□今年上半年，債券市場(chǎng)改革動(dòng)作頻頻。由于歷史原因而割裂的銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，漸次并軌以期“殊途同歸”。一系列改革舉措指向一個(gè)明確的方向：更大程度地便利投資者入市，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。

    □債券市場(chǎng)充分發(fā)揮直接融資“壓艙石”作用，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷注入“活水”。上半年，基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)累計(jì)同比增速維持在8%以上。專項(xiàng)債發(fā)行在基建實(shí)體融資上起到了實(shí)際效果，對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤、支撐經(jīng)濟(jì)反彈起到了非常重要的作用。

    □境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)債券市場(chǎng)的參與度，是人民幣債市日新月異的見證。2016年以來，境外機(jī)構(gòu)持有中國(guó)債券的規(guī)模以年均約40%的速度增長(zhǎng)。

    ◎張欣然記者范子萌

    促改革、穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)開放——今年上半年，債券市場(chǎng)既奔流著服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“活水”，也筑起防范金融風(fēng)險(xiǎn)的“防波堤”，進(jìn)退之間，開放大局不斷翻開新篇章。

    從品種創(chuàng)新到規(guī)則優(yōu)化，銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)改革頻出、統(tǒng)一之勢(shì)明顯，債券市場(chǎng)力挺實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)的初心彰顯。

    開放步履不停，是債券市場(chǎng)的另一條發(fā)展主線。規(guī)模超130萬億元的債券市場(chǎng)，已是中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放的主陣地。

    未來，還有更多期待。多家外資機(jī)構(gòu)表示，能明顯感受到中國(guó)債券市場(chǎng)運(yùn)行框架下的各項(xiàng)細(xì)節(jié)正在不斷完善，對(duì)境外投資者的開放力度亦在不斷加大。全球經(jīng)濟(jì)不確定性下，人民幣資產(chǎn)配置價(jià)值確定性凸顯，中國(guó)債券市場(chǎng)有望持續(xù)迎來資金流入。

    從制度到品種

    兩個(gè)市場(chǎng)步調(diào)一致

    上半年，債券市場(chǎng)改革動(dòng)作頻頻。其中，由于歷史原因而割裂的銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，漸次并軌以期“殊途同歸”。

    這在制度規(guī)則、品種創(chuàng)新上體現(xiàn)得尤為明顯。上交所制定了《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第6號(hào)——知名成熟發(fā)行人優(yōu)化審核》。交易商協(xié)會(huì)則研究推出多次發(fā)行人注冊(cè)發(fā)行新模式——“常發(fā)行計(jì)劃”，強(qiáng)化以發(fā)行人信息披露為核心的注冊(cè)制理念。

    滬深交易所還積極引導(dǎo)資金流向重點(diǎn)領(lǐng)域。5月，滬深交易所分別發(fā)布科技創(chuàng)新公司債券相關(guān)指引。與此同時(shí)，還推出了民營(yíng)企業(yè)債券融資專項(xiàng)支持計(jì)劃，相關(guān)機(jī)構(gòu)通過創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具等方式支持符合條件的民營(yíng)企業(yè)債券融資。

    銀行間市場(chǎng)也加大了支持科技創(chuàng)新類企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資的力度。今年5月，交易商協(xié)會(huì)推出科創(chuàng)票據(jù)，推進(jìn)芯片、人工智能、大數(shù)據(jù)、信息技術(shù)等“硬科技”產(chǎn)業(yè)的謀劃和培育。與此同時(shí)，還推出升級(jí)版“支持工具”——“中債民企債券融資支持工具”，服務(wù)民營(yíng)企業(yè)債券融資。

    數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，銀行間市場(chǎng)民企債券實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，累計(jì)發(fā)行911億元、凈融資300億元，為民企融資提供了有力支撐。

    一系列改革舉措指向一個(gè)明確的方向：更大程度地便利投資者入市，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。

    興業(yè)研究宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前，我國(guó)交易所與銀行間債券市場(chǎng)二級(jí)交易方面的統(tǒng)一取得了重大進(jìn)步，但債券市場(chǎng)的進(jìn)一步統(tǒng)一仍存有待推進(jìn)之處，包括上位法的差異、各類中介主體準(zhǔn)入門檻的差異及部分關(guān)鍵制度的差異等。

    直接融資“壓艙石”

    為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤“運(yùn)糧草”

    穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期。上半年，債券市場(chǎng)充分發(fā)揮直接融資“壓艙石”作用，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷注入“活水”，起到了穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤的作用。

    數(shù)據(jù)顯示，5月貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資新增規(guī)模和新增人民幣貸款規(guī)模三大指標(biāo)均超預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從數(shù)據(jù)看，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)效果顯現(xiàn)，其中，政府債券融資貢獻(xiàn)明顯。

