隨著年初美聯儲明確表示將在“不久后”加息，全球新興經濟體都在觀望美聯儲這一舉措可能帶來的負面沖擊。而烏克蘭與俄羅斯緊張局勢，更是給全球經濟增添了更多不確定性。

    顯而易見，中國的發展將面臨更加錯綜復雜的外部環境。近日，證券時報記者專訪了招商銀行首席經濟學家丁安華。他以去年剛出版的新書《見解：洞察中國經濟的變局與未來》為基礎，對美聯儲貨幣政策變化的影響和2022年中國經濟增速進行了展望，并對房地產調控、地方財政困境及投資機會等發表見解。

    最大“灰犀牛”

    來自美聯儲和地產

    證券時報記者：2021年中國經濟的主要支撐在出口，消費與投資增長均較為乏力，這一情況在2022年是否會發生變化？

    丁安華：2022年，中國出口高景氣似乎難以持續，而投資和消費增長仍將較為乏力，面臨“需求收縮”的壓力。首先，隨著海外供給缺口收窄和經濟修復重心傾向服務業，外需料將回落，結構也將面臨轉變，對我國出口支撐趨弱。其次，房地產和制造業投資韌性或將減弱，雖然逆周期調節下基建投資有望在上半年明顯提升，但投資增長整體仍將承壓。最后，消費受到收入增長限制、零星疫情和“雙減”政策的制約，大概率延續弱勢復蘇。

    證券時報記者：中國經濟最大的“灰犀牛”可能來自哪里？

    丁安華：“灰犀牛”主要來自于美聯儲貨幣政策和我國的房地產市場。一方面，高通脹驅動下，美聯儲貨幣政策加速轉向，對我國貨幣政策“穩增長”產生一定掣肘；另一方面，我國部分大型房企信用風險的緩釋仍然有待觀察。

    證券時報記者：您如何看待美國當前的通脹情況？美聯儲政策變化對中國會產生什么影響？

    丁安華：目前看來，新冠病毒對美國經濟活動的影響正進一步弱化，隨著宏觀刺激政策逐漸退出，美國供需缺口有望收斂，通脹壓力將相應緩和，但仍需警惕通脹預期脫錨的尾部風險。

    美聯儲貨幣政策加速收緊，將進一步壓縮我國央行貨幣政策操作的空間和時間窗口。經濟增長“三重壓力”之下，我國貨幣政策希望“以我為主”，但仍將面臨“三元悖論”的約束。央行可能會把握一季度美聯儲尚未行動的窗口期，獨立地采取降準降息的寬松操作。在此背景下，人民幣匯率和跨境資本流動相應將更具彈性，波動也會加大。

    全年GDP增速達5.2%

    證券時報記者：您如何看待房地產行業未來的信貸政策走向？2022年經濟“穩增長”的要求與房地產行業的調控將如何平衡？

    丁安華：房地產行業未來的信貸政策，將繼續在“房住不炒”的基調下“相機抉擇”，適當放松調控政策力度，以實質性緩解當前房企所面臨的流動性困局。

    未來，政策將從激發居民住房需求潛力、緩解房企流動性壓力兩方面持續發力。目前，在居民端，部分地區房貸利率和公積金貸款額度已出現松動；在房企端，預售資金監管、納入集中度監管的貸款類別也已出現調整。

    根據去年12月中央經濟工作會議的定調，2022年經濟工作的重心將進一步傾向“穩增長”，操作目標是“保持經濟運行在合理區間”。綜合考量，我們認為今年經濟增長目標可能設定為“5%以上”。據我們測算，若房地產投資仍能維持小幅正增長，全年GDP增速可達5.2%。

    證券時報記者：您如何看待2022年地方債風險及地方金融風險？

    丁安華：今年經濟下行將導致稅基收窄，土地出讓收入放緩將拖累地方財政收入，導致財政收支緊平衡加劇，地方金融風險相應將有所上升。從地方政府債務償還規模來看，2022年為2.76萬億元，較去年增加0.59萬億元，2023年將達3.63萬億元的峰值，整體償債壓力逐年加大。

    在此背景下，控制地方金融風險仍將是今年經濟工作的重點之一。一方面，今年目標赤字率或將回歸3%的常態化積極水平，政府新增債務限額或將穩定在3.5萬億左右；另一方面，今年仍將強調財政紀律，在“穩增長”的同時，兼顧防范化解地方政府債務風險，要求“黨政機關要堅持過緊日子”、“堅決遏制新增地方政府隱性債務”。

    緊盯三個方向投資機會

    證券時報記者：去年市場風格一直體現為板塊輪動和結構性行情，您覺得今年的市場風格是否會發生變化，投資機會如何把握？

    丁安華：短期看，市場風格可能會更傾向于低估值穩增長板塊，穩增長板塊包括基建地產鏈和與之相關的金融板塊。

    中長期看，高景氣的成長風格將更加突出，消費位居其次。影響股市風格的核心因素是板塊間的相對景氣度。回顧歷史，絕大多數年份的超額收益會在當年景氣度高的板塊中產生。中國經濟由高增速階段轉向高質量發展階段，產業結構優化升級是高質量發展的主要途徑和重要任務，中長期產業政策支持的方向依然在高端制造、戰略科技、數字經濟和消費升級方向。

    投資機會重點關注三個方向：一是政策業績雙擊的方向，新基建和數字經濟領域的計算機、通信等成長板塊；二是低估值穩增長板塊，基建地產鏈的建筑建材、家電家居、金融地產等行業；三是高景氣賽道，持續高景氣的高端制造和戰略科技行業，如電子、電力設備及新能源等行業。

    除此之外，食品飲料等基金重倉賽道，如果估值調整合理可長期關注；農林牧漁中受益于今年中后期豬周期好轉的子行業也可階段性關注；疫情若好轉，機場、餐飲旅游、休閑服務和商貿零售等可選消費行業也可能迎來估值修復的機會。