，未來貨幣政策將保持穩(wěn)健中性的基調(diào)不變，下半年將更注重把握好節(jié)奏和力度，以定向調(diào)控和結構性支持為主，做好定向支持和前瞻應對，同時推進結構性去杠桿。

    多方權衡

    未來貨幣政策需要在多方面之間有所權衡。

    新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示，從國內(nèi)看，需求端方面，一是結構性去杠桿、房地產(chǎn)調(diào)控、規(guī)范政府融資、環(huán)保等可能導致投資增速處于低位；二是加杠桿購房的擠出效應，可能制約居民消費擴張。供給端方面，去產(chǎn)能、環(huán)保以及不斷上升的用工成本、環(huán)境成本、原材料成本可能限制生產(chǎn)擴張。

    同時，下半年經(jīng)濟可能存在的下行壓力也是影響貨幣環(huán)境松緊的關鍵要素。交通銀行（6.12-0.65%）金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，在強監(jiān)管下，信托貸款和委托貸款等表外融資顯著收縮，今年以來社會融資增速不斷放緩，尤其是5月份社會融資規(guī)模增量為7608億元，比上年同期少3023億元，融資增速放緩可能帶來經(jīng)濟下行的壓力。

    不過，在通脹方面，民生銀行（5.75-0.73%）首席研究員溫彬認為，年內(nèi)整體通脹水平可控，或在2%左右。因此，通脹不會對貨幣政策帶來顯著壓力。

    從國外看，東方證券（6.26+1.29%）首席經(jīng)濟學家邵宇表示，匯率波動成為下半年貨幣政策關注的關鍵變量，如何應對美聯(lián)儲加息和中美利差收窄的挑戰(zhàn)亟待解決。

    另有專家指出，美國經(jīng)濟形勢良好，下半年還可能加息兩次，資本外流、人民幣貶值壓力增加，這將制約中國貨幣政策。同時，下半年出口對經(jīng)濟增長的不確定性在增加。

    增強政策引導功能

    影響貨幣政策的變量中，防范金融風險也是非常關鍵的因素之一。

    “關于當前金融風險，比較突出的是信用違約可能有所增加，不僅包括信用債違約的發(fā)生，銀行不良率也有可能進一步回升。”溫彬坦言。

    他認為：“貨幣政策著力點下半年應放在處理好穩(wěn)增長、調(diào)結構、防風險的關系上。當前應在穩(wěn)健基調(diào)不變的情況下，發(fā)揮結構性作用；在不發(fā)生系統(tǒng)性風險的前提下，更好引導金融機構加大對實體經(jīng)濟的支持力度。”

    從防范金融風險的角度看，貨幣調(diào)控需適度結構性調(diào)整和提供流動性，以保證市場流動性的合理充裕，保證市場的供求穩(wěn)定并改善市場預期。

    同時，對于資金運用也需提高監(jiān)管力度，以達到金融防風險的目的。在國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛看來，定向降準更多還是在總量上調(diào)控，銀行等金融機構是否會將資金運用到普惠金融、債轉股領域，還需要監(jiān)管予以配合，對資金流向進行更進一步調(diào)控，保證這些資金的去向。應提高監(jiān)管執(zhí)行的力度以保證結構性去杠桿有效地實現(xiàn)。

    把握節(jié)奏和力度

    展望下半年，專家強調(diào)，在去杠桿過程中，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向不會改變。可以在穩(wěn)健中性的基調(diào)下，把握好節(jié)奏和力度，包括根據(jù)形勢變化適當降低準備金率等。

    “下半年貨幣調(diào)控以定向寬松、結構性支持為主。”鄂永健表示，在防風險、去杠桿的總體要求下，除非有非常嚴重的沖擊，否則貨幣政策不宜大幅放松，未來還是會通過結構性操作來做好定向支持和前瞻應對，同時推進結構性去杠桿。

    下半年，要保證流動性穩(wěn)定和市場利率總體平穩(wěn)，央行需要綜合運用多種貨幣政策工具來調(diào)控，下半年仍有定向降準的空間和必要。

    “除定向降準外，也不排除未來會繼續(xù)選擇降準置換中期借貸便利的方式。”溫彬稱，如此可望實現(xiàn)在整個流動性增量不變的情況下，使銀行降低資金成本，更好地進行資產(chǎn)負債管理和資產(chǎn)方面的配置。

    下半年貨幣政策穩(wěn)增長重要性提高，具體操作方式或有三種：一是為緩解民營企業(yè)、中小微企業(yè)融資難題，下半年央行可能繼續(xù)定向降準0.5至1個百分點，用于支持民營企業(yè)、中小微企業(yè)。二是配合定向降準，央行繼續(xù)通過MLF、OMO等多種方式保障流動性穩(wěn)定。三是通過定向PSL、加強MPA考核等方式，鼓勵資金定向流向中小微企業(yè)、支持普惠金融。四是適度放松管制，保障表外融資順便返回表內(nèi)。