本報記者 侯捷寧

    10月21日，中證金融研究院院長張望軍在2021金融街論壇年會上做《加快完善促進科技創新的直接融資支持機制》主題演講時表示，近年來，我國資本市場全面深化改革開放扎實推進，直接融資發展取得了長足進步，目前占比約為28%，市場規模、質量和結構持續改善。下一步，要牢牢把握支持科技自立自強這個關鍵，通過“四個提升”，加快完善促進科技創新的直接融資體系，更好服務高質量發展。

    張望軍表示，黨的十八大以來，黨中央把科技創新擺在國家發展全局的核心位置，大力實施創新驅動發展戰略。堅持以服務實經濟為根本方向，完善促進科技創新的直接融資支持機制助力科技自立自強，是資本市場的重要使命。

    張望軍針對大力發展直接融資，促進科技、資本和產業高水平循環發表了三方面看法。

    首先，疫情爆發以來，科技、資本和產業呈加速融合態勢。

    他指出，近年來，全球科技創新活動空前密集活躍，新一輪科技革命和產業變革正在重塑全球經濟結構。生產函數中勞動力、土地、設備等傳統要素的邊際產出遞減，數字化、網絡化和智能化重構了要素組合，提高了技術、資本、數據等要素的產出效率，為經濟發展注入新動能。疫情爆發以來，各國更加清楚認識到，技術進步是資源約束條件下提升全要素生產率的重要路徑，數字技術對經濟發展具有放大、疊加、倍增作用，推動科技、資本和產業深度融合，增強經濟增長內生動力，成為新形勢下把握國際競爭主動權的關鍵所在。

    張望軍認為，從全球看，科技、資本和產業加速融合呈現以下特征：一是科技企業加速擁抱資本市場。2020年全球1360家企業首發上市，融資2680億美元，其中科技企業家數和融資額占比分別為24%和33%。今年前三季度全球共有1630家企業首發上市，融資3300億美元，其中科技企業家數和融資額分別占比26%和35%。二是前沿領域受到更多青睞。2020年，全球有78家生物技術公司首發上市，比2019年多34家，能源轉型領域相關資本投入超過5000億美元。今年以來，全球有432家醫療健康領域公司首發上市，比去年多49家。三是融資機制創新不斷出現。一些國家和地區的交易所修改上市規則、探索新型融資方式，推出直接上市（DPO）、特殊目的并購公司（SPAC）等機制。今年前三季度全球有486家企業通過SPAC機制上市，融資1277億美元。

    從國內看，創新資本和產業循環正在加速。

    一是科技創新企業聚集效應日益顯現。科創板、創業板試點注冊制以來，549家企業IPO融資6100億元。去年科創板、創業板公司研發投入合計1300億元。截至2021年8月末，醫藥生物、電子、計算機、通信、電氣設備等科技成長行業市值占比30%。

    二是市場體系更加包容。已有24家未盈利、特殊股權結構和紅籌企業在A股上市，370家“專精特新”中小企業在新三板掛牌。

    三是產品結構日益豐富。截至今年8月末，創新創業債已累計發行128只、518.76億元。私募股權、創業投資基金投向高新技術企業的股權項目金額累計約2萬億元。

    其次，直接融資在推動科技創新方面具有獨特優勢。

    張望軍指出，金融是驅動創新和科技產業化的重要力量。直接融資和間接融資協同發展，共同組成了支持科技創新的現代融資體系。根據我們的觀察，相比于間接融資，直接融資對于促進科創企業發展和創新資本形成具備幾個方面的優勢。

    一是直接融資更加契合創新發展的內在需要。中國經濟已從“要素驅動”向“創新驅動”邁進。創新型企業商業模式新、技術迭代快，經營不確定性大，對融資的靈活性和包容性提出了更高要求。銀行負債的低風險性和期限匹配要求，決定了其資產配置更加注重收益的確定性和穩定性。直接融資具有獨特的風險共擔和利益共享機制，與科技創新企業的高風險性、高不確定性、高投入性、高回報性等特性相符，可以較好地滿足傳統金融無法滿足的資金需求。

    二是直接融資對創新型企業的估值和定價更加精準高效。創新型企業多數是輕資產企業，主要是專利和人才，傳統財務報表無法準確反映發展潛力。間接融資以抵押資產為核心，基于歷史數據和模型對企業進行業績定價，對初創企業往往“不敢投”“不愿投”“不能投”。直接融資綜合考慮經營模式、用戶資源、技術優勢以及研發投入、專利等非財務指標，對企業成長性進行合理估值并在市場交易中動態修正，能更好反映不同發展階段企業的內在價值。

    三是直接融資的激勵約束機制有助于提升創新型企業的治理水平。股權激勵可以調動以“創新、冒險、專注、誠信和責任”為代表的企業家精神，激發知識型員工的主觀能動性和創造性。目前，科創板上市公司中已有162家公司實施或計劃實施股權激勵，占比接近50%，為企業增強創新活力提供了重要的制度保障。同時，直接融資特別是股權融資的“用手投票”和“用腳投票”機制，有助于促進上市公司規范經營，提升公司治理水平。

    四是直接融資對于間接融資服務科技創新具有協同帶動作用。理論和實證研究均表明，企業上市后更具知名度和商譽，信用等級和信貸可得性將得到明顯提升。同時，在上市和掛牌過程中，投行、會計師、律師、資產評估、資信評級、知識產權等中介服務機構發展壯大，不僅帶動了金融資源和專業人才的集聚，也帶動銀行等間接融資機構更多地參與和支持科技創新。如股權投資機構與銀行合作的“投貸聯動”模式，可以更好地對接企業科技創新和投融資需求。

    第三，進一步完善支持科技創新的直接融資體系。

    張望軍指出，近年來，圍繞“打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”的總目標，我國資本市場全面深化改革開放扎實推進，直接融資發展取得了長足進步，目前占比約為28%，市場規模、質量和結構持續改善。

    他認為，下一步，要牢牢把握支持科技自立自強這個關鍵，通過“四個提升”，加快完善促進科技創新的直接融資體系，更好服務高質量發展。

    一是提升多層次市場的覆蓋面，增強直接融資體系的包容性。堅守科創板服務“硬科技”的屬性和創業板服務“三創四新”的定位，發揮好北交所服務創新型中小企業主陣地的作用，加快構建功能互補、有機聯系的多層次市場體系，更好滿足科創企業全生命周期的多樣化融資需求。

    二是提升市場基礎制度的完備性，增強直接融資服務的針對性。以注冊制改革為龍頭，加快完善發行上市、再融資、并購重組、分拆上市等制度，支持科技創新企業通過員工持股、股權激勵提質增效，支持私募股權投資基金和創業投資基金為科技創新提供融資服務，引領投早、投小、投科技。

    三是提升資本市場治理能力，增強直接融資監管的有效性。堅持促進發展和監管規范并重，支持各類創新企業依法規范進入資本市場，提升數字經濟條件下的監管科技化智能化水平，“零容忍”打擊證券違法活動，維護好市場秩序。

    四是提升資本市場發展的政策合力，增強直接融資發展的協同性。著力構建科技、產業、金融協同互促的政策體系，推動完善法治、財稅、產權和投資者權益保護、誠信約束等配套制度，營造促進直接融資發展的良好生態。

（編輯 孫倩）