日前召開的國務院常務會議對我國下半年貨幣政策和財政政策定調，強調了要保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激。財政金融政策要協同發力，更有效服務實體經濟，更有力服務宏觀大局。業內專家表示，下半年貨幣政策仍將在穩增長和防風險之間平衡，或有繼續降準可能性。財政政策將在減稅降費和加快地方債發行等方面繼續發力。展望未來，下半年穩經濟保增長將更有保障。

    貨幣政策邊際放松

    今年以來，央行采取多種方式保證流動性合理充裕。尤其是6月以來，明顯增加MLF操作規模，對中長期流動性支持力度逐漸加大。23日開展的5020億元1年期MLF操作，為有史以來單次最大規模MLF操作。

    展望下半年，國常會強調，穩健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。

    從國常會對貨幣政策的表述以及此前MLF放量操作來看，多位專家認為，這進一步確認了貨幣政策邊際放松。

    在公開市場操作方面，新時代證券首席經濟學家潘向東表示，下半年貨幣政策將繼續發力，當前階段銀行資本充足率和準備金面臨明顯約束，并且隨著超額MLF續作，MLF存量規模進一步擴大，年內央行或繼續降準0.5-1個百分點。“在4月底定向降準置換部分MLF存量前，MLF規模達4.9萬億元；置換部分存量后MLF規模保持在4萬億元；6月、7月MLF大額操作后，MLF存量達到歷史新高4.92萬億元。”中信證券研究部固定收益首席分析師明明認為，降準+MLF置換組合延續，本次MLF放量操作進一步提升MLF存量，為下次降準置換打開空間。參考4月降準經驗，預計三季度有可能再次降準。

    值得注意的是，近期資管新規配套細則“靴子落地”也對市場起到積極影響，穩定預期。華泰證券首席宏觀研究員李超表示，近期監管政策細則紛紛落地，相比之前市場預期的一些具體規定做了柔性處理。當前貨幣政策保證流動性合理充裕，目的在于與擴大信用相配合。

    在招商證券宏觀分析師張一平看來，“下半年貨幣政策主要焦點不是還有幾次定向降準，而是如何提高政策傳導機制。改變當前寬貨幣緊信用的割裂局面需要財政政策、結構性改革措施配合，貨幣政策孤軍奮戰難以解決當前困境。”

    此外，在貨幣政策方面，國常會提出，通過實施臺賬管理等，建立責任制，把支小再貸款、小微企業和個體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實到位。引導金融機構將降準資金用于支持小微企業、市場化債轉股等。鼓勵商業銀行發行小微企業金融債券，豁免發行人連續盈利要求。

    中泰證券首席經濟學家李迅雷表示，國常會對降準資金的流向也做出限制，用于“支持小微企業、市場化債轉股”，因此，后續貨幣政策的重點在于引導資金支持實體經濟和協助“去杠桿”，而非簡單總量擴張。

    減稅效應值得期待

    國強會強調，積極財政政策要更加積極。此前多位專家表示，從上半年財政數據來看，財政政策尚有較大操作空間，下半年財政政策有必要、也必須更加積極。

    張一平認為，從積極方向看，加大針對小微企業和經濟新動能的減稅降費力度不出意外。財政支出力度也將較上半年擴大。國常會明確指出，有效保障在建項目資金需求，其中“引導金融機構按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求”表明優質城投平臺違約風險將明顯下降，同時合規PPP項目將“重出江湖”。

    “‘更加積極’的財政政策，其中體現在加快地方債發行進度推動基建投資，要爭取‘早見成效’。”國泰君安證券研究所全球首席經濟學家花長春表示，上半年地方政府債務嚴控基建投資增速下滑明顯。因此，政府要求加快地方債發行速度，這就是需要財政和貨幣共同配合。地方政府要加快發行債券，商業銀行和金融機構要有足夠流動性進行購買。并且國常會提出在推動在建基礎設施項目上“早見成效”，因此預計后續基建投資可能很快企穩回升，全年或達10%左右。

    與此同時，更加積極的財政政策一個重要落腳點就是減稅。海通證券研究所首席經濟學家姜超認為，主要是將研發費用加計扣稅政策推廣到大中型企業；同時對先進制造業、現代服務業等增值稅留抵退稅，合計約1700億元減稅。而這一部分主要針對新經濟、針對研發，希望激勵企業創新，啟動高端制造業投資。

    李迅雷表示：“大規模減稅是必須的，盡管稅收高增長主要原因是管理因素和價格因素。而在財政支出領域，則更應該用于民生領域，如加大對于醫療、教育和社保的投入，減少基建投入。同時提高財政透明度，精簡行政機構，減少行政費用在財政支出中比重。”

    另外，有專家認為，在經濟下行壓力加大背景下，穩增長+調結構的政策組合，也需要財政寬松予以配合。申萬宏源高級宏觀分析師王健表示：“更加積極的財政政策意味著前期略緊的財政會在邊際上有所放松。上半年財政收入增長10.6%，快于2017年同期的9.8%，但財政支出僅增長7.8%，慢于2017年同期的15.8%。上半年共實現財政赤字7261億元，明顯低于2017年同期的9177.4億元。因此，下半年積極財政仍有空間。”

    下半年穩經濟保增長有保障

    經濟平穩增長離不開貨幣政策和財政政策互相配合。國常會表示，財政金融政策要協同發力，更有效服務實體經濟，更有力服務宏觀大局。

    “中國現階段的結構性問題不是單一部門、單一政策就能解決的，需要政策合力作用緩解信用風險和信用違約的相互強化。”潘向東說。

    長江證券研究所宏觀部負責人趙偉表示，在防風險背景下，“寬貨幣”“積極財政”基調不變、協同發力，目的是防范經濟失速風險、加快經濟結構轉型。這意味著本輪“穩增長”與以往不同，不會走傳統周期下大規模放水、刺激房地產市場的“老路”。結合近期政策導向來看，經濟或在“產業升級”領域，以及精準脫貧、鄉村振興、三農小微、新型基建、生態環保等“補短板”領域實現結構性發力。

    王健表示，在外需承壓背景下，內需尤其是基建有望成為保增長重要手段和政策發力點。基建有望得到修復，對中國經濟的預期有望得到一定修復。

    “下半年中國政策‘微調預調’將逐漸展開以穩經濟、保增長。”中信證券首席經濟學家諸建芳認為，政策微調的背景在于，一是外部環境存在不確定性，可能對下半年外需帶來沖擊；二是房地產限購政策持續收緊，房地產銷售和投資增速仍然存在一定下行壓力；三是目前增速偏低的信用擴展速度可能會打壓居民和企業正常的融資需求。

    諸建芳認為，在積極財政政策支持下，未來基建投資增速有望企穩甚至回升，對固定資產投資的負面影響邊際減弱；在央行政策支持下，信貸增速有望回升，有效補充表外融資回落，支持信用擴展速度觸底回升；三是將逐漸允許采礦業、制造業等周期性行業進行資本開支擴展，制造業投資增速有望維持在6%以上，對固定資產投資增長形成支撐。

    張一平預計，下半年社融增速不會大幅反彈，而是與名義GDP增速保持合理關系，不會大幅超過名義增速。投資需求將有所改善，一方面新動能占主導地位的制造業投資在企業進一步減負后增速將繼續回升，另一方面基建投資劇烈下滑的局面將結束，基建投資需求將邊際改善，民間投資的貢獻將進一步提高。