而立之年的中國資本市場，在注冊制改革這一頂層設計的指引下，基礎制度建設不斷完善，證券法律體系與時俱進，投資者保護集體訴訟制度提上議程……資本市場生態發生了顯著的變化。

    展望2021年，資本市場改革將繼續深化，建制度、不干預、零容忍，引領資本市場穩步提高直接融資比重。多位市場人士表示，注冊制改革是資本市場向高質量發展邁出的重要一步，隨著改革持續推進，投融資改革端的同步建設，資本市場將更好地服務經濟高質量發展，成為推動科技創新的重要樞紐。

    注冊制全市場推廣

    步伐加快

    隨著科創板、創業板試點注冊制的平穩落地，全面實行注冊制的條件也逐步具備，我國將迎來全市場注冊制時代。

    東方財富Choice數據顯示，截至1月3日，科創板上市公司達215家，IPO募資合計3050.48億元；創業板注冊制下，63家公司上市，IPO募資合計660.33億元。綜合來看，注冊制下，278家公司IPO募資合計3710.81億元，占同期A股IPO募資比例為56.35%。資本市場探索建立了“一個核心、兩個環節、三項市場化安排”的注冊制架構，發行定價市場化程度、審核注冊效率和可預期性大幅提高。

    證監會多次表態，正在研究制定全市場推廣注冊制實施方案，A股全面推行注冊制的條件已基本具備，全市場推行注冊制是大勢所趨。證監會主席易會滿2020年12月28日在中國資本市場建立30周年座談會上講話表示，將以注冊制和退市制度改革為重要抓手，加強基礎制度建設。堅持尊重注冊制基本內涵、借鑒國際最佳實踐、體現中國特色和發展階段三原則，穩步在全市場推行注冊制。

    “我國初步具備了全面推行注冊制的條件。”中國銀行研究院研究員趙雪情認為，一是市場基礎不斷夯實。過去30年，我國資本市場發展取得重大成就，多層次市場體系基本完備，制度改革不斷深化，參與主體日益規范，開放水平顯著提升。我國資本市場的深度發展為全面注冊制改革奠定了基礎，全面注冊制改革也成為我國資本市場高質量發展的必然方向。二是適用法律更新完善。2020年新證券法正式施行，在證券發行、注冊制改革、證券違法成本、投資者保護、信息披露等方面進行了全面修訂完善，為下一步全面推行注冊制改革提供了法律基礎。三是以“退”促“進”，以試點促改革。退市新規出臺，科創板、創業板注冊制試點，總體保持平穩運行，初步具備向全市場推廣注冊制的條件。

    可以預期，注冊制改革全市場推廣的步伐將加快，更多的科創企業將得到資本市場加持。趙雪情建議，全面注冊制推行需要統籌完善各項制度，加強市場建設與監管調整。一是要完善各板塊差異化制度安排，進一步規范股票市場發展；二是要優化增量，調整存量，完善公司治理體系；三是加強監管改革，從機制和模式上跟進轉變；四是在信息披露、發行承銷、投資者保護以及懲治違規違法等方面完善機制建設。

    南開大學金融發展研究院院長田利輝指出，在全市場推行注冊制不僅能夠大力推動資本市場更好地服務實體經濟，而且能夠不斷推動資本市場的市場化，將資產配置和定價權交還給投資者；還能夠推動中國資本市場的國際化，逐步在制度上實現中國和國際成熟資本市場接軌。

    上市公司質量有待提升

    目前，我國A股上市公司數量已突破4100家，總市值逾80萬億元，涵蓋了國民經濟90個行業。其中，既有市值上萬億元的行業巨頭，也有“小而精”的細分市場冠軍；既有鋼鐵、紡織等傳統制造行業翹楚，也有新一代信息技術、生物醫藥等新興產業弄潮兒。上市公司總營業收入占全國GDP的比例近一半，實體企業利潤總額相當于規模以上工業企業的五成，員工總數近2500萬人，在我國經濟體系中“基本盤”“頂梁柱”的地位日益鞏固。

    展望未來，在“十四五”高質量發展新周期，上市公司作為我國市場主體的優秀代表，更要當仁不讓，這其中的關鍵就是要不斷提高自身質量。

    監管層為此下了不少功夫。證監會去年12月中旬開展上市公司治理專項行動，旨在通過2年努力，通過公司自查、現場檢查、督促整改，督促上市公司將整改薄弱問題和提升治理水平結合起來，以整改促提升。證監會副主席閻慶民給上市公司大股東、實控人、董監高提出了五點倡議：即誠實守信，做守法合規的上市公司；完善治理，做規范發展的上市公司；專注主業，做穩健經營的上市公司；攻堅克難，做引領創新的上市公司；踐行責任，做受人尊敬的上市公司。為了凝聚地方政府共識，證監會還和六省市召開了提高上市公司質量片區經驗交流會議，從源頭上提高上市公司質量，以多元化退出為渠道，切實解決存量上市公司問題。

