央行6日超額續做中期借貸便利（MLF），凈投放超千億元的長期流動性，但操作利率不變，讓市場頗為謹慎：債市下跌，資金面現收緊跡象。分析人士認為，市場對央行操作存在預期差異，鑒于通脹壓力與珍惜正常的貨幣政策空間的心態，近期政策利率料保持不變。

    超量續做利率不變

    央行6日開展MLF操作3000億元，比當日到期量多1125億元，此次MLF操作利率為3.25%，與前次相同。

    市場人士認為，央行超量續做MLF，主要是為滿足跨年資金需求。聯訊證券首席固收研究員鐘林楠表示，超量續做可能有雙重考慮：一是部分代替28天逆回購操作，協助金融機構跨年；二是釋放長期資金對接銀行信貸，加強信貸投放穩增長。

    超量續做但利率不變，市場頗為謹慎。6日，國債期貨全線收跌，10年期、5年期和2年期主力合約分別跌0.19%、0.14%和0.03%。資金面也現收緊跡象，Shibor幾乎全線上漲，僅9個月品種微跌。國泰君安覃漢團隊認為，市場反應表明對央行操作存在預期差異。

    民生證券解運亮團隊表示，央行6日未下調MLF利率主要原因有三點：一是央行行長易綱發表文章指出，我國應盡量長時間保持正常貨幣政策，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策；二是保持幣值穩定、警惕通脹預期發散仍是現階段的重要任務；三是出于防范國內外各種風險的考慮，貨幣調控也有必要適當保留操作空間。

    未來資金面大概率向好

    12月14日，還有一筆2860億元的MLF將到期，由于當日為周六，將順延至16日到期。分析人士預計，央行大概率會續做，但利率將保持不變。

    鐘林楠認為，16日MLF大概率仍會續做，但考慮到通脹的高點即將到來與珍惜正常的貨幣政策空間的心態，利率調降可能會延后。解運亮團隊表示，為了更好地發揮在穩增長、調結構、促改革和防風險方面的作用，貨幣調控采取小幅循序漸進寬松的方式為宜，MLF利率兩個月調降一次可能更好。

    民生銀行首席研究員溫彬認為，從外部看，美聯儲進一步降息預期下降，從內部看，通脹還在高位，預計政策利率會暫時保持不變。央行會再啟動全面降準，通過降低銀行資金成本，繼續引導LPR下降，從而降低實體經濟融資成本。

    覃漢團隊則表示，下一階段，央行會更多依賴利率工具，進行鎖長放短操作。近期央行多次強調珍惜貨幣政策空間，有兩點暗示：一是降準空間受限，二是降息幅度不會很高。由于后續潛在的降準次數有限，利率工具將會承擔更大責任。

    覃漢團隊認為，未來銀團加點壓降和MLF/OMO（公開市場操作）降息可能會穿插進行。為了“變相補償”商業銀行壓低息差的損失，央行小幅度降息的同時可能會匹配OMO放量。當后續降準空間受限時，央行會更傾向于依賴OMO和MLF進行鎖長放短操作。

    “無論是長錢還是短錢，只要未來‘量’的投放得到保證，資金利率就很難出現2019年上半年的‘異象’——市場利率與政策利率倒掛。而隨著MLF與OMO操作更常態化，資金面大概率會好于2019年下半年的表現。”覃漢團隊表示。