本報記者 劉琪

    今年以來，人民幣債券依然是境外機構投資者眼里的“香餑餑”。中央結算公司日前最新發布的9月份債券托管量數據顯示，當月，境外機構的人民幣債券托管面額為34941.02億元，較8月份增加884億元。這一環比增量創今年3月份以來新高。與此同時，截至9月份，境外機構已連續34個月增持人民幣債券。

    對此，中國銀行研究院高級研究員王有鑫在接受《證券日報》記者采訪時認為，從國內因素看，國內債券收益率整體走高，包括國債、地方政府債、金融債、企業債等在內的各期限債券收益率大多呈上行態勢，境內外息差有所走闊。9月份人民幣匯率繼續維持穩定，從平均水平看，較8月份略有升值。利差和匯差雙重利好疊加進一步提振境外投資者持有人民幣資產的積極性。從國際因素看，外部疫情防控和經濟復蘇形勢依然嚴峻，美國債務上限問題疊加美聯儲縮減資產購買問題不斷發酵，投資美債不確定性上升，人民幣債券作為優質避險和投資資產的屬性進一步突出，得到國際投資者更多青睞。

    9月份環比增量為今年次高

    中央結算公司數據顯示，9月份境外機構的人民幣債券托管面額環比增量為884億元，為今年次高。今年環比增量最高在2月份，當月，境外機構的人民幣債券托管面額達31524.69億元，較1月份環比增加956.94億元。環比增量位列第三的是7月份，較6月份增加753.52億元。

    從9月份境外機構持有的券種結構來看，國債的規模最高，達22793.84億元，占比達65.73%；其次為政策性銀行債券，規模為10674.27億元，占比為30.78%；再次為商業銀行債券，規模為583.07億元，占比1.68%。此外，信貸資產支持證券、地方政府債券、企業債券的規模分別為413.34億元、111億元及104.14億元。

    對于9月份境外機構的人民幣債券托管面額環比增量創下3月份以來新高，及境外機構連續增持人民幣債券，東方金誠國際團隊負責人常征在接受《證券日報》記者采訪時表示，原因是多方面的：一是相較海外市場，中國經濟金融體系整體表現穩健，內生韌性依然強勁。面對復雜的國際局面，人民幣資產成為全球投資者分散投資風險的重要選項，受到境外市場參與者追捧。

    二是中國國債收益率相較美、日、歐等世界主要發達經濟體仍具有明顯優勢。盡管9月份以來美債收益率基本處于上升軌道之中，中美利差有所收窄，但中國國債收益率仍顯著高于實施零利率及負利率的國家，也比世界其他新興經濟體更為穩定，人民幣債券的投資價值正得到更加普遍的認可。與此同時，股市的表現帶動投資者更加關注債券等投資工具，人民幣債券吸引力及配置需求進一步走高。

    三是國際貨幣基金組織（IMF）9月30日發布的“官方外匯儲備貨幣構成”數據顯示，今年二季度，人民幣外匯儲備總額超過3100億美元，其在全球外匯儲備中的占比升至2.61%，達到IMF自2016年開始公布人民幣儲備資產以來的最高水平。人民幣儲備規模的大幅提升，充分印證了中國經濟金融深度和廣度的拓展，意味著外資配置空間更加廣闊，這與境外機構增持人民幣債券的加速增長趨勢保持一致。

    “中國債市對外開放的政策措施不斷推出，為國際投資者提供了更為便利的投資環境，也帶動境外機構增持人民幣債券。”常征補充道。

    債券通公司最新發布的債券市場運行報告顯示，9月份債券通新入市境外機構投資者146家，月度成交4711億元人民幣；截至9月末，境外入市投資者總數達到2879家，全球排名前100的資產管理公司中有78家完成債券通備案入市。

    境外投資者進入渠道更暢通

    近年來，我國債券市場對外開放持續加快，政策制度不斷完善，境外投資者進入的渠道越發暢通。

    2020年3月底，中共中央、國務院發布的《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》中強調，要加快發展債券市場；穩步擴大債券市場規模，豐富債券市場品種，推進債券市場互聯互通；統一公司信用類債券信息披露標準，完善債券違約處置機制；探索對公司信用類債券實行發行注冊管理制；加強債券市場評級機構統一準入管理，規范信用評級行業發展。

    “中國債券市場從制度設計、監管體系、行業開放和基礎設施的建設等多領域對外開放，向海外市場傳遞了在國內新發展格局下實現持續對外開放的戰略決策。”常征表示，具體包括：降低準入門檻、便利投資渠道，吸引了包括外資銀行、保險、QFII、信托等在內的多元化境外投資主體；對中介機構，如外資銀行的承銷資質、評級機構、咨詢機構、法律機構等服務領域的開放，市場規則進一步和國際接軌，增強了中國債券市場國際化、多樣化、系統化、高層次的服務能力；擴大投資范圍，不斷豐富債券投資品種，尤其是海外投資人關注熱度較高的綠債、可持續發展債券、指數型產品，以及推出多種離岸人民幣市場的金融產品等，有助于更好地滿足境外投資者多樣化的投資需求，豐富海外市場的投資渠道。

