在連續4日實施流動性凈投放之后，7月20日，央行暫停了公開市場操作，當日沒有央行逆回購到期，故沒有投放也沒有回籠。本周央行公開市場操作依然實現凈投放5400億元，是春節后投放量最高的一周。市場人士指出，本月稅期已過，央行調整公開市場操作在情理之中，后續或轉為實施少量凈回籠，但資金面穩定偏松的局面有保障。

    終結連續凈投放

    7月20日，央行未開展共公開市場操作，持續4日的凈投放隨之終結。公開數據顯示，當日沒有央行流動性工具到期，故央行沒有投放也沒有回籠資金。

    即便如此，本周央行通過公開市場操作投放的資金仍不少。周一至周四，央行分別開展了3000億元、1000億元、800億元、1000億元逆回購操作，對沖到期量之后，分別實現凈投放3000億元、900億元、800億元、700億元，全周凈投放5400億元，凈投放量創出今年春節以后的新高。本周央行操作力度之大可見一斑。

    之前三周，央行通過公開市場操作調控流動性力度也很大，只是方向完全相反。數據顯示，從6月25日到7月13日，央行連續三周通過不對沖或少對沖到期逆回購的方式回籠流動性，三周累計凈回籠資金9600億元。

    從連續凈回籠突然轉向連續凈投放，原因何在？對沖稅期！

    16日、17日、18日，央行公告反復提到“對沖稅期高峰”，將此作為相關操作的第一理由，放在公告正文開頭位置。

    7月是傳統的稅收大月。受企業申報繳納上季度所得稅等稅款影響，月中稅款征收清繳對短期流動性供求有較大影響。今年7月納稅申報截止日為16日。按照以往經驗，16日及前后一兩個工作日，是稅期因素對流動性擾動最大的時期。

    不過，得益于上月末財政大額支出以及本月初央行定向降準，近期流動性十分充裕，資金面持續寬松，再加上央行短期內連續實施大額凈投放，有力對沖了稅期等多種擾動，資金面幾乎是輕輕松松就渡過了稅期高峰。

    何為合理充裕

    7月20日，貨幣市場利率整體繼續回落，短端較快下行。銀行間質押式市場回購利率方面，隔夜品種DR001加權平均利率下行近7BP至2.32%，7天利率續跌近1BP至2.62%，跨月的14天回顧利率下行2BP至2.87%，1個月回購利率大跌17BP至2.83%，至此，1個月以內各期限回購利率均回落到3%以內。

    往后看，市場資金面可能仍將面臨政府債券發行繳款、外匯流動、第三方支付機構客戶備付金交存等影響，但總體保持穩定偏松局面是市場共識。

    業內人士表示，只要貨幣政策取向不重新收緊，資金面仍會比2017年寬松，這主要將體現在兩方面：一是比2017年更松，這意味著貨幣市場利率中樞有所下行；二是比2017年更穩，這意味著貨幣市場波動性下降，月中、季末、長假這些時點前后資金面穩定性將有所提升。

    貨幣政策收緊顯然已不是當下市場關注的重點，市場談論更多的是貨幣政策會不會大幅放松。從官方表述上看，央行流動性調控取向已從2017年的“基本穩定”轉向“合理穩定”再轉為“合理充裕”，邊際寬松的信號比較明顯。

    另有市場人士表示，信用緊縮環境下，流動性政策需要適度放松以進行對沖；三季度是政府債發行高峰，為保障地方債等平穩發行，也需要創造適宜的貨幣環境。總之，流動性有保障，出現大幅收緊的概率不大。

    不過，市場仍需要對“合理充裕”進行定位，究竟怎樣的流動性水平才是合理的？7月20日，央行公開市場交易公告提供了一個線索。當天公告指出，目前銀行體系流動性處于合理充裕水平，故不開展操作。這可能意味著，目前2.6%左右的隔夜利率、2.7%一線的7天利率是央行合意的水平。