自11月中旬以來震蕩不已的債市，當前走勢出現明顯分化：利率債已經止跌，而信用債“拋盤”還在加大；同時，機構配置也比較謹慎。

    從債市關鍵指標來看，信用債收益率上行幅度，顯著高于國債。截至12月9日，3年期中債商業銀行二級資本債到期收益率報3.62%，較12月初上行32個基點；而10年期國債收益率報2.89%，較12月初上行僅為3個基點。

    債市利率走勢之所以出現明顯分化，數位受訪業內人士向上海證券報記者表示，這主要與持有兩種債券的機構資金性質不同相關。

    利率債的配置機構，主要是銀行和保險。一位券商資管投資經理向上海證券報記者表示，銀行自有資金主要以利率債交易為主，保險自有資金傾向于配置久期較長的利率債，兩者的共同點是負債端都非常穩定，沒有贖回壓力，所以利率債“賣盤”不多。

    可以看到，利率債很快止跌，也就是其收益率波動近期逐步平穩。

    而信用債的買方主要是基金公司和銀行理財機構。“一旦他們發行的產品凈值下跌，容易引發投資者贖回。在此壓力下，產品管理人被迫賣掉債券，因此市場就出現大量信用債的賣盤。”上述投資經理說，“為了滿足客戶贖回訴求，我們已經將組合杠桿加滿，盡管如此，還是存在流動性問題，不得不出售底倉信用債。”

    簡單來說，目前市場拋售信用債就是為了解決流動性問題，與信用風險無關。上述投資經理也向記者表示，“我們能入庫的債券都經過嚴格篩選，基本不會有違約風險，此次拋售完全是為了解決流動性問題。”

    上述投資經理提及的底倉信用債，買方機構通常都不會出售，除非遭遇較大的流動性問題。

    根據銀行業理財登記托管中心數據來看，截至6月末，銀行及理財公司，配置大約七成債券，其中50%以上是信用債，主要是二級資本債和永續債。

    自11月14日債市調整以來，信用債中的二級資本債和永續債被拋售得較多，并直接導致這兩種債券收益率出現快速上行。

    “由于上半年資產欠配，不少金融機構配置大量銀行二級資本債和永續債，金融機構投資策略的趨同，使得在行情不好的情況下，廣義資管機構集體拋售二級資本債和永續債。”某銀行理財子公司投資經理表示。

    眼下城投債都在被機構拋售。“債市下跌已經開始傷及底倉資產。短久期高票息城投債通常是債券產品的底倉資產。理論上，投資者一般不會輕易拋售這類債券。”招商證券固定收益首席分析師尹睿哲表示。

    而且，由于缺乏接盤機構，這類城投債被拋售后，估值受到的“損傷”可能最大，即價格下跌最狠。據招商證券測算，與11月初相比，隱含評級AA等級城投債成交收益率上行幅度已經達到112個基點，平均成交收益率升至3.88%。

    “流動性‘踩踏’再次出現，部分收益增強型債券類產品可能正被贖回。加上年末考核時點臨近，有部分投資者主動降低倉位保業績，有意無意增加了市場拋壓。”尹睿哲說。

    盡管當前債市走勢如此讓人焦灼，但多數機構并不愿在此時抄底加倉。其理由是明年經濟復蘇預期強烈，債市行情可能反轉而進入“債熊”。

    一位公募基金債券基金經理表示：“市場基本判斷2023年經濟會呈復蘇企穩態勢。明年債券市場可能會承壓，整體收益率會上行。由于我們負債端非常不穩定，現在抄底加倉不是明智之舉。”