    此外，中國人民銀行多次表態，要深化境內外市場互聯互通，拓展交易所債券市場境外機構投資者直接入市渠道，穩步推動資本市場制度型開放。

    常征認為，債券市場的互聯互通，不僅體現在基礎設施的統一，還促進了包括監管標準、交易機制、發行和定價規則在內的一致性；有助于進一步提升境內債券市場結算登記、信用評級、信息披露等相關制度與國際標準接軌；降低了信息成本、提升了市場的流動性和定價功能、提高了參與市場的便利性和操作效率，加大了對境外投資者的吸引力。

    “境外投資者投資國內債券市場，兩方面因素必不可少，一方面是對中國經濟前景和獲得穩定收益率持有信心，另外一方面是擁有暢通的投資渠道和豐富的投資產品。”王有鑫表示，近年來中國金融市場開放程度不斷擴大，特別是債券通、外匯管理體制改革和離岸人民幣市場建設的推進，為國際投資者進入國內債券市場、分享中國經濟紅利提供了更多渠道和可能。國內債券市場透明度、信息披露制度和債券評級機制愈加完善，交易制度逐漸與國際接軌，為境外投資者提供了更加友好和便利的投資環境，使得境外投資者持有人民幣資產信心高漲。

    有望繼續保持增持態勢

    截至9月份，境外機構已連續34個月增持人民幣債券。展望后市，多位專家在接受《證券日報》記者采訪時均認為，這一增持趨勢還將延續，對人民幣資產的熱情將有增無減。

    “無論是從短期還是長期看，預計境外投資者將進一步增配境內人民幣資產，特別是中長期限的人民幣債券資產。”王有鑫認為，未來中國經濟將長期保持穩定向好趨勢，數字經濟、創新經濟、低碳經濟、5G、智能制造等領域的經濟增長潛力將不斷釋放，經濟增速在全球主要經濟體中將長期保持前列，貨幣政策將逐漸回歸正常化，人民幣匯率維持穩定升值態勢，人民幣資產回報率將保持在高位，有利于吸引跨境資本繼續流入。

    在常征看來，短期內中國債市將繼續成為國際投資者配置資產的重要選擇。他分析稱，首先，當前中國之外的疫情形勢依然嚴峻，主要經濟體遭遇多輪疫情襲擊，供應鏈受到嚴重影響，金融市場避險情緒短期難以回歸常態。憑借中國疫情防控和經濟復蘇的領先優勢、一系列積極有效的宏觀調控政策措施，以及不斷增加的海內外市場需求等因素，境外機構對中國經濟的可持續性增長預期增強，這將從結構上支撐人民幣資產對外資的吸引力。

    其次，從收益和風險的“性價比”來看，國際市場上，盡管美聯儲引領各國央行轉鷹，但正收益的避險資產普遍稀缺，中美利差處于較高水平，人民幣債券收益吸引力仍存。此外，考慮我國對債券市場較高的風險管控能力，也將驅動境外機構配置人民幣債券的需求。

    最后，10月份，中國國債將正式納入羅素全球政府債券指數，預計將在未來36個月內帶來至少1300億美元的資金流入，部分主動型資金也會“搶跑”進入國內債市，境外機構配置人民幣債券的力度有望提升，但需關注美聯儲Taper帶來的擾動——考慮到中美利差安全墊仍然較厚，人民幣匯率彈性增強，預計擾動有限。

    “長期來看，隨著國內債市持續簡化管理及便利操作流程，外資入市的便利性不斷增強，境外機構投資者對國內債市的配置意愿料將持續走高。”常征表示，目前中國作為全球第二大債券市場，境外投資者持債規模占比仍徘徊在2%附近，外資配置人民幣債券的深度和廣度仍有待開發，例如投資結構中國債和政策性銀行債配置比重過大，而信用債市場藍海尚未深入發掘。

    值得一提的是，國際金融協會（IIF）此前發布報告稱，如果未來10年全球人民幣儲備與中國國內生產總值（GDP）之比從1.8%上升到3%，每年流向人民幣債券市場的資金將持續超過4000億美元。

    “相比全球經濟的緩慢復蘇，中國經濟穩健發展將為境外投資者創造相對安全可靠的高性價比增值機會，這為外資持續流入中國市場、增持人民幣債券奠定了長期穩定的基礎。”常征認為，隨著中國債券市場系統化和制度化開放、信用和外匯風險管理對沖工具的開發、基礎建設的整合完善、交易規則的國際化接軌以及市場信息披露制度的規范，未來中國債市將迎來海外資金投資結構多元化發展和投資規模持續性穩步增長。