    在把好“入口關”，吸引更多優質企業進入資本市場的同時，還需要在“出口”，通過規則設計，讓不合規的公司退出市場，以提升上市公司整體質量。2020年12月份滬深交易所實行了新一輪退市制度改革。完善后的退市新規進一步縮緊了財務造假退市標準，簡化退市流程，強化風險警示，嚴厲打擊惡意規避退市行為。

    這將從根本上改變A股市場“退市難”的局面，加快資本市場優勝劣汰的步伐。數據顯示，自2001年確立有效的退市制度以來，A股上市公司退市數量為124家，平均每年僅6.2家公司退市。2019年以來，已有48家公司通過多種渠道實現退出。其中，強制退市公司25家，是過去6年強制退市公司數量的2倍多。

    證監會表示，應退盡退并不是簡單地追求退市數量，退市也不是唯一的懲戒手段。嚴格執法一方面要做到有錯必罰，另一方面也要堅持過罰相當，要實事求是，辯證、系統地考量上述關系。滬深證券交易所落實改革要求，合理設置退市標準，既充分發揮退市對違法違規行為的懲戒作用，又與整個監管體系有機結合，在盡量減小投資者損失的前提下對各類違法違規行為進行立體化追責。

    田利輝預期，退市將得到更嚴格的執行，退市效率也將大幅提升，一批劣質公司會加速退市，這是我國證券市場逐步形成慢牛格局的重要舉措，是金融供給側結構性改革的必要內容。

    零容忍

    立體式追責力度升級

    法治興，則市場興。對于欺詐發行、財務造假、內幕交易、操縱市場等各類證券違法違規行為，必須嚴厲打擊，顯著提高違法成本。

    中央全面深化改革委員會第十六次會議審議通過《關于依法從嚴打擊證券違法活動的若干意見》。會議指出，要加快健全證券執法司法體制機制，加大對重大違法案件的查處懲治力度，夯實資本市場法治和誠信基礎，加強跨境監管執法協作，推動構建良好市場秩序。這是中央層面審議通過關于打擊證券違法活動的專門文件，打擊資本市場違法違規行為上升到了新高度。

    “證監會多年來持續加大對欺詐發行、財務造假和重大操縱市場、內幕交易的打擊力度，今后這一力度只會越來越強。”證監會首席稽查羅子發表示，將對涉案中介機構及從業人員“一案多查”，加大對大股東、實際控制人、董監高等“關鍵少數”違法責任的追究力度，用足用好新證券法的授權，著力構建行政處罰、市場禁入、重大違法強制退市以及刑事追責、民事賠償等全方位立體式追責機制。

    在證券法提高了對資本市場違法違規行為行政處罰力度的同時，刑法修正案也大幅度地加大了上市公司、上市公司控股股東及實控人、董監高和中介機構的違法違規成本。其中，對于欺詐發行，修正案將刑期上限由5年有期徒刑提高至15年有期徒刑，并對個人的罰金由非法募集資金的1%～5%修改為“并處罰金”，取消5%的上限限制，對單位的罰金由非法募集資金的1%～5%提高至20%～1倍。

    中泰證券副總裁劉珂濱認為，刑法修正案的正式實施將與新證券法形成高效銜接，明確了證券違法行為的刑事責任，通過刑法這一最具強制力的法律，進一步增強對證券違法違規行為的震懾作用，體現了監管機構對證券違法犯罪“零容忍”的態度和堅決打擊的決心。在刑事、行政、民事三重追責的體系之下，我國資本市場的秩序必將得到進一步維護。

    劉珂濱強調，刑法修正案的實施是我國資本市場法治建設進一步完善的重要標志，通過新證券法和刑法的共同規制和威懾，將有助于規范上市公司行為，提升上市公司質量，凈化金融證券市場環境，增強市場的誠信意識和法律意識，形成良好風氣；再配合未來退市制度的進一步改革完善，國內資本市場必將會向著更加規范化、透明化、市場化、國際化的方向發展，投資價值和吸引力也將大大提升，為我國資本市場長遠健康發展奠定良好的基礎。