    業(yè)內(nèi)人士表示，政府債券融資拉動(dòng)社會(huì)融資，地方政府專項(xiàng)債對(duì)社融的貢獻(xiàn)連續(xù)9個(gè)月擴(kuò)大。今年以來，地方債發(fā)行靠前發(fā)力，節(jié)奏較快，成為擴(kuò)大有效投資、帶動(dòng)消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需、促就業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。

    從規(guī)模看，今年以來，地方債發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)171%，力度較大。數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，今年新增地方政府債已發(fā)行40114億元，凈融資35613億元，其中專項(xiàng)債發(fā)行33965億元，凈融資32890億元。2021年同期，新增地方債發(fā)行僅14799億元，其中凈融資僅10645億元。

    華鑫證券研究發(fā)展部副總經(jīng)理、首席固收分析師丁曉峰認(rèn)為，地方債特別是專項(xiàng)債主要用于地方基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)，新增地方債主要用于新增項(xiàng)目的貨幣需求，并非用于借新還舊，因此將起到直達(dá)基建項(xiàng)目的作用。

    “上半年，基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)累計(jì)同比增速維持在8%以上。專項(xiàng)債發(fā)行在基建實(shí)體融資上起到了實(shí)際效果，對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤、支撐經(jīng)濟(jì)反彈起到了非常重要的作用。”丁曉峰說。

    對(duì)內(nèi)與對(duì)外辯證統(tǒng)一

    外資投資趨勢(shì)不改

    在“一套制度規(guī)則、一個(gè)債券市場(chǎng)”原則下，統(tǒng)籌同步推進(jìn)銀行間和交易所債券市場(chǎng)對(duì)外開放，是中國(guó)債券市場(chǎng)制度型開放在近期邁出的重要一步。

    向內(nèi)來看，境內(nèi)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通逐步深入。2020年7月，人民銀行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告，同意銀行間與交易所債券市場(chǎng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施開展互聯(lián)互通合作，便利合格投資者買賣兩個(gè)市場(chǎng)交易流通的債券。今年1月，滬深交易所、外匯交易中心、中國(guó)結(jié)算、上海清算所聯(lián)合發(fā)布相關(guān)操作細(xì)則。

    “近年來，中國(guó)債券市場(chǎng)不斷加大開放力度，我們感受到了境外機(jī)構(gòu)投資者參與中國(guó)債券市場(chǎng)的熱情不斷高漲，他們對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)的持續(xù)開放也充滿期待。”匯豐銀行（中國(guó)）有限公司副行長(zhǎng)兼資本市場(chǎng)及證券服務(wù)部聯(lián)席總監(jiān)張勁秋表示，中國(guó)債券市場(chǎng)深層次擴(kuò)大開放的積極舉措將為國(guó)際投資者和金融機(jī)構(gòu)帶來更多機(jī)遇。

    境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)債券市場(chǎng)的參與度，就是人民幣債市日新月異的見證。2016年以來，境外機(jī)構(gòu)持有中國(guó)債券的規(guī)模以年均約40%的速度增長(zhǎng)。截至今年4月末，有1035家境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)投資，全球百大機(jī)構(gòu)投資者中有近80家已入市。

    今年以來，在全球通脹高企、流動(dòng)性逐步收緊之際，新興市場(chǎng)國(guó)家延續(xù)資金流出態(tài)勢(shì)。國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）數(shù)據(jù)顯示，5月流出新興市場(chǎng)國(guó)家的投資總額為49億美元，這是外資連續(xù)第三個(gè)月流出新興市場(chǎng)國(guó)家。

    在全球資金逐步從新興市場(chǎng)國(guó)家抽離的過程中，中國(guó)資產(chǎn)卻逆勢(shì)引來資金流入。IIF數(shù)據(jù)顯示，5月中國(guó)資產(chǎn)吸引了47億美元流入。

    平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，新興市場(chǎng)資本流入放緩壓力或持續(xù)全年。短期內(nèi)資本配置中國(guó)的步伐或有波動(dòng)，但人民幣資產(chǎn)前景改善仍是確定的大方向。6月以來A股無懼海外波動(dòng)走出一波“獨(dú)立行情”，正是良好開端。

    多位業(yè)內(nèi)人士表示，長(zhǎng)期來看，放眼全球，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍是最有活力、韌性最強(qiáng)的，人民幣資產(chǎn)的投資價(jià)值較高。今年以來美國(guó)金融市場(chǎng)的波動(dòng)加大，國(guó)際投資者出于分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮，也會(huì)配置一定比例的人民幣債券，境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券的長(zhǎng)期趨勢(shì)并未改變。