7月12日，央行發布的金融數據顯示，6月新增人民幣信貸1.66萬億低于預期，結構上仍以居民按揭貸款為主；當月新增社會融資規模2.26萬億超出預期，主要是專項債發行增加帶動明顯。

    當日海關總署還發布了外貿數據。從市場反饋來看，15時進出口數據公布后，銀行間現券收益率下行幅度擴大；16時金融數據公布后，現券收益率下行幅度有所收窄，但短暫回升后繼續下行，顯示對經濟下行有所擔憂。

    聯訊證券首席經濟學家李奇霖認為，6月的金融數據在總量層面并不弱，和5月數據反映出來的信息（融資需求不弱）基本一致，但存在結構性問題。比如企業中長期貸款依然疲弱、社融部分非標融資存在趨勢性下滑的風險。

    “同業剛兌信仰的打破，引發同業收縮，逐步向實體傳導。專項債發行錯峰、非標到期壓力上升等，也可能影響社融節奏。社融存量增速或在3季度前后見頂，隨后進入緩慢回落通道。”長江證券首席宏觀分析師趙偉對21世紀經濟報道記者表示。

    央行數據顯示，6月存量社融增速10.9%，環比提高0.3個百分點，也是今年增速的峰值。

    企業中長期貸款疲弱

    央行數據顯示，上半年人民幣貸款增加9.67萬億元，同比多增6440億元。具體到月度來看，6月新增人民幣信貸1.66萬億，年內新增規模僅次于1月，主要因為銀行季末沖貸款。

    從結構來看，6月信貸主要是按揭貸款。數據顯示，6月居民中長期貸款接近5000億（居民中長期貸款主要是按揭貸款），約占全部新增信貸的三成，是占比最大的一項。

    從今年數據看，二季度以來各月新增居民中長期貸款均超過企業中長期貸款（該類貸款主要用于固定資產投資），顯示住房信貸需求仍然較強，但企業中長期投資需求不足。

    值得注意的是，6月新增居民短期貸款2667億年內第二高。上半年居民短期貸款增加1萬億，這一規模已超越樓市火爆時的2017年同期，僅次于2018年同期，不排除有部分短貸作為首付流入房地產市場。

    西南地區某股份行省分行人士表示，按揭貸款條件比較嚴格，所以投放速度不如條件較為寬松的個人消費貸款，最近消費貸投放規模還不錯。但消費貸到底流向哪里并不好把控，部分挪去購房也有可能。

    “6月信貸需求較5月有所恢復但仍不及同期，信用擴張仍不足。6月人民幣貸款增速同比下降，企業部門中長期信貸繼續下滑，僅短期信貸回升較為明顯。”中信證券固收首席分析師明明對21世紀經濟報道記者表示，“經濟活力不足疊加外部壓力使得企業投資意愿減弱，預計后續企業長期融資需求難以迅速上抬。”

    同比來看，6月新增信貸少增近1800億，主因是對非銀機構信貸及票據融資的下行。其中，票據融資和非銀貸款相比去年同期減少近2000億。

    華泰宏觀團隊認為，受5月底風險事件的影響，銀行對非銀機構的資金融出明顯減少，由此帶動銀行對非銀金融機構貸款同比少增1809億元。同時由于流動性分化、部分機構流動性緊張，票據融資同樣受到負面沖擊。

    非標修復停止

    社融方面，6月份社會融資規模增量為2.26萬億元，同比多增近8000億，超出市場預期，主要因為專項債發行增加。

    數據顯示，社融口徑下的專項債規模為3579.29億，相比去年同期增加2560.28億。今年專項債新政提出加快專項債券發行使用進度，力爭今年9月底前發行完畢，政策效果得以顯現。

    財政部數據顯示，截至6月末，新增專項債券發行規模1.38萬億，占全年限額的65%。按此計算，還剩余7700億額度待發行，7-9月月均發行規模為2566億，低于6月份的規模。且去年三季度專項債大規模發行，今年三季度專項債發行規模同比將可能出現下降。

    非標方面，6月委托貸款減少827億元，信托貸款增加14億元，未貼現的銀行承兌匯票減少1311億元，整體呈現出減少的趨勢。

    同比而言，今年6月非標融資較去年同期少減4791億。

    華泰宏觀團隊認為，非標融資繼續同比少減，體現去年低基數影響及政策邊際緩和，近期信用債融資意愿降低也使得部分企業轉向非標融資。

    拉長時間看，自去年4月資管新規落地以來，非標融資持續負增長，一定程度上帶動基建投資增速下滑。不過央行行長易綱去年12月底在清華公開講座上表示“影子銀行是必要補充”后，非標融資有所恢復，今年3月份首次出現正值。

    不過這只是“曇花一現”，今年4月份轉為負值，4、5月份大約在-1420億左右，6月份擴大為-2123億。分項看，未貼現銀行承兌匯票跌幅加深，主要因為利用票據與結構化存款套利的行為由于監管的介入而趨于減少，銀行開票更為慎重。

    委托貸款由于監管要求一直沒有松動，在上一波修復過程中并沒有出現明顯的改善，此次依然維持了過往的收縮力度。信托貸款較5月環比改善，小幅增長14億。近期部分信托機構被監管部門要求限制房地產信托產品規模，預計后續信托融資難以回升。

    李奇霖認為，未來社融的總量與結構俱佳，至少需要看到逆周期調節政策的加碼與政策基調的變化。但考慮到去杠桿的大局，房地產的景氣度下滑與財政的空間逼仄，結構上的問題可能會一直存在，信用收縮與分層的現象可能會卷土重來。

    明明稱，從后續貨幣政策的角度說，央行目前政策行動受到多重因素的影響，總體呈現出一種偏中性觀望的態度，不應過度預期整體級別的大幅寬松。