習近平總書記在看望參加全國政協十三屆三次會議的經濟界委員時強調，要堅持用全面、辯證、長遠的眼光分析當前經濟形勢，努力在危機中育新機、于變局中開新局。如何在變局中使我國經濟行穩致遠？總書記在講話中給出了明確的方向，那就是堅定不移推進改革。“要使市場在資源配置中起決定性作用，更好發揮政府作用。經過近年來的改革實踐，我們更深刻認識到，決不能走自由市場經濟道路，同時也決不能回到計劃經濟的老路上去。”

    在經濟由高速增長向高質量發展轉換的關鍵時期，我國不走傳統的發展老路，而是通過推進要素市場化改革，釋放制度紅利，推動經濟增長動力轉換，進一步實現由要素投入驅動型經濟增長向創新驅動型經濟發展階段的轉變。

    以要素市場化改革為主線

    釋放制度紅利

    我國四十余年改革開放的歷史，是各種要素不斷積累與優化配置的過程。改革開放初期，勞動力自由流動與資本、工業部門結合，極大釋放了中國龐大的人口紅利。加入WTO后，全球資本與中國生產要素快速結合，中國通過外貿出口積累的大量外匯占款形成的貨幣投放，實現資本要素初始積累。我國以銀行信貸為主的信用投放，通過基建、房地產等投資極大推動了我國的社會信用擴張，為經濟提供大量資本要素。但進入21世紀第二個十年，由于人口紅利逐步消退、宏觀杠桿率居高不下，過去以勞動力、資本要素投入為基礎的增長模式變得不可持續，增長的驅動力開始向提高全要素生產率傾斜，未來將日益依靠技術創新、要素升級、制度紅利來推動經濟發展。

    近年來，我國在要素領域的改革試點不斷取得突破。《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》提出，要加快推進土地、勞動力、資本、數據和技術等要素的市場化改革。今年的政府工作報告中，總理提出要“改革創業板并試點注冊制”，“促進人才流動，培育技術和數據市場，激活各類要素潛能”，以“推進要素市場化配置改革”。

    圍繞提高全要素生產率，近期密集出臺的舉措和政府工作報告中的相關部署，既著眼于當下對沖疫情影響，又兼顧中長期經濟結構調整。

    總體而言，政府宏觀調控著力點和邏輯正在發生三大深刻變化：一是更加注重以信息技術嵌入為代表的新型基礎設施建設，以新技術驅動產業變革，提高生產效率；二是更加注重以數據、技術、人才、知識產權為代表的新要素投入，加快要素升級步伐，釋放創新驅動效能；三是更加注重提高以股權融資為代表的直接融資比重，增強金融供給與實體金融需求之間的適配性，助力經濟轉型升級和高質量發展。

    提高全社會

    資本配置效率

    資本是經濟發展的核心要素之一，當前推進資本要素市場化配置改革的重心在于推動資本市場發展，大力發展股權融資，改善金融供給，為以高新技術、服務業為核心的新經濟提供有效的融資支持，推動經濟增長動力轉換。

    長期以來，我國以銀行信貸為主的間接融資占全社會融資比重保持在80%以上，而代表未來經濟發展方向的高新技術產業和服務業以知識產權、人力資本等為核心資產，無法提供與現有間接融資需求相匹配的抵押品，難以獲得發展所需融資支持。新經濟發展更多地需要依賴于股權融資，通過建立起風險共擔、收益共享的市場化融資機制，促進科技創新型企業成長發展、做大做強。我國當前經濟發展階段類似于美國的1980年代。當時美國一方面實施了以減稅為核心的供給側改革，另一方面大力發展股權投資，實施以“401K計劃”為代表的改革措施，聯邦和州級養老保險等長期資金進入股權投資以及資本市場，既為科技創新型企業提供大量資金支持，也為資本市場提供長期穩定資金，推動美國科技型產業快速成長、資本市場穩定發展。

    近年來，圍繞建設“規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”這一目標，黨中央、國務院在資本市場改革方面推出一系列里程碑式改革措施：設立科創板并試行注冊制，拉開了新時代資本市場改革的大幕；新三板精選層改革、創業板改革，為創新型企業提供新的融資渠道。同時，基礎設施REITs將有效盤活存量資產，為當前降低宏觀杠桿率、防范債務風險以及穩投資、補短板提供有力支撐。這些改革措施的落實推進，都將有利于我國提高直接融資比重，增強金融供給與實體金融需求之間的適配性，助力經濟結構重心從重資產行業向輕資產行業轉型升級。

    同時，我們也看到，在資本市場改革與對外開放步伐加快的背景下，我國資本市場對各類資金的吸引力不斷增強。過去由于A股市場高波動性特征，缺乏穩定的財富效應，居民資產、長期資金往往難將A股作為長期穩定的配置資產。在總市值口徑下，美國和中國機構投資者占比分別為60%和13%，A股機構化程度顯然還有較大的提升空間。但隨著注冊制逐步落地、外資準入門檻降低，監管部門大力發展權益類基金，積極推動社保資金、保險資金和銀行理財資金等入市，A股將加快從較為封閉、散戶為主的市場向成熟市場轉變。近年來，以滬港通、深港通為主的外資凈流入A股市場累計規模超過1萬億元，同時外資通過債券通持有銀行間市場債券規模超過2.3萬億元。特別是今年以來受疫情影響，全球資本市場震蕩加劇，而我國由于采取了有效措施快速控制了疫情，A股總體保持相對韌性，2020年前5個月外資凈流入A股市場超過600億元，前4個月外資增持人民幣債券逾1200億元，人民幣資產成為全球機構重要的配置資產。

    未來，長期機構資金、外資的持續流入和其投資風格將深刻改變我國股市，A股機構化進程將進一步加快，市場的低波動風格（價值投資、機構化博弈）和流動性分布（核心資產溢價、小票折價的估值方式）將進一步向成熟市場特征靠攏。二級市場平穩健康發展帶來的財富效應，也必將帶動一級市場的股權投資發展，從而為提高全社會資本配置效率、促進新經濟的發展提供有力支撐。

    以優質金融服務

    助力經濟高質量發展

    大變局、大變革的時代既帶來新挑戰，也孕育新機遇。當前，我國資本市場已進入新發展時期，對于金融機構乃至所有資本市場參與者而言，只有把握市場規律與歷史發展趨勢，方能勇立潮頭、中流擊水。

    作為財信證券黨委書記、董事長，能在這場大變局、大變革中見證并參與我國資本市場的建設與改革，是幸運，更是一份責任和擔當。財信證券作為湖南財信金控集團旗下重要成員和全國性綜合類券商，將始終以“服務大局、服務客戶”為使命，秉要執本，常勤精進，充分發揮專業優勢和資源稟賦，為客戶提供優質高效的綜合金融服務，為我國資本市場建設，為金融供給側結構性改革做出應有貢獻。未來，財信證券堅定落實中期發展戰略規劃，走“專業化、特色化”發展路徑，努力發展成為“股債雙優，具有區域領先優勢的精品券商”。在業務策略方面，將以經紀業務、資管業務為核心，搭建大財富管理體系，引導居民理性投資、穩健投資、長期投資，助力居民財富增值；加快推進“投行+投資”模式，特別是以提高股權融資比重為突破口，為經濟高質量發展提供優質的綜合金融服務方案。