本報記者 謝若琳

    見習記者 毛藝融

    種種跡象表明，分拆上市愈發成為國企為優質資產拓展融資渠道以及積極培育戰略性新興產業的有效途徑。同花順iFinD數據顯示，截至6月5日，剔除終止分拆的案例后，有74家A股上市公司正推進分拆上市，其中超過五成來自國企，包括央企14家、地方國企24家。

    今年以來，國企分拆隊伍不斷擴容。中央國有企業方面，中國能建、中國聯通、中國交建、南方航空、華潤電力、中國電建等首次披露或更新子公司分拆上市進程。地方國有企業方面，星網銳捷首次發布籌劃分拆公告。從拆分子公司的業務來看，涉及新能源、互聯網服務、物流、設計等新興領域。

    對此，IPG中國首席經濟學家柏文喜對《證券日報》記者表示，新一輪國企改革深化提升行動的醞釀實施，以及年內國資委鼓勵央企加大對戰略性新興產業的布局力度，已成為國企分拆上市的重要動機所在，對于推進國企改革、加快國有資產資本化、助力資本市場高質量發展等具有積極的示范意義。

    政策持續助推

    國企分拆

    從政策面來看，我國對國企分拆上市的政策支持力度明顯加大。2022年1月份，中國證監會公布《上市公司分拆規則（試行）》，境內拆分上市輪候時間縮短。2022年5月份，國資委發布的《提高央企控股上市公司質量工作方案》提出，支持有利于理順業務架構、突出主業優勢、優化產業布局、促進價值實現的子企業分拆上市。今年以來，新一輪國企改革深化提升行動逐步醞釀與推進，5月份國資委多次作出支持央企加快發展戰略性新興產業的部署。

    從分拆目的來看，“促進國有資產保值增值”成為公告提示中的關鍵詞。萬聯證券宏觀研究員于天旭對《證券日報》記者表示，分拆上市能夠滿足國企改革資產重組需求，并助力建設中國特色估值體系，同時有助于鼓勵培育、發展戰略性新興產業，打造一批“專精特新”的戰略性布局的科創企業，與國家的戰略發展方向更貼近。對于母公司而言，有助于實現企業“一業一企”的專業化整合，幫助母公司更加聚焦主業。

    此外，如分拆成功，子公司也將迎來新的發展機遇。于天旭補充道，分拆上市成功后，子公司可以拓寬融資渠道，加速產業升級，增加研發投入。從估值角度來看，分拆上市后，子公司的業務特點、成長性、盈利能力等方面更加突出，有助于提升企業估值和市場認可度。

    “通過分拆子公司上市，能夠解決下屬子公司的激勵問題、進一步提高公司治理的規范性。”高禾投資管理合伙人劉盛宇對《證券日報》記者表示。

    從資本市場來看，國企分拆具有重要意義。于天旭表示：“國企的資產重組、混改上市的示范作用將進一步推廣覆蓋至更多A股國有上市公司。并且，分拆上市為子公司提供了更多資金和資源支持，有助于加速產業鏈升級，引領產業建設方向，在不同領域形成不同層級的示范企業。此外，分拆上市有助于盤活上市平臺，實現資金更高效的運轉，提升企業生產效率，實現國有資產保值增值。”

    需處理好關聯交易

    與業務獨立性

    從國企分拆上市的進展來看，需要經歷籌劃分拆、董事會預案、股東大會通過、國資委審批、準備上市等多重階段，因此粗略估計，分拆上市成功至少需要一年的時間。

    柏文喜表示，國企分拆子公司的成功要素一方面是被分拆業務的成熟度、規模大小、相對獨立性和盈利能力與成長性，另一方面是與母公司關聯交易的解決方案與市場化運營發展的戰略規劃。

    “實踐中分拆籌劃到正式上市的時間比較久，主要在于被分拆業務板塊在資產、業務、人員、市場與母公司分離和獨立過程中需要處理和平衡好各方面的利益沖突與矛盾，尤其是需要處理好關聯交易與業務獨立性問題，此項工作必然存在較大的難度，其操作需要較長過程。”柏文喜進一步表示。

    劉盛宇也持有類似觀點，他解釋，子公司的業務獨立性、市場化業務份額是決定分拆是否成功的關鍵因素之一。如果子公司對母公司的依賴度較高，與母公司的關聯交易占比達到30%至50%以上，分拆的合理性及分拆后的獨立經營能力將會是不小的挑戰。

    談及適合分拆的條件，柏文喜表示，那些業務發展相對成熟和獨立、與母公司關聯交易易于處理、資產和人員清晰獨立的潛在標的更適合被分拆。預計國企涉及創新業務、創新技術應用與市場化程度較高的細分業務領域將涌現更多分拆子公司。

    在農文旅產業振興研究院常務副院長袁帥看來，預計半導體產業、數字經濟、高端制造、新能源等將成為國企分拆子公司的主要方向。

    一位投行人士提醒，對于處于新興行業或產業鏈有高增長機會的公司，需要衡量分拆后子公司擁有獨立自主性后，是否能減少負協同效應并提升管理效率，并且分拆上市獲得的資金能否真正改善公司的經營績效以及稀釋母公司持股比例的影響。