兩個交易日，10年期國債成交利率下行近10個基點、10年期國債期貨上漲近1%……在調整一個多月后，最近債券市場掉頭上漲。

    業內人士分析，2月金融數據表現欠佳，疊加國內新冠肺炎疫情多點散發，引發市場對貨幣寬松的猜測，債市聞風而動。當前“寬貨幣”趨勢尚在，債市利率仍有下行可能性，但應看到，債市利率水平已較低，近期下行已提前反映部分寬松預期，穩增長導向明確，債市博弈空間偏窄，利率進一步下行或需更多超預期因素推動。

    行情跌宕起伏

    今年以來，債券行情跌宕起伏，特別是從2月上旬到3月上旬，10年期國債收益率明顯上行，最高時較此前低點反彈達15個基點。這一局面在最近再次迎來變化。

    3月11日，債市上演“大逆轉”行情。10年期主力合約上漲0.54%；現券收益率快速走低，10年期國債收益率單日下行6基點至2.79%。3月14日，債市進一步擴大戰果，國債期貨繼續上漲，10年期主力合約漲幅達0.61%，10年期國債收益率再下行2個基點。

    業內人士認為，11日發布的2月金融數據，可能在市場預期變化過程中起到了關鍵作用。央行當日發布的數據顯示，2月新增信貸、社會融資規模增量等多項金融數據不及市場預期。

    中金公司固收首席分析師陳健恒分析，2月金融數據在總量和結構層面的表現，促使市場調整對寬信用進程的看法，刺激各期限債券收益率均出現較大幅度下行。

    兩條主線博弈

    從此前連續回調，到最近重新快速走強，債券行情演繹顯示市場圍繞寬信用與寬貨幣的博弈發生一些變化。債市運行可能仍將主要取決于這兩方面的進展。

    2月以來，受海外通脹高企、地緣政治因素、寬信用信心增強等影響，市場對貨幣政策操作進一步放松的預期出現暫時降溫，但2月金融數據公布后，伴隨寬信用預期降溫，寬貨幣預期重新變得強烈。

    業內人士認為，近期可能會看到相關舉措落地。陳健恒說，擴大新增貸款規模，需貨幣政策操作從量價層面進一步放松，包括降準、降息等。

    “2月金融數據顯示需求不足和信用收縮，需進一步激發需求、擴張信用。”中信證券聯席首席經濟學家明明說。

    也有機構人士提示，寬貨幣目的在于寬信用。隨著貨幣政策不斷加碼，寬信用的達成可能只是時間問題。

    利好部分消化

    債市已連續兩日上漲，尤其是期貨市場漲勢凌厲，是否意味著預期和趨勢轉向？

    從短期看，業內人士表示，受國內新冠肺炎疫情與地緣政治因素等影響，市場風險偏好受到一定打壓，穩增長政策有望繼續發力，貨幣政策操作寬松舉措或于近期落地，債市利率可能會繼續適度下行。

    陳健恒認為，隨著貨幣政策操作偏寬松的概率進一步提升，短期內債市利率可能會延續目前下行趨勢并重回今年以來低點。

    分析人士說，此輪債市利率下行空間或有限。近期利率快速下行，可能在相當程度上消化利好。信達證券固定收益首席分析師李一爽指出，市場對降息的預期，部分反映在債市利率下行中。寬信用預期可能出現反復。“3月是開工旺季和季末月，信貸總量預計不差，結構也可能小幅改善。”華泰證券固收首席分析師張繼強提示。